泡沫與泡沫經濟研究

中文摘要

泡沫問題雖早已有之，但它成為經濟體系中一種較為普遍的現象則是較近的事。相應的研究則以個案研究為主，運用經濟學的基本理論，結合泡沫產生的制度環境、資產市場的供需特徵、市場預期等從較為抽象的層面對泡沫與泡沫經濟問題進行系統的研究成果尚不多見。本文算是一個嘗試。本文運用價格形成與供求分析的理論，結合市場心理與預期的形成環境及影響，探討經濟泡沫的理論問題與對策，主要包括：界定經濟泡沫與泡沫經濟的含義，並通過與相關概念的比較深化對這些範疇的理解，系統分析經濟泡沫形成的條件，股市泡沫、房地產泡沫的形成機理，以及經濟泡沫如何演化為泡沫經濟，經濟泡沫破裂的機理與後果、經濟泡沫與泡沫經濟的預防、化解和治理等。本文著重剖析了資產價格形成的特殊機制。論述了金融資產(證券)價值的虛擬性決定其價值變動的敏捷性、超前性、一定程度的主觀性、互動性和不確定性等特徵；其供給具有一級市場供給受證券發行制度制約，並對二級市場供給產生影響，二級市場的供給有更強的價格彈性，供給方與需求方互相轉化，受市場心理影響極大，一定條件下其彈性轉變為負，以及較強的可操縱性等特徵；其需求具有形成上的雙重效應，驅動力的兩重性，以及變動的強彈性與一定時段的正彈性等特徵；交易主體的競爭行為具有大交易者的決定性，中小交易者的追隨性，以及噪聲的高強度等特徵。正是由於上述特徵，使證券供求、競爭與價格的相互作用引起了證券價格運動強烈正反饋的出現，構成了證券價格形成與泡沫膨脹的特殊機制。而房地產的供給則具有高壁壘性、易形成供給方結盟、對銀行融資的依賴性與風險轉嫁等特徵；其需求具有兩重性、強彈性與一定時段的正彈性、金融機構廣泛參與性等特徵。正是由於這些特徵發生作用，隨著經濟的發展，工業化城市化的推進，以及居民收入的增加，房地產需求，尤其是投機性需求迅速上升，而房地產供給增長則呈剛性並滯後，兩者共同作用的結果必然是房地產價格上漲，而房地產供給的低價格彈性與其需求高強度且一定時段為正的價格彈性(主要在投機需求上)的結合，導致價格的上漲對供求的作用在相當時間內不是引導供求達到均衡，而是使供求失衡愈演愈烈，產生越來越嚴重的泡沫。本文指出泡沫的破裂是實體經濟因素與金融因素相互作用，同時心理預期發揮強烈影響的結果，並理出其演化的基本路徑是：當實際經濟因素的變化使其走向反面時，泡沫繼續膨脹的潛力逐漸用盡，資產價格便缺乏繼續上升的空間，同時，由於巨觀調控當局採取緊縮性貨幣政策使資金吃緊，資產價格在缺乏實體經濟基本面和貨幣資金供給支撐的條件下轉向下降，而金融體制缺陷則使金融系統惡化加劇，實體經濟因素和金融因素的惡化相互作用、相互強化，終致資產價格下降的循環累積。正是這種反饋機制，導致泡沫的破裂，泡沫的全面破裂衝擊整個經濟，泡沫經濟崩潰也就不可避免。本文還提出並分析與泡沫相關的“三類背離”。第一類背離為資產價格與內在價值的背離，第二類背離為市場參與者獲得財富與創造財富的背離，第三類背離是實際資源的耗費與效用創造的背離。在經濟泡沫與泡沫經濟的防治上，本文認為首先應從實體經濟領域進行防範。其次，應加強資產市場與金融系統的管理。泡沫破裂後的治理對策關鍵在於央行提供“流動性”，以及運用適當的財政金融等政策促進經濟的恢復。論文對上述各方面的對策做了系統的論述。在一般研究之後，本文運用前面提出的基本理論框架，結合各國實際，研究了美國、日本、泰國等典型國家經濟泡沫形成的背景和原因、泡沫的破裂及影響、政策評價等問題。最後運用一般理論，並借鑑其他國家的實例，系統研究了我國股市和房地產泡沫的形成背景、機理與治理對策

泡沫與泡沫經濟研究

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