中國金融周期與巨觀經濟政策效應

內容簡介

金融周期可以更為真實準確地刻畫經濟周期及經濟運行狀況。為了分析金融變數波動的周期規律、分析巨觀經濟政策的影響作用、為人們進行經濟決策和政策當局巨觀調控提供參考，本書首先構建金融周期理論模型，嘗試使用濾波法、譜密度分析法、非線性馬爾可夫鏈區間轉制平滑模型等多種線性和非線性方法測算中國金融周期規律特徵，測算中國金融周期與行業技術周期的波動關係、中國信貸周期與已開發國家信貸周期的數量關係，以及中國金融市場周期與已開發國家金融市場周期的數量關係，再通過Copula-GARCH模型檢驗中國金融周期中的貨幣政策效應、財政政策效應及政治周期效應，初步得出如下結論：

　　（1）金融周期內生於經濟波動，金融運行狀況本質上反映了經濟結構和總量的變化狀況。金融穩態路徑由經濟穩態路徑和長期金融制度決定，是經濟穩態路徑的反映。經濟體系內部不同集團經濟實力的數量和結構調整，導致了金融周期。

　　（2）中國金融制度近期表現為顯性集權隱性分權結構特徵。民間金融的發展、地方金融的擴張和地方政府競爭國家金融資源共同推動了金融風險的積聚和爆發，並不斷求助於國家的貨幣救助，從而形成“風險衝動—風險聚集—風險膨脹—風險化解……”的金融周期。金融周期具體表現在銀行經營的周期性、金融市場的周期性、政治金融周期等方面。財政政策、貨幣政策對金融周期具有不同程度的調控作用。

　　（3）銀行經營不僅具有顯著的周期性，而且與實體經濟周期之間存在密切關係。這表現在：銀行信貸具有順物價波動周期特徵；銀行經營規模具有顯著的順通脹波動周期特徵；隨著體制轉化、國際接軌，銀行資本的逆物價波動周期特徵逐漸顯現。

　　（4）金融市場具有明顯的周期性，而且國內不同類型的金融市場之間存在周期波動的傳染性。金融市場的周期性及傳染性還表現為國際上不同國家金融市場之間的波動與傳染，使國際金融市場周期表現出一定的相關性或共振性。

　　（5）各金融變數的周期衝擊影響不同行業的投資周期。在繁榮階段，金融市場和銀行對技術創新行業具有正向推動作用，但金融市場對高密度技術創新行業的推動作用更為顯著，銀行對低密度技術創新行業的推動作用更為顯著；在收縮階段，金融市場對高密度技術創新行業的緊縮效應更為顯著，銀行卻對低密度技術創新行業的下行起到緩解作用。

　　（6）金融周期波動中的貨幣政策效應。中國的利率和貨幣供給量主要服務於產出增長，對貨幣穩定反應不足；對匯率比較關心，對股市、房地產等資產反應不足。貨幣政策對金融周期波動的衝擊效應較低。

　　（7）金融周期波動中的財政政策效應。政府財政支出波動通過對基礎貨幣變動、再貼現規模變動、公開市場拆借規模變動產生顯著的衝擊效應，進而對銀行信貸、通貨膨脹等產生顯著影響。

　　（8）金融周期波動中的政治周期效應。在改革開放的前30年，中國在一定程度上存在政治金融周期，具體表現為：中央政府換屆與金融周期之間存在較顯著的正相關性；中央政府換屆引致地方政府交流周期，經濟政績考核下的晉升機制促使地方政府產生縱向、橫向上的競爭，並產生周期性的經濟發展舉措，進而加大經濟周期振幅；在中央政治行為周期影響下，財政政策、貨幣政策具有一定的順周期特徵。

中國金融周期與巨觀經濟政策效應

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