中國股市的收益、風險、效率和可持續性研究

《中國股市的收益、風險、效率和可持續性研究》是依託廈門大學，由阮軍擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：中國股市的收益、風險、效率和可持續性研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：阮軍
• 依託單位：廈門大學

項目摘要

中國股市過去24年來的年複合風險溢價是10%，年波動率為29%，夏普比率在全球幾個主要股市中的排名比較靠後。其中一個主要的原因是中國股市的波動率比全球其他幾個主要股市同期的波動率大的多。股市的大幅波動超越了一般投資者長期投資所能忍受的風險，促成短期炒作的偏好，從而進一步加劇了股市的波動。本研究有兩個目標：一是，梳理中國股票的歷史收益和波動在時間和橫截面維度的基本特徵，比較長期持股和短期炒作的贏利性，為廣大投資者提供基本的投資指導；二是，提出股票的波動與股票的需求曲線的向下傾斜度正相關的假說，利用中國股市中一套獨特的全市場訂單數據來直接地估計股票實際需求曲線的向下傾斜度並檢驗該假設。我們還將股票的價格波動分解成歸因於股票的實際需求曲線向下傾斜的部分和歸因於新信息的部分。研究的結果將為股票基本面未變但短期內價格的大幅變動提供一個合理的解釋。

結題摘要

近二十年來，實證資產定價文獻中存在關於異質風險是否被定價的爭議。我們提出一種基於回歸的簡單的降噪檢驗方法並套用到異質風險是否可以預測股市未來收益率的時間序列檢驗中。我們發現在使用降噪方法後，異質風險在統計和經濟意義上對未來股市收益有很強的和很穩健的正向預測能力，超越了現有文獻中已知的其他所有經濟變數各自預測股市收益的能力。在降噪方法的進一步套用中，我們接受了“復活”市場beta（也即CAPM beta）實證定價作用挑戰。眾所周知，市場beta的實證定價作用是財務金融學術領域內的最基本學術問題，這一問題驅動了過去五十多年來財務金融研究中有關資產定價理論和實證的文獻。自Fama和French (1992) 整合和提升之前二十年的資產定價理論檢驗的諸多實證發現並確立市場beta沒有實證定價作用後，市場beta的實證定價問題成為了舉世公認的財務金融學術難題。在歷經了各種周折後，我們成功地在過去四十多年來財務金融文獻中所發現的主要的市場異象組合中復活了市場beta的強大的實證定價作用，且發現現有廣泛套用的Fama-French多因子定價模型中的規模、價值、盈利和投資這些公司特徵變數在很大程度上代表的就是市場beta風險。關於市場beta定價的新的實證證據為過去近三十年來文獻中關於Fama-French因子是否代表了系統風險因子的持續爭議提供了強大的正面的實證證據，也為財務金融的基礎理論的預測打下了實證的根基。令人欣喜的是，我們在中國A股市場中也初步複製了我們在美國股票市場上的基本發現，從而強化了中國股票市場中傳統的收益和風險的基本關係。 在降噪方法的拓展套用中，我們針對過去三十多年來股票市場收益和股票市場風險這一財務金融的基本關係在實證檢驗中證據弱化甚至消失的另一重要學術難題，重新進行了降噪檢驗，也成功恢復了市場收益和市場風險之間正向的基本實證關係，支持了基本財務金融理論關於高風險高收益的總體性的預測。 我們認為關於市場beta的實證發現將在很大程度上幫助學術界整合過去四十多年來由於市場beta實證定價作用失效而產生的各種市場異象（比如動量效應和應計盈餘效應等等），也因此有潛力成為未來財務金融研究的學術“金礦”。