公債融資

公債融資是為政府財政政策上的融資方式之一、以發行公債的方式向民間借貸。由於發行公債使政府赤字增加，又可稱為赤字融資。

什麼是公債融資

公債融資是為政府財政政策上的融資方式之一，以發行公債的方式向民間借貸。由於發行公債會使政府赤字增加，又可稱為赤字融資。

公債融資的財政效應

公債融資財政效應是指公債融資配合政府的收支變化對經濟成長產生的影響；所謂公債融資的流動性效應是指公債融資因改變貨幣供給量對經濟成長產生的影響。

對充分就業增長率影響

公債融資對充分就業增長率的影響主要表現在增支公債和減稅公債的影響上。

(1)增支公債。在稅收收入不變的情況下，政府支出的增加用公債發行來融資，可能會低充分就業增長率。一般來說，政府支出總規模中，政府的消費性支出所占比例較高。根據上述分析結果，由於政府支出占國民收入的比率提高，會降低國民儲蓄率，從而抑制經濟成長。

因此，增支公債可能對經濟成長產生不利影響：如果公債來源於消費資金，或者說持有公債的主體是居民，增支公債的逆效應可能比較小；如果公債來源於投資資金，或者說持有公債的是企業和商業銀行，增支公債的逆效應可能比較小；如果公債來源於投資資金，或者說持有公債的主體是企業和商業銀行，增支公債的逆效應可能很大。當然，如果公債發行為政府投資的增加融資，使得政府投資在政府需求總額中所占的比率提高，經濟產出的能力增長率必然提高。

(2)減稅公債。在政府支出不變的情況下，為了彌補減稅所造成的收入損失而發行公債，也可能會降低充分就業增長率。根據上述分析，稅收收入占國民收入的比率(稅收比率)，會提高民間消費占國民收入的比率，特別是在公債的資產效應起作用的情況下，民間消費比率提高的幅度會更大。因此，國民儲蓄將下降，民間投資的資金來源減少，會削弱經濟的增長能力。當然，如果減稅公債的目的是為了降低企業所得稅而不是個人所得稅和消費稅，由於主要的投資主體――企業用於投資的資金來源相對增加了，減稅公債可能會有利於經濟成長。

公債融資

對支出增長率影響

支出增長率僅與政府支出比率和稅收比率的變化有關，因此，我們通過分析公債融資一政府支出比率和稅收比率的關係。闡明明增支公債和減稅公債對支出增長率的影響。

(1)增支公債。在稅收收入不變的情況下，政府支出的增加用公債發行來融資，可能會提高支出增長率。眾所周知，在凱恩斯的理論框架中，總需求的增長是推動經濟成長的直接動力。而總需求增長的直接因素又是社會總支出的增加，其中，政府支出的增加是導致國民支出的基本力量。

當公債為政府支出增加融資時，一方面公債融資的政府支出增加是國民支出的直接疊加因素，另一方面公債發行具有資產效應，在一定程度上會增加民間消費支出，也直接構成國民支出的一部分。因此，增支公債將促使支出增長率提高。

(2)減稅公債。在政府支出不變的情況下，為了彌補減稅所造成的收入損失而發行公債，也將提高支出增長率。減稅公債對支出增長率的提高作用至少表現在以下四個方面：

第一，政府支出沒有降低，仍保持其原有的作用。

第二，如果減稅政策降低的是個人所得稅，將給個人留下更多的可支配收入，在邊際消費傾向一般高於邊際儲蓄傾向的情況下，個人的消費支出會增加。

第三，如果減稅政策降低的是企業所得稅，將給企業留下更多的資金，增加了企業的投資資金，企業的投資支出可能增加。

第四，公債發行具有資產效應，在一定程度上會增加民間消費支出。

對最優增長率影響

在財政支出比率、稅收比率、政府投資比率以及政府投資效率四個財政政策變數中，只要同時適當地變動兩個以上的變數，就能使充分就業增長率和國民支出增長率保持同一方向變化，實現最優經濟成長率，其中，由於政府投資效率的高低與公債融資的關係不大，故我們僅分析公債融資的前三個變數的關係來闡明其經濟成長效應。

一般來說，稅收收入是經濟性預算收入，其結餘部分構成資本預算收入，當經濟性預算收入結餘加上專項建設性收入不能滿足資本預算支出時，公債收入就是主要的資金來源。

第一種政策組合：降低稅收比率與提高政府投資比率。如前所述，降低稅收比率將提高支出增長率，但降低充分就業增長率，為了提高均衡增長率，必須輔之以政府投資比率的提高。這樣，公債政策必須是：減稅公債的目的最好是為降低企業所得稅融資；擴大公債發行，為政府投資籌集資金來源。

第二種政策組合：提高政府支出率和政府投資比率。政府支出率的提高將促使國民支出增長率提高，而政府投資比率提高將使充分就業增長率提高，因此，這兩種財政政策變數必須是同向變動。這樣，公債政策應是：公債發行主要是為政府投資支出籌集資金來源。

公債融資

第三種政策組合：政府支出和稅收比率同向變動。如上所述，這項財政政策組合對實現最優經濟成長率來說似乎不大有效。就公債政策來說，公債融資似乎也沒有必要，因為政府支出增加的同時，稅收收入也要增加，無需再用公債融資。

公債融資的流動性效應

在凱恩斯學派增長體系中，忽視了赤字預算或盈餘預算所產生的流動性效應。但是，一般來說，只要財政收支不平衡，流動性方面的問題就有必要考慮。因此，本節從公債的流動性效應角度，分析公債融資對經濟成長的影響。

對充分就業增長率影響

整個經濟的非消費占國民收入的比例，也就是總儲蓄率，對提高充分就業增長率起了作用。就財政政策變數來說，我們可以看到，隨著稅收比率和政府投資比率的提高，隨著財政支出比率的降低，充分就業增長率或者說必要增長率是上升的。

流動性對充分就業增長率的影響效果，完全取決於公債餘額的變化對消費的影響效果。因此，我們可以假定，消費是可支配收入和資產(公債)的函式。於是，假定消費占收入的比率與公債――收入比率是正相關。這樣，若把有關消費的資產效應納入該體系之中，則稅收比率和財政支出比率的變化對必要增長率產生的影響效果比以前的分析有力。其理由是：稅收比率的提高漸漸地減少了可支配收入，進而降低了將來時點的公債――收入比率，並在一定程度上降低了可支配收入中的消費傾向。也就是說，稅收比率的提高，降低了公債餘額的消費效應，將提高充分就業增長率。至少財政支出比率的降低，也完全適用於同樣的推論。但是，政府投資比率對充分就業增長率的影響效果，要視情況而定。其理由是：政府投資比率提高時，一方面，收入水平會大幅度增長；另一方面，如果財政支出比率>稅收比率，公債規模也會急速擴張，公債――收入率是上升還是下降，不能先驗地確定。因此，在這種情況下，公債的流動性效應是提高還是降低充分就業增長率，由公債――收入比率決定。

在實行平衡預算政策(財政支出比率=稅收比率)的情況下，這意味著公債――收入比率的降低，同時降低消費占收入的比率，提高儲蓄率，進而提高充分就業增長率。倘若開始時是赤字預算(財政支出比率>稅收比率)，此後，如果收入增長率比公債餘額增長率提高緩慢的話，則公債――收入比率是上升的。由於這意味著消費傾向增大，這時的充分就業增長率會降低。因此，為了使均衡增長保持在一定比率上，赤字率必須與收入和公債餘額的增長比率相同。

對支出增長率影響

在凱恩斯學派增長模型框架下，當引入流動性來考察公債融資對支出增長率的影響時，只考慮消費對投資的影響效果是必要的。

對投資產生的影響，主要了取決於公債發行的類型。在用長期公債籌措資金的情況下，公債的流動性效應提高了消費，但降低了投資。因此，公債對支出增長率的影響，既有擴張性作用，又有抑制性作用。在用短期公債籌措資金的情況下，不但對投資，對消費也有擴張性作用。在不考慮流動性效應的情況下，稅收比率的提高，或者政府支出比率的下降，降低了有效需求增長率和支出增長率。在這種情況下，若引入流動性效應，公債融資強化了對支出增長率的降低作用。

對最優經濟成長率影響

稅收比率的提高或政府支出比率的下降，將提高充分就業增長率。如果把流動性效應考慮進來時，公債融資對充分就業增長率提高的促進作用更大。因此，在這個框架下，即使稅收比率或者政府支出比率的變化很小，也以消除充分就業增長率與支出增長率之間的潛在缺口。從這個意義上說，在凱恩斯學派增長體系中，流動性效應的存在提高了財政政策的有效性。

公債融資

總結

目前，我國利率水平處於歷史最低。自19%年5月份以來，一共連續8次降息，存款利率平均累計下調6.24個百分點，貸款利率平均累計下調7.42個百分點，自最近一次的利率下調後，目前一年期儲蓄存款名義利率只有1.98%。與此同時國憤的發行利率也處於歷史最低水平，例如在2002年6月6日開始發行的7年期的計賬式國債(六期)的固定票面利率只有2%。較低的利率水平有助於降低各類籌資方式的資金成本，尤其對於固定利率的長期融資活動更是如此。地方政府債券一般來說期限較長，因而在當前市場環境下，地方政府有著發行債券的良好的經驗表明，貨幣政策是以金融體系為依託的，沒有健全的金融體系，就談不上良好的傳導機制。我國金融體系和資本市場的不完善，突出表現在幾乎不存在市政債券或機構債券市場。從完善我國金融體系和貨幣政策傳導機制的考慮出發，應該逐步培育市政債券市場。