公開債務融資的動因與治理效應研究

《公開債務融資的動因與治理效應研究》是依託北京工商大學，由毛新述擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：公開債務融資的動因與治理效應研究
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：毛新述
• 依託單位：北京工商大學

項目摘要

中國上市公司存在顯著的股權融資偏好。然而，近年來我國債券（公開債務）市場發展迅速。公司選擇公開債務融資的主要動因是什麼，公開債務是否能夠緩解我國特殊制度背景下存在的銀行債務預算軟約束問題，以及財務報告應如何服務公開債務市場中債權人利益保護，已成為我國公司債券市場發展需要解決的重要問題。本項目在控制各種外在影響因素的基礎上，著重從財務彈性和融資成本兩個方面考察公司公開債務融資方式和期限選擇的內在動因；基於公開債務的硬約束，從公司治理角度檢驗公開債務融資對大股東利益侵占和管理層經濟設防的影響，基於公開債務市場中債權人的私有信息劣勢，從財務報告角度檢驗公開債務融資對公司盈餘穩健性的影響。本項目的研究對促進我國公開債務市場的發展、改善公司融資決策的選擇、保護債權人和股東的利益、完善會計準則的制定和執行具有重要的理論和實踐意義。

結題摘要

在債務融資中，按債務發行市場的不同，可分為私人債務融資和公開債務融資。一直以來，銀行貸款等私人債務融資都是我國企業債務融資的主要來源。然而，近年來我國債券市場發展迅速。2008-2012年，我國上市公司通過公開發行債券融資33 500.5億元，這一金額遠遠超過了同期上市公司24 501.64億元的股票融資規模。債券融資（公開債務融資）已逐漸成為我國上市公司直接融資的主要方式。 本項目基於我國公司債券市場快速發展的背景，通過考察公司債務融資方式和期限的選擇動因，以及公開債務融資對財務報告和公司治理的影響，並得出如下主要結論： 1.近年來，企業的公開債務融資規模快速增長，特別是企業債、短期融資券（含超短期融資券）、中期票據的發行規模較大。在發行期限、發行利率、內嵌期權、信用增進等方面創新較多。但公開債務融資中仍有些問題尚未攻克，特別是，自2012年以來，我國企業債券信用風險事件頻發，其信用負面影響仍在繼續暴露和發酵。如何有效保護債權人利益變得越來越重要和迫切。 2.在公開債務融資的動因方面，總體來說，公司的財務彈性和融資成本是公司選擇公開債務融資方式的主要動因，特別是公司規模、有形資產比重和信用等級是影響公司選擇公開債務融資的重要決定因素。儘管沒有一致的證據顯示公司財務彈性對期限選擇具有顯著影響，但公司會出於融資成本動機來選擇更長的公開債務融資期限。 3.從公開債務融資對財務報告的影響看，公開債務融資並未帶來盈餘穩健性的提高，相反，公開債務融資會誘發企業進行應計盈餘管理，並增加債務成本和降低流動性。這表明，公司在公開債務融資後，並未滿足債權人對更高穩健性的需求。並且這種現象在國有上市公司更加顯著，通過債務的治理作用來改善國有企業的財務報告問題，還存在較大困難。 4.從公開債務融資對公司治理的影響看，與私人債務相比，公開債務能更好的抑制大股東利益侵占行為，緩解銀行債務“預算軟約束”問題。並且，相對於長期公開債務，短期公開債務融資對大股東利益侵占行為具有顯著的增量治理效應。 本項目基於我國公司債券市場快速發展的背景，通過考察公司債務融資方式和期限的選擇動因，以及公開債務融資對財務報告和公司治理的影響，可以為我國債券市場的發展提供理論支持和政策參考，為我國等轉型經濟國家公司的債務融資決策提供重要參考依據，並有利於獲取公開債務融資對財務報告以及對股東和債權人利益保護影響的經驗證