《市場微觀結構、特質波動率異象與MAX效應》是依託山西大學，由張信東擔任項目負責人的面上項目。
基本介紹
- 中文名：市場微觀結構、特質波動率異象與MAX效應
- 項目類別：面上項目
- 項目負責人：張信東
- 依託單位：山西大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
股票市場諸多異象的湧現，動搖著以CAPM和Fama-French三因子模型為基石的資產定價理論和市場有效性理論。能否在市場微觀結構框架下解釋這些異象，抑或從投資者情緒和行為偏好視角尋找答案，一直是理性金融學派和行為金融學派論爭的焦點。特質波動率異象和最大日收益率異象正是這些焦點中的熱點問題，而隨著C-S價差估計的提出，對交易成本資產定價能力的研究也賦予了新的內涵。本課題將基於特質波動風險估計和消除微觀結構噪音對收益數據的調整，採用投資組合分析、回歸分析和相關性分析方法，探究特質波動率之謎和MAX異象的微觀結構解釋；以C-S價差估計為主，結合AM(1986),LOT(1999),Hasbrouck(2009)等指標，系統研究和比較分析基於交易成本的流動性溢價及其資產定價含義。本研究對資產定價理論的發展與完善具有重要的學術價值，對證券市場質量的評價與提升有實踐指導意義。
結題摘要
本項目以金融學領域的資產定價為主題，重點在傳統金融理論框架下，基於市場微觀結構視角，探討股票市場異象的本質及產生機理，目的在於解釋這些異象，維護市場有效假說。本課題關注的異象是特質波動率之謎和最大日收益率效應(即MAX異象)，同時也就基於交易成本的流動性溢價及其定價能力問題展開研究。隨著項目實施的推進和對項目研究問題的深入和系統性理解，課題也把基於行為金融視角的研究思路和方法結合運用，考慮投資者異質信念、投資者情緒、巨觀經濟等對資產價格的影響，較為客觀、全面和科學地探究了本課題所聚焦的股票市場異象問題。此外，公司實體經濟微觀層面的投融資情況，公司管理者特徵及其決策行為等經濟基本面因素，既是股票資產價值構成的基石和體現，又是股票資產價格運動的關鍵驅動力，為此，本項目也延伸關注和探究了公司投融資決策、股票預期收益與公司價值關係問題，具體就R&D投資、高管特徵及決策行為、公司的極端債務保守現象也作了研究。 迄今，項目已發表期刊論文31篇，接收論文1篇，出版專著1部。其中，英文論文6篇(SCI和SSCI論文5篇，ESCI論文1篇)，在國際權威期刊Finance Research Letters, Journal of Banking and Finance, China Finance Review International, Chinese Management Studies等發表論文4篇；中文論文25篇(《管理科學學報》2篇，《系統工程理論與實踐》1篇，《中國管理科學》2篇，《科研管理》接收1篇)，還有一些成果在投稿和工作論文狀況；科學出版社出版專著1部。依託本課題，項目組成員成功申請國家社科基金項目1項，教育部人文社會科學基金項目4項。 項目取得了一些有較大學術意義的研究成果。例如，對於股票市場“異象”解釋的時間分期視角和收益分解思路，以及在實證資產定價模型運用中關於收益率計算基礎性問題的再探討，均對該領域未來的深入研究提供了新的思路，奠定了良好的基礎。項目成果不僅對於以CAPM和Fama-French三因子模型為基石的資產定價理論和市場有效性理論的發展與完善有重要的學術貢獻，而且對於證券市場的質量評價、公司投融資及技術創新決策、市場效率提升等都具有一定的實踐指導性。
