關聯持股下的代理問題研究：股東合謀與塹壕防禦視角

《關聯持股下的代理問題研究：股東合謀與塹壕防禦視角》是依託中山大學，由程敏英擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：關聯持股下的代理問題研究：股東合謀與塹壕防禦視角
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：程敏英
• 依託單位：中山大學

中文摘要

關聯持股是控股股東及其關聯股東共同持股的股權結構，是現代企業一種典型的組織形式，其運行效率涉及到當前國有企業如何發展混合所有制的問題，以及民營企業如何代際傳承的問題。本項目圍繞關聯持股結構下的代理問題而開展。通過系統分析關聯持股結構的形成演變，分析關聯持股結構下股東合謀和塹壕防禦的機理，實證檢驗關聯持股結構下的控股股東侵占行為、關聯股東獲利方式和關聯持股聯盟對控制權市場效率的影響，探究關聯持股緩解抑或加重控股股東的利益侵占問題、關聯股東自身是否存在利益侵占問題、以及關聯持股結構提高抑或降低外部公司治理機制的效率。本項目突破已有股權結構研究僅關注股東—公司之間的產權契約的局限，探究股東—股東之間多種契約形式下的關聯對公司權力結構、代理問題和治理效率的影響。本項目的研究有助於加深對股東控制方式、股權制衡失效等現象的理解，為我國企業最佳化產權結構、提高治理效率、防範股東合謀提供經驗參考和政策建議。

結題摘要

本項目從“關聯持股”的角度對股權結構進行新的認識和刻畫，分析關聯股東對現代企業內部的權力結構、代理問題和公司治理所造成的影響。以中國A股上市公司為樣本，手工蒐集控股股東的關聯股東在持股和權力配置方面的數據。研究發現： （1）“關係基礎”的股權結構在我國上市公司中廣泛存在。關聯股東通過持有股份、委派董事、監事或高級管理人員等方式參與公司的決策和經營管理。對關聯股東權力的配置，隱蔽地提高了控股股東的控制力。 （2）關聯股東的持股與權力配置加劇了控股股東侵占中小股東利益的第二類代理問題。關聯股東的存在和持股比例與控股股東的資金占用比例正相關。該現象在關聯股東獲得超額董監高權力的情形下，以及在民營企業中更為明顯。 （3）關聯股東利用其權力與信息優勢獲取私利，自身帶來第二類代理問題。對股改後的股東減持事件進行分析，發現關聯股東減持前的累積超額收益顯著高於非關聯股東，該現象在非關聯股東監督較弱、分析師跟蹤較少的情況下更為顯著。 （4）關聯持股帶來控股聯盟效應，降低外部控制權市場對第二類代理問題的治理效率。在關聯持股的結構下，績效低下的公司也難以發生控制權轉移。關聯持股一方面提高了“付現成本”，另一方面帶來“談判成本”。當關聯持股聯盟因控制權轉移而瓦解時，公司的短期市場績效、長期財務績效和公司價值均能得到提升。 本項目的研究表明，關聯持股加劇現代企業的兩類代理問題，並帶來負面的經濟後果。基於以上發現，本項目在股東信息披露、股東權力配置、發展積極投資者、完善發起人制度、加強對關聯股東的監管等方面有重要的政策含義。