賣空機制、融資成本和定價效率

《賣空機制、融資成本和定價效率》是依託清華大學，由酈金梁擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：賣空機制、融資成本和定價效率
• 依託單位：清華大學
• 項目負責人：酈金梁
• 項目類別：面上項目

項目摘要

理論界和業界普遍認為賣空機制是一個成熟資本市場的基本要素。在異質期望假設下，Miller (1977)指出賣空約束導致市場價格高估。此後的理論對於賣空約束與價格的關係提出了多樣化的解釋，但是理論和實證都支持賣空機制對於成熟市場的重要性。現有的理論和實證證據指向這樣一個結論：賣空約束降低價格發現的效率，減弱市場流動性，提高資本成本。由於數據的局限，文獻中還沒有研究就賣空機制的引入對股票市場的市場質量進行全面考察並提供量化分析。中國股票市場在近期逐步引入賣空機制，為研究這一重要課題提供了寶貴的天然實驗。..本項目就中國啟動股指期貨和推出融券機制這一改革事件對股票市場質量的影響做全面研究和國際比較。項目考查資本成本、流動性和定價效率這三個方面的市場質量指標。研究成果有望填補國際文獻中賣空機制對市場質量的影響這一研究空白。

結題摘要

資本市場的質量是關係國民經濟發展的重要基礎要素。賣空約束是影響資本市場的重要因素。如何圍繞賣空約束，開展對資本市場進行深入研究是本課題組的任務和貢獻。本課題研究資本市場的質量，包括定價效率、流動性和風險。課題的一個核心視角是賣空約束和相似市場限制對市場質量的影響。課題研究內容包括三個方面。第一，以新的研究視角和方法，為賣空機制對市場質量的重要意義提供令人信服的實證證據。我們考察風險、流動性和定價效率這三個方面的市場質量指標。基於中國和國際市場數據，考察賣空機制與市場質量之間的關係。第二，揭示賣空機制對市場質量影響對上市公司和投資者都的實務意義。資本成本直接關係到上市公司融資成本和公司價值，而市場流動性和定價效率直接關係到投資者的收益與風險。第三，通過嚴謹理論和實證分析，對銀行業、保險業和股票市場的質量進行評估，有助於政府進一步推行完善中國資本市場的改革。 課題的研究圍繞資本市場的質量在三個方面獲得了一定的成果。一、從2010年開始，中國A股市場引入賣空機制。我們以引入賣空機制為改革大事件，考察股市整體質量在事件前後的變化。研究結果顯示，在控制了國際市場的參照後，A股市場定價效率得到提升、日常價格波動性下降，而市場流動性相對有所下降。二、以美國紐約股票交易所全體經紀公司的股票經紀收入為考察數據，我們分析了流動性與價格波動率之間的負相關性。本研究考察了流動性的水平和噪聲性兩個維度，並證實流動性在兩個維度上都與價格波動性逆相關。也就是說，充足的流動性可以穩定市場。這項研究對於理解流動性對市場穩定性的作用有重要貢獻，並為監管機構在推進資本市場建設中的決策提供借鑑。 三、課題組成員在相關研究中分析了投資者情緒與個股波動率的關係。以上三方面研究都具備原創性，為相關領域提供了顯著文獻補充。