利率差

利差決定貨幣走勢

美元弱勢將持續到2008年上半年，日元難見起色，歐元、高收益貨幣和商品貨幣強勢依舊，新興市場國家則有可能加快升值步伐

我們已經修正了對美元走勢的預測。較之其他主要工業國，美國經濟更容易受到全球債券市場利率上升的影響，因此，我們預測美元的貶值趨勢將會持續到2008年上半年。　日元仍將持續疲軟，因為日本央行的擴張性政策推動著資本外流，而利差交易(Carry trade)在經濟低波動的情形下熱度不減。

與之形成鮮明對比的是歐元。歐元區對新興市場國家的出口很強勁，加上其他一系列經濟成長的跡象，表明歐元仍走在升值的軌道上。

由於二季度經濟活動的強勁反彈以及美國經濟預期風險的下降，美元利率和利差都在提高，這為美元提供了支撐。然而，隨著一些一次性經濟活動——主要是存貨和國防支出——在下季度回落，加之原油價格上升和消費支出下降等因素，美國經濟很可能在下季度顯著放緩，並帶來美元的貶值。

種種跡象表明，美國經濟比其他主要工業國更容易受到全球債券市場利率上升的負面影響，和歐元區相比尤其如此——歐元區的經濟得到了來自石油輸出國和其他新興市場的進口推動，因此，可以有更大的餘地在不傷害經濟成長的前提下，提高其利率。

而美國就沒有這么幸運了，高利率已經顯著降低了美國居民的房貸支付能力。這意味著房地產市場、消費支出和固定商業投資的長期低迷。因此，我們預計，美國經濟的低增長將持續到2008年中期，而美元將在下滑中走進2008年。

然而，正如我們以前預測的，隨著美國經濟在2008年下半年回到正軌，美元也將再次升值，美元資產的吸引力也將提高。

但是，美元的最終升值幅度將非常有限。美國的經濟擴張太過超前，勞動力市場也已經接近飽和。這將限制美國經濟的持續高於趨勢增長率的發展，並導致信貸質量的下降。

歐元區的經濟成長雖有不利因素的影響，但其下降幅度沒有我們原先預想的那么大。

歐元區緊縮的貨幣和財政政策對經濟帶來的負面影響被來自石油輸出國和新興市場的進口需求所抵消。

此外，房地產市場增長趨緩，也使得歐洲央行的決策者越來越歡迎歐元升值。

最近的數據和我們關於歐元區的預測是一致的：適度的高於趨勢增長率的增長、低於目標值的通脹率以及今年晚些時候歐元的再次升值。

但是，未來支持歐元升值的那些因素——出口、利潤和經濟成長——會不會進一步走強？這種可能性並不能排除。

事實上，從中期來看，諸多利好因素在支持著歐元的堅挺——健康的全球經濟成長持續支撐著商品的價格、新興世界的收入以及對歐元區的進口需求。

而且，勞動力市場的良好表現以及成本的變化趨勢都預示著歐元區的“高增長低通脹”增長持續的時間將長於預期。這些都將會提升歐元區的資產回報。

由於全球經濟持續增長，而且經濟波動性不高，利差交易對投資者仍然很有吸引力。

在很多國家，貨幣政策緊縮的程度已經很高了，經濟成長率也接近其潛在增長率的水平，這意味著這些國家的利率處於中性（均衡）水平，而利差交易可以通過在各種貨幣的中性利率水平上進行套利，並獲得利差。同時，利率變動帶來的風險也被限制在一個較小的範圍內。