基本介紹
- 中文名：跨境ETF
- 構成：境外資本市場證券構成
- 特點：境外市場指數為跟蹤標的
- 類型：國內證券交易所上市的ETF
產品簡介,分類,境內外差異,國內發展情況,運行機理,套利模式,國內意義,
產品簡介
ETF在近二十年的發展中，產品不斷創新，ETF已由早前單一跟蹤境內市場規模指數發展出了行業ETF、風格ETF、債券ETF、貨幣ETF、商品ETF、主動管理型ETF、槓桿ETF、跨境ETF等等日益豐富的品種。
跨境ETF以境外資本市場證券構成的境外市場指數為跟蹤標的、在國內證券交易所上市，為境內投資者提供了優良的參與境外市場投資的渠道，深受投資者歡迎。
跨境ETF在海外發展已很成熟，並在歐美ETF市場占據著重要地位。全球共有超過4500隻ETF分別在51個交易所上市，其中，跨境ETF規模占ETF總規模比重約40%。在歐洲市場，跨境ETF規模占歐洲ETF規模比重更是達到60%左右；亞洲市場中，日本跨境ETF規模占本土市場內ETF規模比重5%左右，香港市場的該比重約為50%，而這一比重在新加坡高度達80%。
分類
跨境ETF的設立模式可分三種：交叉掛牌模式、聯接基金模式和自主設立模式。
交叉掛牌模式是指將境外基金管理公司開發管理並在境外交易所上市的ETF放置於境內交易所上市的模式。這種模式有條件實現實物、現金申贖的申贖機制，在法規允許的情況下發行跨境ETF的簡便快速的方式，也可以給基金帶來規模效應，但境內證券監管層對這種模式下的境外ETF監管困難。歐洲、香港主要採取這種形式。
聯接基金模式是指在境內發行一隻幾乎全部資產投資於境外ETF的基金，並在基金成立後在境內交易所上市交易的模式，這種模式的跨境ETF相當於一隻基金中的基金。不同於交叉掛牌模式和自主設立模式，聯接基金模式的申贖機制中只能使用現金，而不能使用實物。聯接基金模式機制較簡單，是發行運作跨境ETF的非常簡單易行的模式，這類跨境ETF也便於境內證券監管層實施監管。但聯接基金模式無法規避FOF普遍面對的雙重收費的問題，可能導致跟蹤誤差較大。聯接基金模式的跨境ETF代表是台灣寶來標智滬深300，它是香港上市的滬深300ETF的聯接基金，而香港的寶來台灣卓越50基金，是台灣50ETF的聯接基金。
自主設立模式是指由境內基金管理公司開發發行以境外資本市場指數為跟蹤標的的ETF，並將該ETF在境內交易所上市的模式。這種模式也有條件實現實物、現金申贖的申贖機制。etf基金網認為在這種模式下，跨境ETF產品開發更為複雜，但更能培養境內跨境ETF的開發與管理能力，也便於境內證券監管層監督管理，更符合跨境ETF在國內的長遠發展需求。美國、韓國主要採取這種模式。
境內外差異
跨境ETF與境內ETF差異
跨境ETF存在時差風險。當本國證券市場交易時間與跨境ETF投資地區的交易時間有較多重疊時，跨境ETF仍可進行實時套利，時差風險小，比如港股ETF。而當兩地交易時間重疊時間少或不重疊時，實時套利將變得不可行，投資者只能進行延時套利。延時套利將使投資者面對更多的收益不確定性，但與此同時，延時套利也促使跨境ETF發揮了價格發現作用。
國內跨境ETF受外匯管制政策影響。我國實行外匯管政策，這就導致我國的跨境ETF需要面對兩個問題。一是由於我國實行外匯管制政策，現階段的國內跨境ETF將採用100%現金申贖、基金代為買賣成份股的方式代替傳統ETF實物、現金結合的申贖方式。這會使得跨境ETF喪失一層重要的價值，即不能通過跨境ETF對成份股進行事件套利，比如當某成份股因重大利好/利空出現停牌時，投資者借道ETF買入/賣出該成份股進行套利。但隨著改革開放的進一步深入，這個問題也將會逐步解決。二是當跨境ETF規模逼近基金管理人的外匯額度上限時，將破壞該跨境ETF在一級市場上的供求平衡，從而導致折溢價擴大化。
國內跨境ETF受A股市場漲停板制度影響。A股市場實施漲停板制度，將股票單日漲跌幅限制在了10%以內。若在放開漲跌幅限制的跨境ETF投資地區證券市場上，出現跨境ETF跟蹤的標的指數單日漲跌幅超過10%，或在國內的非交易日裡跨境ETF跟蹤的標的指數累計漲跌幅超過10%的情況，跨境ETF的二級市場價格將出現異常的折溢價與套利風險、機會。
國內發展情況
2012年7月9日，國內首次發行了跨境ETF產品，即華夏恒生ETF（159920）和易方達恒生中國企業ETF，兩產品於2012年10月22日分別在深交所、上交所上市交易。
投資者直接投資港股會受制於佣金比例較高、手續繁瑣、每年換匯有額度限制、實時行情收費等因素的影響，以上跨境ETF解決了這些問題，它以人民幣計價，既可以在交易所買賣，也可以在場內、場外申購贖回，大大降低了個人投資者以及部分機構投資者投資港股市場的難度。
和普通QDII基金相比，港股ETF具有低費率、高效率的特點。普通的QDII基金管理費一般是1.8%或1.85%，託管費是0.30%或0.35%，而易方達恒生中國企業ETF的管理費是0.6%，託管費是0.20%，華夏恒生ETF的費率更低，管理費和託管費分別是0.60%、0.15%。此外，在申購贖回時間上，港股ETF和普通QDII基金業有所不同。對普通QDII而言，T日申購的基金份額，T+3日才可以贖回，但是港股ETF在T+2日便可以贖回。同時，由於ETF特殊的交易機制，投資者即可在一級市場申購和贖回，也可在二級市場中進行ETF之間的相互交易，所以當ETF出現折價或溢價時，投資者可以在ETF一級市場、ETF二級市場及股票現貨市場之間進行簡單的套利。套利。具體來說，當二級市場價格低於基金淨值時，投資者便可以在T日從二級市場低價買入，當日在一級市場贖回，以賺取其中的差額。
運行機理
1.大機構主要通過申購、贖回ETF參與
企業年金、保險公司等機構投資者直接在二級市場買賣恒生ETF可能受價格衝擊影響較大，另外當恒生指數出現大幅漲跌時，由於深交所有10%的漲跌停限制，ETF二級市場可能因漲跌停出現流動性缺失，遇到上述情況建議機構投資者通過申購贖回參與恒生ETF。
2.中小投資者主要通過二級市場買賣ETF參與
中小投資者可以在深交所像買賣股票一樣，使用人民幣買賣恒生ETF份額，投資者無需換匯和開立港股賬戶。基金的交易日、交易時間與深圳證券交易所的交易日、交易時間完全相同，符合境內投資者的投資習慣。
3．銀行客戶主要通過ETF聯接基金參與
一些投資者沒有深圳證券賬戶，還有一些投資者希望通過外幣參與恒生ETF，他們都可以通過在銀行等場外機構購買恒生ETF聯接基金，同樣能夠獲得恒生指數的收益。這次華夏恒生ETF聯接基金的一大創新是同時支持人民幣和美元的雙幣種購買。
套利模式
由於恒生ETF是跨境產品，交易效率為T日申購的ETF份額在T+2日可賣出，T日買入的ETF份額當時可贖回，與境內的ETF不同。但由於管理人T日可實時代理買賣港股，產品仍然存在雙向一、二級市場套利機制。ETF基金網舉幾個例子做參考：
(1)ETF折溢價套利
如果ETF出現折價，即價格低於淨值時，由於T日買入的份額T日可贖回，恒生ETF存在贖回套利機制，具體做法是：投資者買入恒生ETF並贖回，基金管理人在香港T日實時賣出組合證券，可鎖定套利收益。
如果ETF出現溢價，即價格高於淨值時，由於T日申購的ETF份額T+2日才可賣出，投資者通過事先持有一定的ETF份額並以恆指期貨對沖存貨風險可進行套利，待恒生ETF開通融券業務後，投資者還可以借券完成套利。
(2)日內T+0交易
可以通過買入-贖回進行日內T+0交易：T日買入恒生ETF後，如果恒生指數出現上漲，則可以直接將ETF贖回，獲取恆指上漲所帶來的收益。待恒生ETF開通融券業務後，還可藉助融券進行日內T+0甚至是賣空交易：T日買入恒生ETF後，如果恒生指數上漲，則可以融券賣空華夏恒生ETF，鎖定ETF上漲帶來的收益，T+1日再用買入的華夏恒生ETF進行還券；如果判斷恒生指數下跌，則可先融券賣空華夏恒生ETF，再在指數下跌後買回基金用於還券。
(3)ETF事件套利
因為深港兩地節假日以及交易時間方面的差異，可能會出現香港閉市，但是恒生ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機會。比如在此期間，歐美市場大漲，而恒生ETF價格未能有效反映漲幅，投資者則可以提前買入恒生ETF，待港股開市後，價格有效反映漲幅了再作賣出，獲取因歐美外盤上漲帶來的事件性套利機會。
其他，投資人還可以根據實際情況進行“與境內ETF進行配對交易”、“期現套利”等套利操作。
國內意義
國內跨境ETF的出現使市場投資品種進一步豐富，為機構、個人投資者提供了一個參與境外市場投資、分享境外市場上漲的有效渠道，也為投資者增加了可套利投資標的。
國內市場上跨境ETF的出現除對投資者是件好事之外，對跨境ETF的其他參與方，如基金公司、券商同樣是益處良多。因此，開發管理跨境ETF、參與跨境ETF運作受到基金公司、券商的高度重視。
對於基金公司而言，開發管理跨境ETF產品無疑能夠直接地開拓大量新增客戶，迅速提升公司基金資產管理規模，增加公司的經營利潤，也能夠完善公司產品線、展示公司的產品開發、設計、管理、運營能力，幫助提升公司的品牌效應。可見，開發管理跨境ETF產品對基金公司發展的好處非常直接且明顯。同時，在競爭激烈的公募基金中，基金產品差異化是提升基金公司與產品競爭力的有效策略和方法。
跨境ETF的出現對券商的價值主要有三：一是增加了其經紀業務量，並為其客戶提供了更多的投資品種；二是由於券商在交易成本、交易通道、研究實力方面優勢明顯，跨境ETF的出現能夠增加券商的投資機會與套利機會；三是券商可以開發與跨境ETF相關的其他產品以增加自身盈利點。
未來，隨著國內跨境ETF開發管理逐漸成熟，相信國內跨境ETF的跟蹤標的也會從中國香港市場指數擴展到美國市場指數、歐洲市場指數、日本市場指數、中國台灣市場指數、澳洲市場指數等等。跨境ETF開闢了投資境外資本市場的高效渠道，豐富了境內市場的投資品種，對國內基金業發展，對跨境ETF的多方參與者如投資者、基金管理人、券商、指數授權方等，都具有積極意義。
