MBO理論分析及其規制研究

內容介紹

管理層收購(Management Buy-out)又稱MBO，是指目標公司的管理層利

用自有資金或從外部槓桿融資等方式去購買目標公司的股份，從而達到改

變目標公司的所有權結構、控制權結構和資產結構，進而達到重組目標公

司、對目標公司實行所有權控制或實質性控制決策權和經營權(如果是上市

公司，要退市轉為私人公司)、注重通過目標公司的價值提升來獲得預期收

益的一種收購行為。MBO作為資本市場中比較成熟的槓桿收購方式進一步完

善了公司治理結構，同時也為我國目前國有股減持與退出、國有資產重組

提供了一條可行的運行途徑。

MBO在我國產業結構升級過程中，國有企業本著“抓大放小”的原則，

對於競爭行業的小規模資產和非主業資產應該也可以採用MBO的形式予以實

施，但不僅僅局限於國有企業。MBO並不是很多人認為的旨在國有企業改制

中出現並造成大量國有資產流失現象，MBO是指公司管理層收購其所在公司

、關聯公司和其他公司以達到全資擁有(如是上市公司，要退市轉為私有化

公司)、絕對控股或者實質性控制公司的行為。MBO是我國進行產權改革的

一種有效手段，目前我國國有企業產權的不合理已成為企業發展的嚴重製

約因素。國有資產的所有者缺位，致使企業經營缺乏長期戰略。對經營者

激勵機制不足，甚至成為某些違法犯罪行為的潛在根源。

中國國有企業改革自始至終要解決的就是“效率”問題。國有企業存

在的“效率”問題是：管理層擁有很大的控制權但沒有相應的剩餘索取權

。所以，經濟學是研究政府如何用經濟制度、市場結構和經濟政策達到資

源的最最佳化配置，從而追求社會利益最大化；經濟學家著眼於從社會資源

的稀缺性與社會需求的無限性角度論證管理層擁有所有權的產權制度改革

的經濟合理性；而管理學則研究在給定的經濟環境、經濟政策和行業競爭

狀況下如何取得競爭優勢，從而追求自身利潤最大化；管理學家則側重於

從提高效率與企業發展角度論證管理層擁有所有權的績效目標可行性。我

國國有企業在經濟發展中居於重要地位，尤其是促進勞動力就業方面發揮

著巨大的作用。目前儘管國有企業經濟效益不太理想，降低了國有經濟整

體競爭能力，加劇了失業問題、債務問題和虧損問題的壓力，制約著整個

國有經濟改革發展的步伐。但是，通過MBO來進一步搞好國有企業產權改革

對於最佳化國有經濟的配置效果，增強國有經濟活力，加快國有企業市場化

進程，尤其是減輕社會就業壓力，具有十分重要的現實意義。

客觀說來，MBO完成後，國有股權實現了部分或全部套現，從不必要的

行業、領域退出，讓符合市場條件的非公有制資產進入，而退出的國有資

產可以充實到國家急需的領域，諸如社會保障基金以及需要國家壟斷和重

點扶持的行業，以實現國有資產的合理布局。雖然，MBO行為可能給國有資

產流失提供了可能，但是，我們不能因此就認為企業併購是國有資產流失

的原因，並進而否定MBO。國有資產即使不通過MBO，也會發生流失，關鍵

在於我們推進MBO時，要明確企業產權歸屬，健全相關法律法規，努力減少

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