基於市場微觀結構噪音過濾的股票特質性風險研究

《基於市場微觀結構噪音過濾的股票特質性風險研究》是依託武漢大學，由胡婷擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：基於市場微觀結構噪音過濾的股票特質性風險研究
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：胡婷
• 依託單位：武漢大學

項目摘要

目前的特質性風險研究普遍以交易價格作為研究基礎，但沒有重視交易價格中包含的市場微觀結構噪音，使得目前的特質性風險定價和趨勢結論包含了廣泛的市場微觀結構偏誤。本課題從過濾特質性風險中的噪音出發，系統分析市場微觀結構噪音影響特質性風險的理論機制和外在表現。首先，拓展現有的特質性風險研究架構，分析市場微觀結構噪音影響特質性風險的理論機制，從特質性風險的估計和研究兩個階段研究其中的偏誤程度。其次，比較目前常用的特質性風險估計方法受市場微觀結構噪音影響的程度，提出有效控制噪音的特質性風險研究模型，實證地比較經過噪音隔離的特質性風險在定價和趨勢結論上與以往研究結論的差異，以檢驗市場微觀結構噪音在特質性風險研究中的重要作用。第三，針對我國特有的市場環境和交易規則，特別是股價的漲跌幅限制和T+1的交易制度，提出適合我國的特質性風險研究方法，從而更真實地揭示我國特質性風險的定價關係和變化趨勢。

結題摘要

市場微觀結構對資產定價、交易策略和交易機制均產生重要影響，本項目針對目前資產定價領域特別是特質性風險的定價和趨勢研究中存在的市場微觀結構偏誤展開相關研究。目前本項目已取得較好進展，並拓展了對相關問題的研究。項目研究成果發表於國際頂級金融期刊Journal of Financial and Quantitative Analysis（JFQA）, 國際知名金融期刊Journal of Banking and Finance（JBF）和《金融研究》等國內外一流學術期刊。論文被多個金融領域重要學術會議AFA（美國金融年會），Financial Management Association（FMA）年會，7th International Finance and Banking Society（IFABS）等接受並宣講。 本項目的主要研究發現有：首先，從市場微觀結構偏誤的角度創新性地解釋了特質性風險的負定價問題這一困擾資產定價領域的難題，從理論上分析了買賣報價的跳躍作用對於特質性風險估計的影響，進一步通過全球45個國家的交易數據發現基於交易價格估計的特質性風險包含了流動性偏誤，控制了該偏誤後的特質性風險與期望收益並無顯著關係。其次，本項目在商品期貨市場中研究了波動率在技術分析有效性中所起的作用。我們發現按照期貨契約特徵進行分組後，趨勢交易策略表現出非常一致的有效性。特別是在高波動性條件下， 以趨勢交易策略為代表的技術分析更加有效。該研究發現解釋了以往研究發現的對於單個期貨契約技術分析有效性的非一致性。最後，本項目立足於我國的資本市場，實證地檢驗了市場微觀結構中的交易機制的設定對市場的影響。利用我國交易所取消異常波動停牌制度這一自然實驗，本研究發現我國異常波動停牌制度非但沒有起到降低波動性和降低投資者交易成本的預期目的反而阻礙了信息傳遞，加劇了股價波動，同時降低了市場效率。該項目的研究成果從市場微觀結構的角度解釋了多個爭議性學術問題，揭示了市場微觀結構因素對資產定價和交易策略的重要影響，同時為資本市場監管部門的政策變更提供了實證支持。