錨定與調整法則

錨定與調整法則指在沒有把握的情況下，人們通常利用某個參照點和錨（Anchor）來降低模糊性，然後再通過一定的調整來得出最後的結論。Slovic 和 Lichtenstein指出無論初始值是問題中暗示的還是粗略計算出來的，後面的調整通常都是不足的，不同的初始值將產生不同的結果。Kahneman 和 Tversky描述的幸運輪實驗清晰地證明了這一傾向：人們過多地受到並沒有什麼意義的初始值的約束與左右。

行為金融學將這一法則引入金融市場，認為在金融市場上，當投資者對某種股票形成較穩定的看法後，其就會在一定程度上被錨定在這種看法上，並以此為基準形成對該股票將來表現的預期判斷。因而當該股票基本面信息（如每股盈利）變化時，投資者在進行下一期預測時，受制於錨定的影響而不能做出充分調整，結果發現信息（每股盈利）不是又一次高於就是又一次低於預測值。

實驗研究

當投資者們預測未來價值時，他們的預測可能會受到被他們視為初姑值的那個量的影響，即使他們並不相信這個初始值的準確性而進行不斷的調整和完善。當要求投資者按照自己的想法將機率預測值之間給出一定的置信區間，他們設定的區間通常都過於狹窄，這種現象被歸咎於存在著錨定效應。心理學一個重要的發現是，因為首先將預測定位在了一個初始值上，所以就導致以後所進行的調整不夠充分。結果，不同的初始值帶來了不同的預測結果，這些結果都是對初始值的一定偏離。

托夫爾斯基和卡尼曼進行了一個闡明錨定效應的實驗，他們讓一組人員在五秒鐘內說出l×2×3×4×5×6×7×8(81)的積為多少，而讓另外一組人員在五秒鐘內回答8×7×6×5×4×3×2×l的積為多少。結果第一組的答案遠遠低於第二組的答案。估計的答案分別為512和2250，而正確的答案應該是40320。顯然，第一個估計值被當作了定位器，而後來進行的調整並不足夠充分。那么，初始的定位值越低，後面進行的調整就越不充分。

托夫爾斯基和卡尼曼也討論到，對於數字的主觀估計之所以不同是依賴於這些估計值是如何得到的。例如，由於使用了不同的估計程式，對於某一天道瓊斯指數的估計值就可能完全不同。有兩種方法可以得到估計值：①讓人們選擇不同的道瓊斯指數的估計值，這些估計值是與百分比表示的機率分配互相對應的；②讓人們估計一下，道瓊斯的真實市值超過某個特殊值的可能性有多大。既然不同的方法限定了對不同定價器的不同類型的調整，結果必然是不同的。

在一個德國實驗中，以專業的投資者作為研究對象，Stephan和Nell(2000)深入調查了一些啟發法的作用，包括錨定和調整過程。他們給被測試者一個圖表，上面記錄了德國DAx股價指數在近21個月內的變化情況，然後讓其中的一組人回答，在12個月以後，DAx的指數是否會低於4500點。而另一組回答，是否會高於6500點。然後，讓這些人員對同一時期的指數變化給出具體的預測值來。由於定位值的指示方向不同，得到的預測結果也相差很多。在第一組中，平均的預測值達到5765，而第二組中則達到5930。

Stephan(1999)對錨定與調整法則進行了一個系統性的回顧，認為這種啟發法可以創造出“過分自信”的心態，意思是投資者們通常對自己精心考慮得到的預測值過於自信。先將自己的判斷定位在某一初始位置上，然後進行調整。這個簡單的事實就可以激發人們的信心。在5tephan和他的合作者共同進行的實驗中，他清楚解釋了錨定效應。被測試者被要求進行一個7周的預測，估計出美國的匯率i德國的DAX股價指數以及黃金的價格。被測試者可以得到一個圖表，記載了近6個月來上述各項指標的變化情況。在得出具體的預測值之前，要求他們先進行一下粗略的估計，即美元對德國馬克的匯率是否會低於或者高於1．50(低水平的錨定值)，是否會低於或者高於1．70(高水平的錨定值)；同理，DAX的值是否會低於或高於1600和1800，以及黃金的價格是否會低於或高於16000馬克和18000馬克。

用於研究錨定與調整效應的問題

	高的初始值	低的初始值	參照組
美元對馬克匯率	1.58	1.53	1.54
DAX股價指數	1764	1719	1748
黃金價格	17082	16670	16795

上表表示了其中的一個實驗結果，在試驗中“錨定效應”的作用非常明顯：在粗略估計的練習中，粗略估計值越高，得到的具體預測值就越高；粗略估計值越低，得到的具體預測值就越低。在沒有進行粗略估計的參照組中，他們的估計值介於兩組之間。通過實驗得出的結論是，錨定值(粗略估計值)距離未受影響的參照組的估計值越遠，錨定值對於具體預測的導向作用就越強。Stephan(1999)同樣發現，在那些與關鍵預測毫無關係的任務中，也同樣存在錨定效應。螢屏上不斷閃現出一連串的數字，讓被測試者挑選出某一個特定的數字。當讓這些人在不同的實驗條件和背景中預測未來的DAX值時，他們就表現出了錨定和調整效應。這些研究表明定位和調整對未來預測是一個重要的影響因素。

由於錨定效應的存在，一家公司的股票很可能被錯誤定價。當公司的效益突然增長的時候，由於金融分析師將太多的注意力放在了他們的原始估計值上，他們需要很長時間才能夠提高他們的預測值。股票市場中許多投資者虧損的—“個潛在原因就是他們過高地估計了利好條件可能出現的機率。在這樣的錨定效應下，投資者定位值可能過高，特別是對那些在一路牛市中成長起來的年輕投資者而言。

懂得了錨定與調整效應的存在，投資者可以防止輕易地接受購買股票的建議。一個不夠負責的客戶經理可能會向他的客戶推薦一些超過客戶購買能力的股票。當客戶提出不同意見時，客戶經理就會推薦一個價格相對合理的投資組合。以第一次推薦作為錨定標準，第二次的推薦似乎更加吸引人一些。由於互惠需求的存在，客戶自身也承擔著要接受這第二次推薦的壓力。當客戶經理放棄第一次的推薦而推出第二種低價格方案的時候，他已經在某種程度上作出了一定的讓步，這就要求作為客戶方的投資者也作出合理程度的讓步。如果沒有前面高價格的推薦，他可能就不會購買這些股票了。

法則運用

股民在預測股價時，往往會先對股票的價格作出一個粗略的估計(錨定)，亦即錨定值；然後根據進一步的信息進行調整，形成比較理想的判斷。這就是所謂的錨定和調整啟發法。最初作為錨定價的可能是心理價位，也可能是朋友的看法或投資專家的意見。股民自己的態度也會影響到錨定價格，如“看牛”的人往往設定的錨定價比較高；而“看熊”的人往往設定的錨定價比較低。有些預測看似荒唐，但也仍然可能具有錨定作用。

比如，2001年股市大漲之時，有人預測大盤會突破2000點，當時不少人認為這是天方夜譚；但到後來，股市果真跨越2000點時，很多人也就見怪不怪了。因為事先的2000點其實已經深深地刻入了這些人的腦海中，2000點已經起了錨定作用。要恰當利用錨定與調整啟發法，投資者最好能進行複合錨定，亦即，在作出最終的估計前，多選幾個錨定價（比如說最樂觀和最悲觀的估計）分別進行調整，然后綜合起來考慮，得出一個最終的估計。