企業價值的評估在企業經營決策中極其重要。企業財務管理的目標是企業價值最大化，企業的各項經營決策是否可行，必須看這一決策是否有利於增加企業價值。在現實經濟生活中，往往出現把企業作為一個整體進行轉讓、合併等情況，如企業兼併、購買、出售、重組聯營、股份經營、合資合作經營、擔保等等，都涉及到企業整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業的價值進行評估，以便確定合資或轉賣的價格。然而，企業的價值，或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經公允評估後的資產價值和債務的代數和。因為人們買賣企業或兼併的目的是為了通過經營這個企業來獲取收益，決定企業價格大小的因素相當多，其中最基本的是企業利用自有的資產去獲取利潤能力的大小。所以，企業價值評估並不是對企業各項資產的評估，而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態的價值評估。而企業資產則是指對企業某項資產或某幾項資產的價值的評估，是一種局部的和靜態的評估。
用公式可表示為：企業價值=企業所有單項資產的公允評估價值之和－企業確認負債額的現值+商譽價值。企業價值也可表現為：企業價值=目前淨資產的市場價值+以後可能經營年限之內每年所有可能回報的現值之和。
但實際操作時，未來回報如何準確估計?可能經營年限如何準確估計?有必要一一分析解決。
基本介紹
- 中文名：企業價值評估的體系分析
- 公式一：企業價值=評估價值+商譽-負債
影響企業價值變化的因素,企業價值評估的特點,企業價值評估的範圍,企業價值評估模型比較,企業價值評估的意義,參考文獻,
影響企業價值變化的因素
要弄清楚哪些是影響企業價值變化的因素，並找出衡量這些因素的標準，進而才能找出評價企業價值的方法。
企業的價值關鍵在於能否給所有者帶來報酬，包括股利和出售其股權換取現金，報酬越多，這個企業價值越高。然而，如果未來風險大，即使未來報酬高，也會使人望而卻步。所以，企業盈利能力與即將面臨的風險狀況與水平高低，是企業價值評估需要考慮的兩個主要因素。而這兩個因素又受以下幾個因素影響：
1．企業的資產，無論是有形還是無形，僅是企業的“硬體”，如何運用這些資產去創造企業最佳效益，很大程度上取決於“軟體”。這個軟體即是企業管理者的經營能力、創新能力、管理方針與經營運作機制，以及這個企業所擁有的人才資源。所以，要正確估計一個特定企業的價格，不僅要看“硬體”，還要看“軟體”。
從經營業績看，我們應得出如下的分析結果：
第三，將企業與同類相似條件企業比較，分析企業在把握經營機會方面，對社會貢獻方面、社會聲譽方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業運作機制水平方面的問題，看出企業在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財務分析的方法，對企業償債能力、盈利能力和抗風險能力做出評價，並找出存在的問題。
從以上三個方面分析出企業目前“價值”，即是目前在市場中的價格。
從經營前景的預測看：
第一，企業有無繼續經營的機會，即企業的產品處於哪個壽命階段，市場是否已趨飽和?企業自身實力如何，資產狀況老化還是狀況良好，企業處於成長期還是衰退期?企業自身的弱點能否應對得了未來經營環境的變化?這其中，要對企業即將面臨的外部、內部影響環境的變化做出分析，並根據它們對企業的影響程度，分析出企業在目前的“實力”狀況下受到影響後的結果，進而評估出企業未來收益狀況。
第二，企業有無新的投資機會並有無可能把握住它?這主要根據企業人才資源及創新能力，以及自身資產狀況及財務狀況。這就需要分析企業面臨的各類風險，比如未來投資機會的經營風險、財務風險、信息風險、法律風險、體制風險等諸多風險，從而得知企業未來盈利的來源大小。
在評估實務中，由於牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當困難。因為雖然有的因素，比如社會的、政治的、經濟的、道德的、心理的、人才素質等非經濟因素越來越深刻地影響企業經營的各個方面，但確實沒有什麼成功的先例可以把它們的影響準確量化。因此在評價企業價值時，應該再將那些非量化或不可計量的影響因素對企業價值的影。向用評分或分數化方法間接量化，將其變為各類修正指標，然後再進行對企業價值的綜合，全面的判斷。
企業價值評估指標與標準體系框架可如圖所示：
上圖中，用以評價企業價值的指標有兩類：
第一類是基本指標。即是能夠明確反映企業目前資產價值狀況的指標，比如無形資產的收益現值、有形資產的現市價或重置成本，企業目前盈利水平的效益狀況。
第二類是修正係數指標。它是根據企業經營中的非定量影響因素對基本指標及對企業價值的影響程度，採用一定的方法，將以上方面的影響因素的變化對企業價值的影響，通過修正係數表現出來，修正基本指標，進而得到比較準確客觀的企業價值評估值。
評價的標準可根據全國或同行業、同類企業的水平分類，一般可分為幾級，如優、良、平均、低、差等。或以分數代表，然後再根據各影響因素的重要程度，設定不同的權數，來修正得出對企業價值水平的綜合整體看法。
①在衡量企業無形資產價值時，以該資產在使用限期內所能創造的收益的現值為依據，這是國際上的常用作法。為了更確切地體現價值，我們設計了一個修正係數 A，這個修正係數A將把企業經營的水平對該無形資產的運用效果的影響反映出來。換句話說，經營水平高的企業將能更好地利用現有的無形資產。所以，修正係數 A可採用沃爾評分法或用我國1999年財政部對國企評分規則的辦法計算出來的企業業績綜合分，為百分制。用它來修正企業目前估計或實際的無形資產的年收益。即：
目前年收益×修正係數A=平均未來年收益評估值
②無形資產的使用期限以合理的利用年限值為基礎，再乘以修正係數 B，因為該項無形資產究竟可以用多久，很大程度上取決於本行業同類科技發展水平高低，如果科技發展速度快，則很有可能此項無形資產壽命縮短，或立即被取代。所以，修正係數B應向反方面取值。科技創新速度越快，修正係數B取值越小。
③修正係數C是用來修正有形資產價值的。因為同樣的重置成本或變現淨值在不同的企業中使用效果是不一樣的，所以，
修正係數C=該企業資產使用效率/同行業同類資產使用效率
④企業商譽是指企業未來可能的經營機會創造的收益現值之總和。公式為：
未來收益現值之和=∑年收益期望值×(n年I為一定數值的年金現值係數)
其中：年收益期望值受未來可行方案收益的期望以及諸多因素的影響。表示為：
年收益期望值=未來收益期望值×修正係數D，而未來收益期望值=∑未來各種情況下收益值水平×各種情況發生之機率。
修正係數D：企業人才資源潛力水平×重要因素程度(50%)因素+技術創新開發成本占銷售收入比重×重要因素程度(30%)+市場競爭後風險情況×重要因素程度(10%)+企業目前經營狀況(評分值)×因素重要程度(10%)
其中，企業人才資源潛力水平可按用人條件、激勵機制、人員結構幾方面由專家打分評議。取百分制，其中用人條件、激勵機制、人員結構可按不同行業選擇合適的重要度選擇權重。
技術創新開發成本占銷售收入比重的高低很大程度上決定了企業未來的發展後勁。所以，應按其占收入比例給企業打分，在實務中，則要根據企業所在行業特點適當取值。
以上框架表明，企業價值不僅與企業目前所擁有的資產價值有關，而且與如何使用這些資產，以及企業採取的管理方針與方法密切相關，而這些又與企業的人才資源狀況與管理決策者的才能及素質有關。所以，要對按單項資產評估出來的企業資產價值加以修正，以使其更能反映企業的真實價值水平。在評估中，修正係數的取值適當與否非常重要。其關鍵在於計算修正係數的方法是否科學、完善。
企業價值評估的特點
1、兩種評估所確定的評估價值的含義是不相同的。
利用單項資產評估，是一種靜態的反映方法。
將企業整體作為評估對象，是一種動態的反映方法。
2、兩種評估所確定的評估價值的價值一般是不相等的。
美國價值評估理論專家科納爾認為，企業的價值不僅反映資產的重置成本，而且必須包括十分重要的組織成本，即企業價值=資產重置成本+組織成本。
3、兩種評估所反映的評估目的是不相同的。
如果企業的資產收益率與社會（更多的是與行業）平均資產收益率相同，則單項資產評估匯總確定的企業資產評估值應與整體資產評估值趨於一致；
如果企業資產收益率低於社會（或行業）平均資產收益率，單項資產評估匯總確定的企業資產評估值就會比整體企業評估值高；
反之，如果企業資產收益率高於社會（或行業）平均收益率，整體企業評估值則會高於單項企業評估匯總的價值，超過的部分則是企業商譽的價值。
企業價值評估的範圍
（一）企業價值評估的一般範圍
一般範圍即企業的資產範圍。
這是從法的角度界定企業評估的資產範圍。
從產權的角度，企業評估的範圍應該是企業的全部資產。
（二）企業價值評估的具體範圍
在界定企業價值評估具體範圍是應注意的問題：
首先，對於評估時點一時難以界定的產權或因產權糾紛暫時難以得出結論的資產，應劃為“待定產權”，暫不列入企業評估的資產範圍。
其次，在產權界定範圍內，若企業中明顯存在著生產能力閒置或浪費，以及某些局部資產的功能與整個企業的總體功能不一致，並企業可以分離，按照效用原則應提醒委託方進行企業資產重組，重新界定企業評估的具體範圍，以避免造成委託人的權益損失。
再次，資產重組是形成和界定企業價值評估具體範圍的重要途徑。
資產重組對資產評估的影響主要有以下幾種情況：
1、資產範圍的變化。
2、資產負債結構的變化。
3、收益水平的變化
企業價值評估模型比較
企業價值評估是一項綜合性的資產評估，是對企業整體經濟價值進行判斷、估計的過程，主要是服從或服務於企業的產權轉讓或產權交易。伴隨著中國經濟體制改革的深入和現代企業制度的推行，以企業兼併、收購、股權重組、資產重組、合併、分設、股票發行、聯營等經濟交易行為的出現和增多，企業價值評估的套用空間得到了極大的拓展，企業價值評估在市場經濟中的作用也越來越突出。目前，企業價值評估方法主要有：資產價值評估法、現金流量貼現法、市場比較法和期權價值評估法等四種。
一、資產價值評估法
資產價值評估法是利用企業現存的財務報表記錄，對企業資產進行分項評估，然後加總的一種靜態評估方式，主要有賬面價值法和重置成本法。
1、賬面價值法
賬面價值是指資產負債表中股東權益的價值或淨值，主要由投資者投入的資本加企業的經營利潤構成，計算公式為：目標企業價值=目標公司的賬面淨資產。但這僅對於企業的存量資產進行計量，無法反映企業的贏利能力、成長能力和行業特點。為彌補這種缺陷，在實踐中往往採用調整係數，對賬面價值進行調整，變為：目標企業價值=目標公司的賬面淨資產×（1+調整係數）。
2、重置成本法
重置成本足指併購企業自己，重新構建一個與目標企業完全相同的企業，需要花費的成本。當然，必須要考慮到現存企業的設備貶值情況。計算公式為：目標企業價值=企業資產目前市場全新的價格－有形折舊額－無形折舊額。
以上兩種方法都以企業的歷史成本為依據對企業價值的評估，最重要的特點是採用了將企業的各項資產進行分別股價，再相加綜合的思路，實際操作簡單一行。其最致命的缺點在於將一個企業有機體割裂開來：企業不是土地、生產設備等各種生產資料的簡單累加，企業價值應該是企業整體素質的體現。將某項資產脫離整體單獨進行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠。企業資產的賬面價值與企業創造未來收益的能力相關性極小。因此，其評估結果實際上並不是嚴格意義上的企業價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。
二、現金流量貼現法
現金流量貼現法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價值和風險的情況下，將發生在不同時點的現金流量按既定的貼現率統一折算為現值再加總求得目標企業價值的方法。
三、市場比較法
市場比較法是基於類似資產應該具有類似價格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場法實質就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業相同或近似的參照企業，在分析、比較兩者之間重要指標的基礎上，修正、調整企業的市場價值，最後確定被評估企業的價值。運用市場法的評估重點是選擇可比企業和確定可比指標。
首先在選擇可比企業時，通常依靠兩個標準：一是行業標準，一是財務標準。其次確定企業價值可比指標時，要遵循一個原則即可比指標要與企業的價值直接相關。通常選用三個財務指標：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤），無負債淨現金流量和銷售收入。其中，現金流量和利潤是最主要的指標，因為它們直接反映了企業盈利能力，與企業價值直接相關。
市場比較法通過參照市場對相似的或可比的資產進行定價來估計目標企業的價值。由於需要企業市場價值作為參照物，所以市場比較法較多地依賴效比現金流量貼現所需信息少。但假定，即“市場整體上對目標企法將失靈。在實異和交易案例的市場尚不完善，的使用受到一定現限制。
四、期權價值評估法
在某給定日期或固定價格購進或權價值來源於本礎資產的價值超賣出期權才有收Scholes模型。
期權價值評估法下，利用期權定價模型可以確定併購中隱含的期權價值，然後將其加入到按傳統方法計算的靜態淨現值中，即為目標企業的價值。期權價值評估法考慮了目標企業所具有的各種機會與經營靈活性的價值，彌補了傳統價值評估法的缺陷，能夠使併購方根據風險來選擇機會、創造經營的靈活性，風險越大，企業擁有的機會與靈活性的價值就越高。但在研究中還存在一些需要解決的問題，例如在使用期權定價模型時並未對該模型的假設條件予以嚴格的檢驗。事實上，很多經濟活動的機會收益是否符合幾何或對數布朗運動規律，有待繼續研究。在實務中很少單獨採用該方法得到最終結果，往往是是在運用其他方法定價的基礎上考慮併購期權的價值後，加以調整得出評估值。
總之，企業價值評估是以一定的科學方法和經驗水平為依據的，但本質上是一種主觀性很強的判斷，在實踐中，應該針對不同對象選用不同方法進行估價，必要的時候可以交叉採取多種方法同時估價。一般來說，評估企業價值需要兩種技巧，第一是分析能力，既需要明白及套用數學模式去評估公司價值。第二也是更重要的，就是擁有良好的判斷能力。很多時候數學模式均帶有假設成分，很多資料如公司經營管理能力是不能量化的或沒有足夠數據去衡量，因此在運用數學模式所得到的企業價值只能作參考。由於目前估價目的十分狹窄，企業價值評估除了可以為產權交易提供一個合理的基礎價格外，更重要的是重組前後的價值對比可以成為企業管理層是否進行戰略重組的決策工具。
價值評估在西方國家獲得了很大成功，正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理，是使我國企業走出困境的必要條件。因此，無論是在理論上還是在實踐上，探討和研究企業價值評估方法以及合理運用都具有重要的意義。
企業價值評估的意義
企業價值評估是指把一個企業作為一個有機整體,依據其整體獲利能力,並充分考慮影響企業獲利能力諸因素,對其整體資產公允市場價值進行的綜合性評估。作為整體資產的企業往往並不是所有單項資產的簡單累加,而是在一定組織管理下按照生產經營中經濟與技術邏輯關係形成的資產有機結合體。價值評估對企業併購的意義主要體現在三個方面:
(1)從併購程式看,一般分為目標選擇與評估、準備計畫、分開或協定併購實施三個階段,其中目標選擇與評估是併購活動的首要基本環節,而目標評估的核心內容是價值評估,這是決定併購活動是否可行的先決條件;
(2)從併購動機上看,併購企業一般是為獲得管理、經營、財務上的協同效應,實現戰略目標等,但在理論上只要價格合理,交易是可以成交的,因此雙方對標的的價值評估是決定是否成交的基礎,也是談判的焦點;
(3)從投資者角度看,要併購企業交易價值有利於己方,但由於雙方投資者信息掌握不充分,或者主觀認識上存在偏差,因此,在併購過程中,需要對併購企業自身、目標企業及併購後的聯合企業進行價值評估,三者既各自獨立,又相互聯繫,缺一不可,共同構成了併購中的企業價值評估,對併購決策的成功起著至關重要的作用。
參考文獻
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