雙重上市

雙重上市

是指同一家公司在兩個不同的證券交易所掛牌上市的行為。

國外有關雙重上市動因的研究

從Smplmon和SubrahmanyamL 在1977年發表的第一篇有關公司雙重上市對市場影響的論文開始，國外學者就開始了對公司雙重上市動因問題的研究，並積累了豐富的研究資料，概括起來大致包括兩個方面：

基於公司外部因素的動因

1.市場分割假說　市場分割假說由Stapleton和Subrahmanyam於1977年提出。該理論認為，由於存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發行者都不能無成本地實現資金在不同期限證券之間的自由轉移。資本市場分割首先帶來的是公司融資渠道的局限，這就促使公司採取一些可以有效減少與資本市場分割相關的負效的融資策略，Stapleton和Subrahmanyam指出公司在國外市場雙重上市就是其中策略之一，因為雙重上市可以在一定程度上消除市場間的障礙，從而降低公司的資本成本，增加公司價值。

在Stapleton和Subrahmanyam(1977)所提出的理論假設的基礎上，20世紀80年代，以Errunza和losq為代表的一批學者通過建立市場分割狀態下的均衡定價模型來解釋雙重上市對投資者的預期收益，即公司權益資本成本的影響。在這些理論模型中，股票市場分割是僅僅由股票的投資限制(investment barriers)或所有許可權制(ownership restriction)以及股票市場間的物理差異所造成的。這種市場分割我們把它稱為“硬分割”。Errunza和Losq(1985)完整提出硬分割的3種狀態：處於兩個極端的完全分割、完全整合與處於中間狀態的溫和分割(mild segmentation)或部分分割(paaiMlysegmentation)，並在3種狀態連續的市場基礎上，建立了溫和分割下的均衡模型。在這種“溫和分割”的市場狀態下，可以通過投資雙重上市的公司股票來分散投資組合風險，使得超額風險溢價減少或消失。

以上學者的研究充分考慮到市場的不同分割狀態，從理論上完整地闡述了“市場分割假說”的內涵。

儘管如此，但要實證檢驗這一假說的難度卻很大，因為“市場分割”很難找到一個可以定量的指標來表征，國外學者只能通過測度雙重上市前後公司權益資本成本的變化來間接檢驗市場分割假說。 對沖基金

2.流動性假說　Amihud和Mendelsohn指出，公司股票的流動性和權益資本成本之間存在著負相關關係，股票流動性的提高可以降低公司的權益資本成本，增加公司價值。

因此，許多公司通過雙重上市來提高股票的流動性。

雙重上市能使股票在多個市場交易，尤其在更有效和更具流動性的市場上市後，市場能夠以更低的買賣價差交易，導致流動性提高。同時，這種市場結構的變化提高了市場之間的競爭，由於某些市場能提供更好的流動性服務，從而在整體上降低了其他市場的交易成本，導致更高的需求和更低的要求收益率。

根據Amihud和Mendelsohn(1986)的流動性假說，Foerster和Karolyi採用間接度量的方法檢驗雙重上市提高的股票流動性與增加公司價值之間的關係。由於缺少樣本公司本土市場買賣價差的數據，Foerster和Karolyi將上市地點作為度量流動性的間接指標，其中，NYSE被認為是流動性最強的市場，AMEX次之，NAS-DAQ最弱，結果表明雙重上市產生的超常收益確實因上市地點的不同而存在明顯差異。

從目前的研究進展來看，流動性假說已經得到學術界的普遍認同，許多雙重上市公司確實是出於提高流動性的考慮而選擇到另一個流動性更高的市場雙重上市。