基本介紹
- 中文名：2008年股票市場運行展望
- 時間：2008年
- 市：股票市場
- 範圍：A股上市公司
一 上市公司業績的持續溫和增長前景為市場提供支撐
2007年，在我國經濟成長速度進一步提高、貨幣流動性日益泛濫背景下，在資產（包括股票、房地產和能源原材料）價格大幅上漲、會計準則變更等因素的綜合作用下，我國A股上市公司出現遠超原先預期的高速增長。數據顯示，2007年第一季度，具有可比數據的1364家上市公司加權每股收益從上年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1%，第一季度較上年第四季度環比增長42.0%；2007年上半年，1503家公司創造淨利潤3262億元，可比公司完成3232億元，同比增長69.87%；2007年前三季度，上市公司共實現淨利潤5655.87億元，有可比數據公司同比增長高達66.93%，已遠遠超過上年全年所有上市公司完成淨利潤的總額。
2007年前三季度上市公司實現盈利及其增長數據有以下幾點值得重視。
首先，我國上市公司業績增長出色，全年業績高速增長已無疑問。這無疑是我國A股市場2007年前三季度強勁上行的重要推動力量。
其次，我國上市公司業績高速增長勢頭將難以持續。2007年三季報數據顯示，1519家披露三季報上市公司剔除新上市公司後，樣本公司2007年第三季度、第二季度、第一季度的單季度淨利潤總額分別為1727.66億元、1753.31億元、1397.95億元；第三季度淨利潤環比增長-1.46%，第二季度淨利潤環比增長25.42%。可以看出，A股上市公司2007年單季實現淨利潤環比增速呈大幅遞減態勢，且第三季度單季度盈利已經較第二季度略有下滑。具體到上市公司，2007年第三季度淨利潤環比增長的公司家數為561家、淨利潤環比減少的公司家數則高達913家。
2007年上市公司單季淨利潤環比增速大幅遞減的根本原因在於，2007年A股上市公司利潤增長的主要來源並不是公司主營業務，而是非經常性損益（包括投資收益、營業外收入增加）、新會計準則實施等非常規性增長。其中，來自於股市大幅上漲帶來的投資收益貢獻了相當部分。數據顯示，2007年前三季度，A股上市公司投資收益達1700億元左右，來自於股市的投資收益在1100億元以上，占全部淨利潤的比重在20%以上，貢獻了全部上市公司同比業績增長額的50%以上。最為典型的就是，受益於股市大幅上漲，前三季度中國人壽和中國平安兩家上市保險公司投資收益分別達541億元、461億元，其中絕大部分都來自於股市投資收益。
另外，招商銀行等銀行股業績大幅攀升的一個重要原因就是2007年起其員工工薪支出可以全額作為稅前費用列支，而不是按照以前的以計稅工資為限列支。由於金融企業員工高收入的特點，此項稅收優惠貢獻了銀行利潤增長的相當部分。
但是，2008年，造成2007年A股上市公司業績大幅增長的主要因素的正面效應正在消失，甚至會發生反作用。首先，2007年第二季度開始，新會計準則實施的影響已逐漸淡化。其次，資產價格漲勢將大大放緩，甚至不排除出現下降的可能。例如，2007年10月份以來，A股市場整體估值已經處於高位，可能出現了一定程度的高估，即使考慮到中國經濟高速增長的成長溢價，2008年A股市場也將難以再度大幅上升，產生2007年前三季度的巨大漲幅將是難以想像的。因此，2008年A股上市公司繼續在股票市場取得2007年同樣的投資收益是極為困難的。
當然，2008年上市公司業績增長也面臨難得的制度性機遇，就是新《企業所得稅法》將正式實施，內資企業所得稅率將從33%降至25%。在其他條件不變的前提下，A股上市公司業績即可實現12%左右的增長。
綜合考慮各種因素，2008年我國上市公司全年整體業績增長可能在25%左右，相對2007年可能高達60%左右的高速增長，當屬溫和增長。但是，良好的巨觀經濟發展背景下，我國上市公司業績將長期持續增長，從而對股市形成支撐。
二 高企的估值水平是行情繼續向上發展的重大障礙
2006年以來，隨著A股市場連續兩年（2007年為前三季度）年漲幅高達一倍以上的持續大幅上揚，我國A股市場整體估值水平出現大幅上升，無論從A股歷史比較看，還是從國際比較看，當前高企的市場估值水平已成為A股市場行情繼續向上拓展的重大障礙。
1.我國A股上市公司整體靜態市盈率水平已處歷史高位
2007年9月底，上海證券交易所A股加權平均靜態市盈率達63.74倍，深圳證券交易所A股加權平均靜態市盈率達75.54倍，滬深兩市所有A股加權平均靜態市盈率達70.59倍。
這意味著，2007年9月底我國A股市場整體靜態市盈率水平已是A股市場建立以來的最高水平。
從全球主要股票市場的國際比較看，美國、英國、香港、韓國等市場的靜態市盈率大約在10~20倍的區間內波動，日本和印度市場的總體市盈率大多時間在20~25倍的區間內波動，一般極少能達到40倍的高水平；日本股市1989年底泡沫破滅時，其靜態市盈率達到歷史最高，也僅為70.6倍，和2007年三季度末A股市場的整體靜態市盈率相當。因此，2007年9月底我國A股市場的整體靜態市盈率水平要大幅度高於全球主要市場。
2.動態市盈率雖大幅下降，但仍屬高水平
考慮到2007年我國A股上市公司業績大幅增長的現狀，按照最新業績計算的動態市盈率水平會大幅下降，但是計算後的動態市盈率水平同樣處於歷史高位。
我們假設2007年A股上市公司全年業績增長率和上半年業績增長率相同，按照2007年上半年滬市可比公司淨利潤增長69.2%、深市主機板上市公司業績增長78.91%、滬深兩市A股可比上市公司淨利潤增長69.87%進行計算，2007年9月底，滬市A股上市公司整體平均動態市盈率為37.67倍，深市A股上市公司整體平均動態市盈率為42.22倍，滬深兩市A股上市公司整體平均動態市盈率為41.56倍。
從我國股市歷史看，有不少年份的最高動態市盈率水平曾超過這一水平，如2001年6月股市見頂時，由於當時股價大幅上升達到上輪股市周期頂點而2001年上半年上市公司業績卻出現大幅下降，按當年半年報業績計算的動態市盈率曾高達100倍。這么看來，好像2007年9月底A股市場整體動態市盈率距離歷史高位尚有距離，應該不成問題。但是，我們必須意識到，A股市場僅僅一些年份中的最高動態市盈率水平高於2007年9月底的動態市盈率水平，2001年最高動態市盈率的高企主要在於股價達到周期高點而上市公司業績卻大幅下降；並且，2007年9月底動態市盈率水平所蘊含的A股上市公司2007年高達70%的業績增長率能不能在下半年實現還具有很大的不確定性。我們假定2007年全年A股上市公司能夠實現70%左右的業績增長，並假設2008年能夠實現25%的業績增長，那么現在的價格水平按2008年的業績計算的動態市盈率也將在30倍以上，不可謂不高。
因此，現階段過高的靜態市盈率和動態市盈率水平將對市場行情發展施加相當的壓力，成為市場行情繼續拓展的重大障礙。一旦上市公司業績增長低於預期，很可能將直接誘發市場向下調整
三 趨緊的市場資金難以支撐市場行情持續發展
短期來看，資金是推動股價上行的直接動力，市場行情的持續發展需要越來越多的資金的支持。但是，2007年9月以來，具有較強交投欲望的資金的逐漸枯竭已成為A股市場行情繼續向上發展的根本障礙。
1.高企的交易成本是A股市場的難以承受之重
市場行情的持續發展離不開活躍的市場交易。但是，印花稅提高0.2個百分點的政策大幅提高了市場交易成本，大量資金正通過印花稅、交易經紀費用等方式源源不斷的流出市場。
考慮到單邊0.3%的印花稅、平均0.2%的交易經紀費用，一次市場交易的總成本高達成交額的1%，那么按照滬深兩市日均2000億成交額計算，每日產生的交易成本即高達20億元，一個月的交易成本將達420億元，一年將高達5000億元。
數據顯示，在5月30日起證券交易印花稅稅率上調政策和市場交易量放大的共同作用下，2007年前三季度我國證券交易印花稅達1436億元，其中主要發生在印花稅稅率調整後的4個月；前三季度，滬深兩市總成交額分別達25萬億元和13萬億元，投資者經紀費用高達1500億元左右。兩項合計，總交易成本接近3000億元。第四季度，市場的總交易成本仍將在1200億元以上。2008年，如果A股市場在2007年9月底的基礎上再有較大而持續的上升，那么高達8萬億元以上的流通市值規模至少需要每日平均2000億元以上的交易規模，每日的印花稅、股票經紀佣金費用至少在20億元以上，全年將在5000億元以上。
每日20億元左右的交易成本看似很少，但日積月累，其總額將是可怕的。隨著時間的推移，居高不下的交易成本對市場的負面作用將日益顯現，並將成為行情發展的重大障礙。
2.市場融資膨脹將吸收巨額資金
2007年以來，特別是2007年第三季度以來，A股市場融資規模急劇膨脹，成為市場資金的吞噬器。數據顯示，2007年前三季度，隨著中國平安、建設銀行、中國神華等大盤藍籌相繼回歸A股市場發行股票，進行巨額融資，A股市場IPO融資總額高達2983.27億元，僅比2002~2006年五年新股融資總額低58億元；104家公司進行了定向增發或公開增發，剔除定向增發中資產、股權的部分後，增發融資總額達1267.09億元，比2002~2006年五年的增發融資總額還多69.54億元。前三季度，IPO、增發（不含實物資產）合計融資達4250.36億元，再加上配股和可轉換債券融資200多億元，A股市場總融資額高達4500億元，其中第三季度即高達2500億元以上。第四季度，隨著中國石油等大盤股的發行，A股市場融資額估計將達2000億元。全年A股市場融資所吸納的資金將高達6500億元左右。
中外股票市場發展實踐表明，隨著市場行情的持續發展，市場融資熱情將越來越高，市場融資規模將越來越大。2008年，A股市場融資總規模將和2007年不相上下。首先，A股市場新股首發仍將保持較高頻率，融資總規模可能較2007年有所下降，但降幅將不大。其次，市場再融資將進一步提速，融資規模將進一步提高。隨著上市公司業績的持續增長，越來越多的上市公司將滿足再融資的條件，而越來越高的股價將大大刺激上市公司的再融資欲望，並為上市公司提高融資規模提供極大的便利條件。
3.對外證券投資加速放行將分流巨額資金
2007年以來，面對快速增長的外匯儲備帶來的國內流動性日益泛濫的巨大挑戰，管理層正加速制定境內居民投資境外證券市場的政策措施。其中，QDII和港股直通車影響巨大，將極大地分流A股市場資金。
（1）QDII規模急劇擴大。2007年9月份以來，隨著基金QDII的正式成行，QDII規模正迅速膨脹，正在分流A股市場的巨額資金。截至2007年10月中旬，短短一個多月內，南方、華夏、嘉實、上投摩根、海富通、華寶興業、長盛和工銀瑞信等8家基金管理公司相繼獲得QDII資格，南方、華夏、嘉實、上投摩根相繼共獲得總額190億美元的投資額度，四家公司的首隻QDII基金不到一個月內相繼閃電成立，首發募集份額分別高達299.98億份、300.56億份、297.50億份和300億份，分流資金高達1200億元。並且，另外四家公司的QDII產品正在積極準備，蓄勢待發，將在短期內吸收資金達1000多億元。2008年，隨著其他基金QDII產品的繼續問世和保險公司、證券公司等的QDII陸續成行，QDII規模必將進一步膨脹，很可能再吸收超過3000億元以上的境內資金。
（2）港股直通車將分流相當資金。2007年底2008年初，港股直通車將正式成行，市場預期初期投資總規模將在300億美元至500億美元，將分流A股市場資金達人民幣3000億元左右。
4.解禁限售流通股減持將產生巨大潛在資金需求
2006年4月以來，第一批限售流通股開始解禁；2007年4月以來，第二批限售流通股開始解禁；2008年4月開始，最後一批限售流通股將陸續解禁，截至2008年底絕大多數A股都將可流通，可以隨時減持。
2007年9月以來，隨著A股股價的節節攀升，A股市場市盈率已經攀升歷史高位，解禁限售流通股的減持願望越來越強，減持動作越來越快。從公開的大非減持公告來看，2007年第三季度有71家次，其中，7月份只有7家大非減持，8月份開始上市公司大股東和實際控制人的減持行為進入高峰，9月份大非減持公告達35家次，創下單月大非減持家數新高。
2008年，如果市場行情進一步向上發展，必將誘發更大規模、更加猛烈的減持風潮，直接抽走巨額市場資金。可以說，解禁限售流通股的可能減持行為將是2008年市場整體行情拓展的最大障礙。
5.投資者獲取巨額收益逐步退出市場將帶走巨額資金
2006年以來的持續牛市使廣大投資者獲得了不菲的賬面收益，而隨著A股市場整體估值水平逐步攀升歷史高位，一批接一批的投資者正相繼退出市場，而這部分逐步退出的投資者恰恰是那些經過多年股市歷練、相對成熟的投資者，也正是他們經過多年熊市的考驗後收穫了此輪牛市行情最豐碩的成果。2008年，如果A股市場繼續向上大幅拓展，將進一步加大、堅定投資者的退出力度，從而將可能帶走高達數萬億計的市場資金。
上述五類主要的現實和潛在的資金流出和分流將對市場施加無以復加的壓力。其中，前三類較為明確的市場資金消耗和分流基本上從2007年8月後開始發生，因而在短短兩個月左右的時間內，其效應尚不顯著，並未有對A股市場產生明顯的不利影響的跡象。但是，隨著時間的推移，其不利影響將會逐步顯現出來，對市場形成嚴峻考驗。而後面兩項潛在資金流出將在相當程度上制約2008年市場行情向上拓展的空間，即使可能短期內會出現整體性較大漲幅，那也將是曇花一現，難以持久。
四 基金流動性風險是市場重大隱憂
數據顯示，截至2007年第三季度末，公布季報的334隻基金持有的A股股票市值已達2.32萬億元，持股市值首次突破2萬億元大關，占A股流通總市值的比重達28%，為歷史上的最高水平。投資基金越來越成為我國A股市場具有決定性的力量。
但是，當前的基金投資特點也可能產生重大問題，集中體現在基金的流動性可能面臨嚴峻考驗，一旦出現嚴重問題將會是市場最具破壞性的力量。
1.投資基金持股市值占流通股的比重持續提高
數據顯示，2007年前三季度，投資基金持股市值處於前所未有的高速增長狀態，其中第一季度基金持股市值環比上升56%，第二季度環比上升72%，第三季度環比上升80%，呈現逐季加速狀態。經過前三季度的高速增長，基金持股市值相比年初上升了3.83倍，基金持有流通股的比例從20.44%直線上升到28.02%。基金已經成為證券市場最大且具有支配性影響力的機構群體。
2.基金的股票倉位持續上升
天相統計數據顯示，第三季度末，股票型開放式基金平均股票倉位達83.87%，較第二季度末上升3.09個百分點；混合型開放式基金平均股票倉位為75.89%，比第二季度上升0.27個百分點；封閉式基金股票倉位為76.51%，比第二季度末的75.45%提高1.06個百分點。
3.基金持股進一步集中
隨著基金規模的迅速膨脹，A股市場基金持股越來越向大市值股票集中，眾多基金一致行為的結果就是我國基金持股日趨集中。2007年基金中報信息顯示，基金持有的前50大市值股票總市值達6353億元，占據了基金持股總市值的近一半；前100大市值股票持股總市值達8228億元，占據了基金持股總市值的64%；2007年中期已經有44隻股票的50%以上非限售流通市值被基金持有，另有17隻股票有45%到50%的非限售流通市值被基金持有。基金三季報和二季報的對比統計信息顯示，絕大多數重倉股的基金持有比例沒有下降，大市值股票持有比例明顯上升，並出現持股行業日趨集中的勢頭。數據顯示，以銀行、保險、證券為代表的金融保險業受到極大的關注，2007年第三季度末基金對於金融保險業的持股市值達到4977億元，占基金持股市值的比例超過20%，占金融保險流通股的比重高達35%；鋼鐵、有色金屬、地產等行業也受到了基金的青睞，持有採掘業（煤炭、礦產）、金屬非金屬業、房地產業、食品飲料業、機械行業的市值分別占這些行業A股上市公司流通市值的比重高達38%、33%、34%、30%和25%。
4.普通投資者已成為基金份額的主要持有者
2007年以來，隨著股市賺錢效應的廣泛擴散，普通者投資者已成為基金認購申購的絕對主力。普通投資者往往不具備基本的金融常識，對資本市場的認識不深刻，其投資行為往往體現為羊群效應，進入市場是羊群效應的產物，其退出市場同樣將呈現羊群效應。因此，一旦市場轉勢，普通投資者的贖回行為很可能迅速擴散，從而對基金、市場施加重大壓力，並很可能誘發市場超調。
由於投資基金已成為我國A股市場舉足輕重的力量，其持股的行業、個股集中度越來越高，基金資產的流動性風險日益提高，投資者心理變化、行業或上市公司盈利重大變化、巨觀經濟及政策重大變化等因素都可能成為流動性風險的導火索，而普通投資者的羊群效應則可能極端放大流動性風險。
2008年，在高估值的市場總體格局下，A股市場行情發展將更加敏感和脆弱，基金的流動性風險將成為市場的重大隱憂，必須引起市場的足夠重視。
五 寬幅震盪中市場重心逐漸上移
可能是市場運行的重要特徵2008年，A股市場運行的總體背景就是：上市公司整體業績將難以再現2007年超預期的爆發性增發，將恢復到正常增長狀態，而良好的巨觀經濟、逐步改善的微觀基礎等有利因素將繼續推動我國上市公司業績持續增長，從而對市場構成有力的支撐；A股上市公司市盈率水平已處於高位，成為市場行情發展的重大障礙；市場面臨巨額資金需求，對以資金推動為主要特點的我國A股市場而言，巨額資金流出將可能對市場形成致命打擊。
1.寬幅劇烈震盪將是市場指數運行的主要特點
2006年以來，我國A股市場主要股指運行向上趨勢明確，並呈加速上行勢頭，中間雖有所調整，但調整幅度都相對有限（最高也就20%左右）、時間也相對短暫。2008年，主要股指將難以再現這種走勢，而很可能在諸多因素的制約下，主要呈現高位寬幅劇烈震盪的走勢特點。當然不排除出現較大幅度的上升行情，但在市場資金等壓力下，將很難持久，並將以其後較大幅度的下跌為代價。由於我國上市公司業績仍將以較高的速度增長，2008年我國A股市場整體運行重心將會在2007年9月的基礎上上升一定幅度。
考察市場指數運行時，我們必須注意到上證綜指的計算特點和主要權重股權重槓桿效應所形成的失真現象，上證綜指已難以客觀反映A股市場的整體運行情況。在觀察市場運行時，滬深300指數和深證成指將更貼近市場實際。
2.市場整體性機會將難以再現
2006年以來，A股市場運行的鮮明特徵是“二八”、“八二”現象交替，幾乎所有股票都輪換出現大幅上漲，從而表現為整體性市場機會。但是，隨著A股市場估值水平攀升歷史高位，特別是相當部分中小盤上市公司市盈率已高達上百倍，在高估值和解禁限售流通股減持等重重壓力下，相當部分上市公司股價已難以再度上升，那些沒有實質發展前景的上市公司將走上被市場邊緣化的漫漫熊途。
因此，2008年的市場機會將體現為結構性機會.
