中央銀行堅持“不胎化”政策的另一個理由是。80年代後期，由於資金過剩，日本極力放鬆銀根，採取超低利率政策。一些剩餘資金為了尋找出路，紛紛流向股市和房地產市場，導致股價和房地產價格暴漲，造成日本經濟一蹶而十年不振，至今還影響著日本經濟的恢復。
基本介紹
- 中文名：不胎化
- 外文名：sterilizing
- 原因：防止泡沫經濟悲劇重演
- 結果：前所未有的“泡沫經濟”
政策定義,政策簡介,其他資料,
政策定義
日本中央銀行在國際外匯市場上實施拋售日元、購進美元的干預後，又拋出相當於干預外匯市場等額的國債、匯票等有價證券，將流入市場的日元回購，使市場上日元流動量實際上並沒有增加。
日本金融體制大改革後，中央銀行的獨立性進一步得到加強，可以根據自己的判斷採取適當的金融政策。中央銀行認為，自今春以來，日本在短期資金市場上一直採取實際上的“零利率”政策，市場上日元資金供應量充足，即使在長期資金市場，其年利率也保持在2%以下。所以，即使放任干預匯率的資金在市場上流動，也不會產生好的效果。
日本央行在1999年9月21日舉行的政策委員會會議上，仍然決定維持既定政策，將根據需要繼續調節金融市場的貨幣流量。
市場對中央銀行的決定作出了嚴峻的反應：由於擔心中央銀行會在內外壓力下增加貨幣流通量而出現回落的日元再度猛升，因擔心日元繼續看漲有可能導致與出口有關的企業利潤出現嚴重滑坡，投資者紛紛拋售有關股票，以致東京股市日經股指跌破17000點心理大關。
由於日元升勢強勁，美國金融管理當局已要求日本中央銀行放棄“不胎化”政策，進一步放鬆銀根，增加貨幣流通量，促進內需，並表示是否取消這一做法是美日聯手干預日元匯率的前提條件。在強大壓力之下，日本央行發表了一份書面聲明，強調願意考慮採取措施遏制日元繼續升值。
政策簡介
不胎化政策=貨幣沖銷干預政策
所謂貨幣沖銷干預,是指實行固定匯率或基本固定匯率政策的中央銀行,為了維持既定的匯率目標,通過在公開市場進行對沖操作,回收因為實現匯率目標而投放的基礎貨幣的行為。貨幣沖銷政策的存在和力度是影響一國的貨幣市場利率體系的關鍵變數,值得認真考察。
加息前後沖銷力度對比
央行的強行沖銷行為,是推動貨幣市場利率不斷上行的原因。我們對比了加息前後的沖銷力度變化。加息前三周,公開市場操作基本可以全部對沖同期外匯占款而形成的基礎貨幣投放。但強行沖銷的結果是,在市場流動性充裕的情況下依然推動一年期央票中標利率在3.50%以上高企。
強行沖銷: 成本高昂的工具
放棄強行沖銷貨幣環境出現
央行此前之所以強行用票據回收商業銀行的超額儲備,意義在於收縮銀根、控制商業銀行的信貸投放。
事實上,一方面是目前信貸依舊處於收縮的狀態,央行沒有必要付出貨幣市場利率高企的成本繼續強行回收貨幣；另一方面則是信貸要求有合理的增長,央行為保持其有合理的增長,也不會再強行使用央行票據去收縮市場的流動性。因為強行回收貨幣的兩個直觀結果:商業銀行流動性減少,一年期央行票據利率高企,都不利於信貸恢複合理增長。
未來政策與貨幣利率猜想
我們認為在目前商業銀行流動性相當充裕的情況下,央行可能會放棄的貨幣政策工具是"強行沖銷",而不是放棄"沖銷",兩者的政策效果卻大不相同。前者必定會導致貨幣市場利率不斷走高,後者能夠採取合適的方式引導貨幣市場利率的下行。
未來有三種政策的可能,或者相互之間的政策組合。
第二,重新啟動指定價格的數量招標。"小幅多頻"地提高存貸利率,從抑制居民負利率下保值消費需求的角度出發,最終抑制投資需求。銀行在投資的貸款需求減少後,多餘流動性無處投放,只有接受央行指定價格的數量招標,引導1年期央票利率下降；
第三,提高法定準備金率,短期內1年期央票利率上升,但提高法定準備金率措施只具有短期衝擊性,長期來看,1年期央票利率還是會下降。
因此,公開市場就必須把央行票據的利率不斷推高,才能吸引商業銀行購買。而上調一個百分點的法定存款準備金率,凍結的只是商業銀行多餘超額準備金的一部分,具有柔和性。有關提高法定準備金率比強行沖銷更為溫和的論述,央行副行長吳曉靈在4月份發表的題為《2004年中國的貨幣政策和利率政策》的演講中做了明確的闡述。
綜上所述,如果我們的判斷是正確的,央行開始放棄強行沖銷這種烈性的貨幣政策工具,則意味著貨幣市場利率曲線的長期端將整體下降,進而曾經被貨幣市場利率曲線頂高的整個債券市場收益率曲線也將下降。未來的這種利率曲線調整表明現在的債券市場可能被低估。
其他資料
"沖銷政策" 英文對照
offset policy
"沖銷政策" 在學術文獻中的解釋
