馬克思的虛擬資本理論

虛擬資本是生息資本的特殊轉化形式，它的出現是生息資本發展的必然結果。馬克思認為虛擬資本具有兩種形態，第一形態是以有價證券為代表的現實資本的“紙質副本”，如股票和債券；第二形態是基於信用產生的，包括商業匯票、銀行匯票和銀行券等。本文在分析虛擬資本的特點時，歸納了四個特性，如虛擬性、風險性、價格回歸性和預期性。無論虛擬資本形態如何演化，其衍生形態均具有和原生資產相似的屬性。虛擬資本會對實體經濟產生正負兩重效應，正面效應包括：提供儲蓄—投資轉化機制、最佳化資源配置、促進產業結構最佳化、促進金融一體化；負面效應包括：過度膨脹導致虛擬經濟偏離實體經濟、催生“泡沫”經濟、誘發金融危機以及扭曲資源配置。也就是說，當虛擬資本適合於實體經濟規模時，二者相輔相成，互相促進；當虛擬資本發展過度而占用實體經濟發展所需資源時，會對實體經濟運行產生不良影響。隨著貨幣虛擬化和經濟虛擬化程度逐漸加深，虛擬資本對實體經濟發展的影響也隨之加深。如何利用虛擬資本的特性及其帶來的正面效應服務於社會主義市場經濟建設，這既是研究馬克思虛擬資本理論的出發點也是終極目的。

基本介紹

• 中文名：馬克思的虛擬資本理論
• 屬性：商業理論
• 理論提出者：馬克思
• 相關領域：經濟學

理論概述

馬克思指出，虛擬資本是在生息資本的基礎上產生的。當商品經濟發展到貨幣所有權與貨幣使用權脫離時，生息資本出現了。生息資本的出現表明：每一個確定的和有規則的貨幣收入都表現為一個資本的利息，而不論這種收入是不是由一個資本生出。貨幣收入首先轉化為利息，有了利息，然後得出產生這個貨幣收入的資本。人們把每一個有規則的會反覆取得的收入按平均利息率來計算，把它算作是按這個利息率貸出的一個資本提供的收益，這樣收入資本化了。收入的資本化表明虛擬資本的形成。

根據馬克思在《資本論》中關於虛擬資本的論述，可將它概括為獨立於現實資本運動之外，以有價證券等形式存在的，能給持有者帶來一定收入的資本。馬克思所論述的虛擬資本的範圍，主要包括了

① 匯票。它主要指各種商業匯票。隨著信用制度的發展，商業匯票可以通過背書轉讓而流通。在一定程度上，匯票代替貨幣起著支付職能的作用。

② 銀行券。銀行券是由銀行發行的、保證可以兌換黃金的、體現銀行信用的憑證。它的發行是建立在商業票據流通的基礎上的。

③ 債券。它主要指國債券。國債是虛擬資本的一種形式。一般來說，國家發行國債，所借人的資本是用於非生產性開支，花費掉了。但是人們還是把每年國家的付款看作是自己資本所得的利息。這樣的資本也是虛擬資本。

④ 股票。比如鐵路公司的股票。該股票是鐵路公司中相應部分股份資本的所有權證書。股票的所有者可以把它賣給別人。股票買賣的運動，獨立於投在公司中的現實資本的運動。所以。股票也是虛擬資本。

隨著各國金融市場的發展，為了規避風險或投機取利而發展起來的金融衍生工具增多了。虛擬資本所包括的範圍被大大擴展了，它不僅包括了各種有價證券，還包括了以股票等原生性金融工具為基礎建立起來的金融衍生產品，如期權、期貨、遠期等。虛擬資本得到了更高程度的發展。

隨著全球經濟的發展和金融一體化的形成，虛擬資本的交易規模達到前所未有的程度，虛擬經濟越來越脫離實體經濟而日益呈現為一個相對獨立的經濟活動領域。根據國際貨幣基金組織和世界銀行的數據計算，到2000年底全世界虛擬經濟總量是16o萬億美元(其中金融衍生品年末餘額約95萬億，股票市值36萬億，債券餘額29萬億)，大體相當於全世界GNP的總和(約30萬億美元)的5倍。全世界虛擬資本每天流動量是2萬億左右，大約為世界日平均貿易額的50倍。近幾年。隨著網路技術、通訊技術等的發展，虛擬經濟的規模還會膨脹。它對實體經濟的作用不可忽視。

影響論述

有關虛擬資本的擴大或減少等問題, 馬克思認為,“作為紙制複本, 這些證券只是幻想的, 它們的價值額的漲落和他們代表的現實資本的價值變動無關, 儘管它們可以作為商品來買賣, 因而可以作為資本價值流動。虛擬資本數量的變化並不一定反映實體資本的變化, 而取決於股票價格水平, 比如香港恒生指數被炒到1700 點時, 虛擬資本就擴大, 當降到700 點時, 虛擬資本就減少, 而與它們的實體資本價值變動無關。隨著資本主義的發展, 利息率的下降趨勢引起股票價格的上漲, 以及獨資企業改為股份公司和國家債務的增長, 使虛擬資本的增長速度日益快於實際資本增長的趨勢。馬克思指出:“它們的價值額, 也就是, 它們在證券交易所內的行情, 在利息率的下降與貨幣資本特有的運動無關, 而單純是利潤率趨向下降的結果時, 會隨著利息率的下降而必然出現上漲的趨勢, 所以, 單是由於這個原因, 這個想像的財富, 按照它的原來具有一定的名義價值的每個組成部分的價值表現來說, 也會在資本主義生產發展的進程中擴大起來。同時, 在危機中和一般在營業停滯時期, 虛擬資本會大大減少, 這是因為“虛擬資本、生息的證券, 在它們本身是作為貨幣資本而在證券交易所內流通的時候, 也是如此。它們的價格還會由於信用的普遍缺乏而下降, 這種缺乏強使證券所有者在市場上大量拋售這種證券, 以便獲得貨幣。最後, 股票的價格也下降, 部分是由於股票有權要求的收入減少了, 部分是由於它們代表的往往是那種帶有欺詐性質的企業。在危機時期, 這種虛擬的貨幣資本大大減少, 從而它的所有者憑它在市場上獲得貨幣的力量也大大減少。這些有價證券在行情表上的貨幣名稱的減少, 雖然和它們的現實資本無關, 但是和它們的所有者的支付能力關係極大。

馬克思的這些論述, 一方面說明了虛擬資本價格變化的不穩定性。由於這種不穩定性往往會引起股票價格較大幅度的變動有時甚至是劇烈的漲跌,投機者會利用這種變動和漲落來進行買賣, 從中牟取暴利, 並由此而引發金融危機。另一方面, 馬克思又告訴我們, 只要在股票價格獨特的運動和決定過程中, 沒有欺詐, 不影響實體資本的正常運行, 不代表實體資本的破產和無效率, 即使有泡沫經濟的形成和破裂, 對國民經濟的實際影響也是無關緊要的。雖然經濟的虛擬化是構成泡沫經濟的基礎, 虛擬經濟是經濟泡沫下的淤泥, 它會產生泡沫, 但本身卻不是泡沫。

因此, 在我國金融市場的發展過程中, 一個重要的問題是如何正確的認識和對待證券市場等狂炒和泡沫經濟的問題。發行股票是籌集資金的一種手段,在我國發行股票對我國經濟的發展無疑是有利的。隨著中國股市的日益發展, 規模也越來越大, 因而股票資本的虛擬性對國民經濟影響也越來越大。80 年代下半期, 歐美資金狂炒日本股市, 把日經指數炒上了近4 萬點, 90 年代又移師開發中國家, 像在東南亞等國家炒完了之後一走了之, 撂下了一堆壞賬和沉重的債務引發了東南亞國家嚴重的金融危機。虛擬資本的這種危害性也是相當嚴重的, 為此我們要加強防範由於欺詐而形成的泡沫經濟對國民經濟發展帶來的副作用, 不斷總結經驗, 加強對其虛擬資本的管理和監督, 進一步完善立法, 使股票發行和交易規範化, 把企業通過股份制而籌集的資金納入健康發展的軌道。

關係論述

馬克思根據虛擬資本和實體資本運行的關係,把虛擬資本分為: 國債、公司股票和債券、期票和匯票、銀行券等形式。一方面, 虛擬資本是以實體資本為基礎的。首先, 沒有實體資本或實體經濟, 就沒有虛擬資本。即如沒有股份制企業, 沒有發行債券和其他有價值證券的經濟實體, 股票和債券等有價證券就不可能出現, 虛擬資本也就不可能產生。其次, 實體資本是虛擬資本的利潤源泉。虛擬資本雖然可能比較容易獲得利潤甚至大額利潤, 但它不能創造價值, 它的利潤的價值最終來源於實體經濟。虛擬資本能否實現價值增值, 必須以企業實體資本運作的有效性為前提。另一方面, 虛擬資本又獨立於實體資本之外。它雖產生於並必須藉助於實體資本, 但又是從實體資本獨立出來的另一套資本。以上市股票為例,投入股份制企業的資本實體, 以勞動力、廠房、機器、原料、成品等形式處於生產和經營過程, 不斷創造新價值和利潤, 發揮著資本的作用。而與此同時, 這些股票中有的又在資本市場流通轉讓, 頻繁交易, 被用於獲取交易(價差) 利潤, 充作同實體經濟相對立的另一套資本的載體。如果考慮到在有價證券基礎上產生出來的金融衍生工具, 則同實體資本相對立的就可能是幾套資本。一套資本變為幾套資本, 前一套資本是實體資本, 後一套或幾套資本就成為虛擬資本。

馬克思在對虛擬資本的具體形式進行分析的基礎上, 認為虛擬資本的不斷發展, 不是造成經濟危機的根本原因,“一切真正的危機的最根本的原因, 總不外乎民眾的貧困和他們的有限的消費, 資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力, 好象只有社會的絕對的消費能力才是生產力發展的界限。”虛擬資本的產生和發展, 一方面可以延緩危機的發生,另一方面又使經濟危機具有更大的破壞性。在當今世界, 虛擬資本在過去的基礎上發展到更高的階段, 如股票和債券的期貨契約、利息率期貨、物價指數期貨等, 這些不僅是虛擬資本的虛擬資本, 而且是“無中生有”的虛擬資本。因為在期貨交易中, 多數交易是根據金融資產的價格漲落支付其差額, 無論是買者還是賣者絕大多數不必真的擁有契約中規定的數額的證券, 也不必在交易清算時真的買入或賣出這種證券, 交易物本身是什麼已經不重要, 甚至有無東西交易都無關緊要, 形成了一種無交易物的虛擬資本。這一類高級形態的虛擬資本與馬克思在《資本論》中論述的虛擬資本不同, 這種虛擬資本自始至終滯留在金融市場上, 距離實體資本更遠, 甚至與實體資本根本無關, 虛擬性更強。當今世界, 特別是80 年代以後出現的虛擬資本日益脫離其原先賴以存在的基礎——實體資本而獨立運行, 它為世界經濟特別是開發中國家經濟的發展提供了源源不斷的資金, 推動了實體資本的發展,但它在滿足資本饑渴的同時又存在著極大的盲目性, 從而帶來國際金融市場的不穩定性。90 年代以來虛擬資本的加速膨脹及其引發的一連串金融危機日益引起人們的廣泛關注。一些經濟學家過分強調引發這些金融危機的直接原因, 強調一些國家爆發金融危機是由於貨幣政策上的失誤和過多的外債等等。但越來越多的人意識到這些頻頻爆發的金融危機背後, 必然有著更深刻的原因。在虛擬經濟迅猛發展的今天, 學習和研究馬克思的虛擬資本理論, 揭示當代經濟如何從虛擬資本的發展過程中孕育出虛擬經濟, 虛擬經濟的過度膨脹和貨幣的虛擬化又怎樣為當今世界埋下泡沫經濟和經濟危機的種子, 有利於我們合理髮展虛擬經濟, 防範金融危機, 更好地駕馭虛擬資本。

主要意義

馬克思在《資本論》第三卷第五篇用了五章篇幅對虛擬資本的產生過程、本質內涵及其獨特作用進行了全面而深刻的論述。這些論述是我國社會主義市場經濟體制建立和完善的理論基石之一，認真學習並挖掘馬克思的虛擬資本理論，對於建立健全我國信用服務體系，發展並完善我國資本市場具有十分重要的現實意義和指導意義。

一、虛擬資本的基礎性要求建立健全信用服務體系

1、馬克思研究虛擬資本是從資本主義信用制度開始的，信用是虛擬資本的基礎。虛擬資本是隨著信用制度而產生和發展的。“隨著生息資本和信用制度的發展。一切資本好像都會增加一倍，有時甚至增加兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權在不同人手裡以不同的形式出現。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的。”DIPS33信用的產生是源於社會財產的剩餘，而且剩餘的財產能夠增值，資本主義生產方式確立後，銀行把貨幣貸出，貨幣變成資本商品，即轉化為一個能夠自行增值的價值。所有者憑藉所有權，從貨幣使用者那裡收取利息。從這個意義上說，利息是未來的勞動成果。這種未來勞動的成果能夠在生產過程中被創造出來。當所有者把資產看成是支取未來收益的憑證，憑所有權索取未來勞動成果的方式被制度化，這時信用就能夠將資產票據化，設計有價證券，並把對實物資產的占有轉化為對有價證券的占有。於是就產生了占有有價證券索取未來勞動的現象 凡是以有價證券形式存在並使其持有者定期獲得一定收入的資本，都是虛擬資本。

馬克思將有價證券分為兩類：“一部分是商業證券即匯票，它們是流動的，按時到期的，它們的貼現已經成為銀行家的基本業務；另一部分是公共有價證券．如國債券，國庫券，各種股票，總之，各種有息的和匯票有本質差別的證券。匯票表示債權，股票是所有權證書，“國家證券(它代表過去的資本)代表債權。“通過單純流通手段的製造。就製造出虛擬資本。“隨著信用制度發展，像倫敦這樣大的集中的貨幣市場就興起了，這個貨幣市場同時還是這種證券交易的中心，銀行家把公眾的貨幣大量交給這伙商人去支配，因此。這幫賭棍就繁殖起來。這種證書“越來越成為賭博的結果。賭博已經代替勞動，並且也代替了直接的暴力、而表現為奪取資本財富的原始方法。”全部信用，都被他們當作自己的私有資本來利用。

虛擬資本的實質是，“所有這些證券實際上都只是代表已積累的對於未來生產的索取權或權利證書”。虛擬資本的價格“會由於信用的普遍缺乏而下降，“在再生產過程的全部聯繫都是以信用為基礎的生產制度中，只要信用突然停止，只有現金支付才有效，危機顯然就會發生”。

2、現代經濟是信用經濟，要發展虛擬經濟，就需要有良好的信用制度。目前我國金融市場存在大量缺乏誠信現象，比如造假賬、虛假重組、聯手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等等。這些現象集中表現為：一是沒有建立起適應現代社會和市場經濟體制的社會信用體系；二是銀行的信用沒有評級機構對其進行評級；三是企業的信用記錄分散於各個金融機構當中；四是居民沒有個人基本賬戶可供資信證明查詢等等現象。這種狀況嚴重製約我國資本市場的發展。

因此，必須加大我國信用體系建設，充分發揮信用在市場經濟的積極作用。《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》(下稱《決定》)強調指出：“增強全社會的信用意識，政府、企事業單位和個人都要把誠實守信作為基本行為準則”。“按照完善法規、特許經營、商業運作、專業服務的方向，加快建設企業和個人信用服務體系。建立信用監督和失信懲戒制度。形成以道德為支撐、產權為基礎、法律為保障的社會信用制度，是建設現代市場體系的必要條件。”

3、建立健全社會信用體系，要充分發揮信用在市場經濟中的重要作用。第一，有利於促進利潤的平均化，加速資源的最佳化配置。利潤率的平均化是以資本在各部門間的自由轉移為條件，而貨幣形態上的資本比較容易自由地在各部門之間轉移。信用制度和銀行正是實現貨幣資本再分配的最靈活的機構。依據銀行的貸款或投資，能使資本迅速地由利潤率低的部門轉向利潤率高的部門，因而促進了各部門利潤率的平均化。第二，有利於節省流通費用，加速資金周轉速度。由於信用的發展．商品買賣可以採用賒賬的方式，這就大大加快了商品流通．縮短了資本周轉的時間，並節省了與商品流通有關的一切費用。第三，有利於資本集中，加速資本的積累。信用是資本集中的強大槓桿，它加速了資本集中的重要形式之一的股份公司的發展。信用還大大加速了大資本剝奪中小資本的過程，加強了大企業競爭的力量。信用把各種閒置的資本集中在一起成為巨額貨幣資本，縮短了個別資本積累的時間。

二、虛擬資本的二重性要求適度發展資本市場

1、虛擬資本的二重性是指虛擬資本與現實資本既存在相互獨立又存在相互依賴的關係。虛擬資本沒有價值，又不進入生產和流通過程發展職能作用，只不過是“現實資本的紙制複本，在量上總是大於實際資本，也不反映實際資本的數量變化。“當這些證券的積累表示鐵路、礦山、汽船等等的積累時，它也表示現實再生產過程的擴大，就象動產徵稅單的擴大表示這種動產的增加一樣。作為紙制複本，這些證券只是幻想的，它們的價值額的漲落和它們有權代表的現實資本的價值變動完全無關，這個想像的財富，按照它的原來具有一定的名義價值的每個組成部分的價值表現來說，也會在資本主義生產發展進程中擴大起來。所以，虛擬資本的發展離不開現實經濟的發展．適度發展可以促進實體經濟成長，從而為虛擬經濟發展奠定基礎，最終保持國民經濟持續穩定健康發展。

2、資本市場作為金融市場的重要組成部分，是市場經濟中的一種高級組織形態。其主要功能：一是企業和國家籌措長期資金的重要渠道；二是有利於社會資源的最佳化配置；三是能靈敏地反映社會經濟的動向。

3、資本市場是一個高風險領域，這種高風險性是由證券的本質及證券市場運行的複雜性決定的。其一，證券的本質決定了證券價格的不確定性。證券從本質上講，它只是一種價值符號，它本身沒有價值。它所表現出來的價格，只不過是市場對資本未來預期收益的貨幣表現而已。這種收益要受到利率、匯率、通貨膨脹、所屬行業的前景、經營者能力、經營業績和個人及社會心理等多種因素的影響，表現在價格上就具有較強的不確定性。其二，證券市場運作的複雜性導致了證券價格的波動性。與一般的商品市場相比較，證券市場的供需主體及決定供需變化的因素和機制更加複雜。證券市場參與者，從企業到政府、從個體到機構，他們在市場中的地位各不相同，有的是發行主體，有的是交易主體，還有的是中介機構，他們分別代表著不同的利益主體，對市場的熟悉程度和內部運行機制也各不相同。從交易工具來看，各類工具諸如債券、股票、基金及金融衍生產品等，在性質、交易方式、價格形成等方面既自成一體又相互聯繫。特別是一些金融衍生產品，比如說金融遠期契約、金融期貨、金融期權、掉期契約等，它們共同特徵就是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可以進行全額交易，不需要實際上的本金轉移。最後交易的結果也只需要採用差價結算的方式。比如說按1O%的保證金比例，那么交易者用5000元的保證金就可以操作50000元的商品，交易價格每變動1 ，投資者就相應盈虧500元相對於5000元的保證金，盈虧率為1O 。保證金越低，槓桿效應越強。正因為這個因素，證券投資被認為是風險極大也是利潤極高的投資。

證券市場上過度的市場風險，對整個社會、經濟的穩定和發展都會產生較大的衝擊力和破壞力。比如1929年1O月，率先發生在美國股市．繼而引起世界整個股市嚴重動盪的“黑色星期一”事件，令美國股民在一天之內就損失了幾千億美元的賬面價值，造成許多破產者跳樓自殺。1997年1O月亞洲金融風暴，波及包括中國股市在內的世界各國股市的動盪，紐約證券交易所連續幾次因暴跌而停板，造成廣大股民的極大損失。

4、作為牽涉面十分廣泛的領域，它與擴大投資者利益息息相關，因此，保持資本市場的穩定和安全至關重要。《決定》強調：“建立健全貨幣市場和資本市場以及保險市場的有機結合和協調發展的機制，維護金融運行和金融市場整體穩定，防範系統性風險，依法維護金融市場公開、公平、有序競爭，有效防範和化解金融風險，保護存款人、投資者和被保險人的合法權益。”

國務院在最近發布的關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見中指出，堅持依法治市，保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益。要重視資本市場的投資回報，採取切實措施改變部分上市公司重上市，輕轉制；重籌資，輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟成長成果增加財富機會。尊重市場規律，積極穩妥地解決股權分置問題，有利於市場的穩定發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。

所以，我們要對證券市場採取鼓勵和引導的方針，儘可能發揮它對社會、經濟發展的積極作用，而力爭使其負面作用降到最小。

三、虛擬資本的獨立性要求建立多層次的資本市場

1、虛擬資本的獨立性是虛擬資本脫離現實資本的運動和循環，各種權益憑證在證券市場上流通，具有獨特的運動規律。“這些所有權證書—— 不僅是國家證券，而且是股票的價值的獨立運動．加深了這種假象．好象除了它們可能有權索取的資本或權益之外，它們還構成現實資本。這就是說，它們已經成為商品，而這些商品的價格有獨特的運動和決定方法。它們的市場價值，在現實資本的價值不發生變化(即使它的價值已增值)時，會和它們的名義價值具有不同的決定方法。一方面，它們的市場價值，會隨著它們有權索取的收益的大小和可靠程度而發生變化。這種證券的市場價值部分地有投機的性質，因為它不是由現實的收入決定的，而是由預期得到的、預先計算的收入決定的。但是，假定現實資本的增殖不變，或者假定象國債那樣，資本已不存在，年收益已經由法律決定，並且又有充分保證，那末，這種證券的價格的漲落就和利息率成反比。即有價證券價格=預期收益/銀行利率。所以，虛擬資本沒有真實的價值決定，“它的價值始終只是資本化的收益，也就是一個幻想資本按現有利息率計算可得的收益。因此，在貨幣市場緊迫的時候，這種有價證券的價格會雙重跌落；第一，是因為利息率提高，第二，是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現貨幣。不管這種證券保護它的所有者取得的收益，象國家證券那樣是不變的，也不管這種證券所代表的現實資本的增殖象在產業企業中那樣會因再生產過程的擾亂而受到影響，在這兩種場合，這種價格跌落的現象都是會發生的。證券價格在經濟繁榮階段，預期收益增加，有價證券發行和買賣頻繁、價格上漲，投機氣氛濃厚，有價證券依附的資產價格虛增，以貨幣表示的財富增長，資產泡沫放大；貨幣緊縮的時候，資產泡沫破滅，資產貶值證券價格縮水。因此，虛擬資本“它們所代表的資本的貨幣價值也完全是虛擬的，是不以它們至少部分地代表的現實資本的價值為轉移的；既然它們只是代表取得收益的權利，並不是代表資本，那末，取得同一收益的權利就會表現在不斷變動的虛擬貨幣資本上。正是由於虛似資本的獨立性，才使得證券市場得以出現並迅速發展起來了。

2、當前的我國的證券市場，並不能很好地顯示經濟快速增長的良好趨勢。表現為；一是直接融資比重小。在資本市場融資方式中，直接融資和間接融資規模結構及比例關係在不同國家、不同時期是有差別的，二者應適應經濟發展不同階段需要而協調發展。但我國一直偏重間接融資方式，使其長期處於壟斷地位。1999年直接融資比重為13．26 ，2000年為27 94 ，2001年為9．76 ，2002年為6．35 ，2003年上半年為2．18%，可見，直接融資方式占比重一直很低。經濟主體的融資過分依賴間接融資，不僅增大金融機構的壓力和風險，而且降低融資效率，不利於整個社會資金的有序流動，也不利於中小企業和高科技企業的融資。

二是在直接融資體系中，債券市場與股票市場發展也不平衡。2001年末，我國GDP總值為0萬億元，同期的股票總值為38300億元，相當於GDP的38.3% ，而國債、政策性金融債和企業債的未清償餘額為35000億元，相當於GDP的35%。

三是在債券市場中，企業債券發展滯後。目前我國債券市場品種主要是國債、政策性金融債和特種金融債券以及企業債。2003年國債發行規模6000億元，政策性金融債為4220億元，企業債發行不到500億元，且不能上市流通。四是股票市場發展緩慢。近幾年來，我國股市一直低迷，交易量從歷史最高時滬深兩市一天的交易額超過1000億元跌到5o億元左右；投資者數量從滬深兩市開戶時曾達到的7000萬銳減到現在的市場交易數不足百分之一；股市融資占GDP的比重由2000年的2．27 下降到去年的0．92 ；股票平均價格已經低於1999年的“5·19”行情水平；券商全行業虧損，流通股市值快速縮水等等，到處都呈現出股市的一派蕭條景象。

3、建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構。造成上述現象的原因主要是國內資本市場沒有真正走向市場，單一的、行政管制的主機板市場沒有很好地滿足多層次的企業融資的需求。經濟學理論告訴我們，資本市場只有通過面向需求的最大可能的細分來最大限度地滿足多樣化的市場主體對資本的供給與需求，才能高效率地實現供求的均衡，才可能全面、協調、可持續發展。

因此，《決定》提出“擴大直接融資的比重。”完善現代市場體系，更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。要求“積極拓展債券市場，完善和規範發行程式，擴大公司債券發行規模”。不能僅有股票市場，還要有債券市場；不能僅有中央政府債券市場，還要有公司債券市場、地方政府債券市場和其他債券市場。

《決定》還進一步明確提出要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品。”拓寬證券公司的融資渠道，繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或債券籌集長期資金，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼併和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。因此，發展多層次的資本市場成為我國資本市場發展的方向。

多層次資本市場體系不僅能夠為不同性質的企業提供多元化的融資渠道選擇，而且也能夠保證上市企業和投資人在資本市場中進行可選擇的、連貫性的運營與投資，更好地保護投資人的利益。