央票利差倒掛

在我國調控貨幣投放、保障銀行體系內流動性適度充裕方面，央票發行一向是央行進行貨幣投放和回籠、提供市場基準利率的重要手段。一般來說，當央票發行利率持平甚至略高於二級市場收益率水平時，機構對央票的需求將保持相對穩定，進而有利於央行對銀行系統內的資金量進行調節。

基本介紹

• 中文名：央票利差倒掛
• 保障：銀行體系內流動性
• 提供：市場基準利率
• 有利於：銀行系統內的資金量進行調節

發展

2010年以來，一年期央票連續三期穩定在2.3437%，而二級市場剩餘期限10個月期央票利率已經達到3%。而3年期更是高達3.7%，與一級市場利率嚴重倒掛。

經歷

相對高企的發行價格、低位的收益率回報，機構在一級市場認購央票的熱情持續下降，各期限央票的發行量也隨之不斷下滑。從目前的央票發行狀況來看，公開市場淨回籠的能力已基本喪失。這也是10月份以來央行不得不多次使用另一種數量工具———存款準備金率的原因。然而，這畢竟不會是常態。分析人士指出，央票發行利率上調已經是一觸即發，問題只是上調的方式。

歷史經驗顯示，幾乎每次央票利差大幅拉升後，都會出現央票發行利率的調整。11月26日，1年期央票二級市場收益率水平已經達到3.02%。一旦1年期央票採取“一步到位”式的上調方式，那么其與1年定存利率的利差將超過50BP。而根據歷史經驗，在加息周期中，當央票利率大幅超過1年定存利率後，央行加息的可能性很大。

新華社上海11月30日電 (記者 沈而默) 中國央行30公告顯示,當日公開市場發行了10億元1年期央票,利率持平於2.3437%。業內人士認為,央票發行大幅縮量的前提下,公開市場資金回籠作用幾乎喪失。雖然前期由於上繳存款準備金等措施導致貨幣市場利率大幅攀升,但是在多重因素的影響下,近期資金面難以持續收緊。為了抑制流動性過剩壓力,央行可能大幅提高央票發行利率,而加息也可能同時到來。

30日10億元的一年期央票創下該品種的發行地量,而發行量的縮減保證了價格的穩定。一年期央票連續第三期穩定在2.3437%。

根據上海國利貨幣經紀公司的數據顯示,二級市場中1年期央票交易清淡,剩餘期限10個月期央票利率已經達到3%,而3年期更是高達3.7%,與一級市場利率嚴重倒掛。

招商銀行分析師劉俊郁認為央行之所以在一二級市場利率嚴重倒掛的情況下保持一級市場利率穩定,主要是為了避免“滾雪球”效應,小幅多次的抬升央票利率將加大資金成本及二級市場調整的預期,進而反過來拉大央票一二級市場的利差。這也是目前公開市場面臨的主要困境。

實際上此前央行已經在公開市場大幅縮減了央票的發行。之前兩周央行一改淨回籠格局,在公開市場分別淨投放資金740億元和540億元。

從貨幣市場利率來看,14天回購利率從16日的2.0%上升至29日午盤的3.95%,7天回購利率一周內升幅也高達50基點,資金面持續收緊。國泰君安分析師袁新釗認為資金面趨緊與上調存款準備金率直接相關,此外新股申購收益率上升也起到了推波助瀾的作用。

袁新釗表示,在央行不抬升利率的前提下,市場資金面的收緊狀況難以持續,央行回籠流動性壓力仍較大。10月新增外匯占款高達5000多億元,進入12月,差額存款準備金到期,財政存款將陸續釋放,都將成為央行回籠流動性的挑戰。

劉俊郁認為目前央行回籠的對象將面向基礎貨幣,而不僅僅是銀行體系內的流動性,“如果流動性不以存款形式存在的話,那么存款準備金這一回籠工具就無能為力。10月份新增存款大幅下滑,特別是居民戶新增存款出現負增長的現象正加劇這種擔憂。如果受負利率的影響,‘存款搬家’現象持續以及熱錢持續激增的話,那么央行回籠的對象將面向基礎貨幣。”劉俊郁說。

市場對於再次動用存款準備金率有較強預期,但從公開市場政策面傳遞的信號來看,業內認為後期或將一次性上調利率以平抑一二級市場利差。而從歷史經驗看,央票利率的大幅上調一般都是伴隨加息同時發生。

國信證券固定收益分析師李懷定認為,如果採取“一步到位”式的發行利率上調方式,可以暫時使得一二級央票利差持平,並為央行爭取一個政策效果觀察期,但央行發行利率的巨幅上行可能會加劇市場的恐慌和市場關於1年期基準利率上調的預期;若採用“小步慢跑”式的發行利率上調方式,又可能落入央票利率上調預期自我強化與實現的循環。

李懷定表示,目前二級市場1年期央票和1年定存的利差已經高達30基點,而根據歷史經驗,在加息周期中當央票利率大幅超過1年定存利率後,央行加息的可能性很大。從修正央票發行利率的倒掛程度、恢復公開市場操作回籠能力角度看,加息的力度有可能超出25基點。