通脹預期強化

通脹預期強化是指原油、成品油：穩步振盪上行，帶來全行業溫和通脹好時機。目前美國等已開發國家石油消費增長現了由負變正的明顯好轉，中國等開發中國家更是出現了10%以上石油消費增長。

基本介紹

• 中文名：通脹預期強化
• 產物：原油、成品油
• 領域：經濟
• 相關：石油

簡介

通脹預期強化是指原油、成品油：穩步振盪上行，帶來全行業溫和通脹好時機。美國等已開發國家石油消費增長現了由負變正的明顯好轉，中國等開發中國家更是出現了10%以上石油消費增長。這種石油消費的增長主要來自三個方面：一是全球經濟恢復使得民間消費信心增長，帶動了石油下游消費增長，比如染料和助劑消費和汽車就增長很快。二是中國、美國、印度等石油消費大國加大了石油戰略儲備。三是隨著北半球冬季取暖季節的到來，各大石油商必然增加取暖油儲量。

有色股牛市

券商認為未來有色金屬的貨幣屬性和商品屬性仍將繼續強化，金屬資源牛市仍將持續。短期雖然受需求淡季、庫存高企的影響，但金屬的貨幣屬性仍足以支撐金屬價格。

在投資策略方面， 券商綜合考慮股價對金屬價格敏感性、資源估值優勢和資源擴張潛力等指標。

通脹預期強化

牛市基礎穩固

券商認為決定有色金屬資源價格主要有兩個因素，其一為金屬的商品屬性；其二為金屬的貨幣屬性，在未來一年內，以上兩種屬性仍能繼續得到加強，看好未來的資源價格。

券商認為，未來一年全球出現通貨膨脹的可能性較大。同時，他們發現，在通貨膨脹初期，有色資源價格表現遠好於通脹本身，其中銅是基本金屬中表現最好的金屬品種。而在通脹後期，資源價格表現則較弱，但黃金表現較好。

此外，四季度是消費淡季，同時全球金屬庫存處於高位，因此金屬的商品屬性短期內較弱，但是受美元貶值、通脹預期加強、流動性充裕程度提高的影響，資源的貨幣屬性加強，券商認為資源貨幣屬性足以支撐當前資源價格。

子行業投資

在子行業投資評級中，券商考慮到有色資源的貨幣屬性和商品屬性在未來仍將持續加強，有色金屬資源價格趨勢仍向好，因此給予行業“推薦”的投資評級。其中給予銅、鉛鋅、鉬、黃金子行業“推薦”的投資評級；給予電解鋁、鎳、錫、稀土、深加工子行業“中性”的評級。

券商推薦銅的理由主要有以下幾點：一是銅價已遠超全球絕大部分的銅礦產企業生產成本，隨著銅價上漲無額外的供給壓力，預測2011年銅產量供不應求。第二，銅是基本金屬中最稀缺的，並且相對較貴又耐保存。第三，銅的壟斷程度最高，並仍在進一步加強中。在趨勢性投資背景下，推薦業績敏感性大的銅業。

同時，券商看好鉬金屬的需求增長。推薦鉬子行業的主要原因有以下幾點：第一，鉬金屬70%用於鋼鐵行業，其中建築合金鋼占35%、不鏽鋼占25%、工具鋼占9%。全球不鏽鋼產量和機械加工復甦，中國汽油管道、核電的快速發展對鉬金屬的需求拉動巨大。第二，中國首先在建築鋼中添加鉬導致鉬需求的快速上升，中國由原先的鉬淨進口國變成了淨出口國。第三，明年二月鉬期貨可能在LME上市，屆時將增加鉬金屬的貨幣屬性。

此外，券商推薦鉛鋅子行業的主要原因如下：第一，鉛鋅的主要下游汽車和建築行業預期仍將維持高增長。第二，全球房地產建設和基建持續復甦將大幅帶動鋅需求。第三，當前鋅價背景下，品位在3.5%以上鉛鋅礦已開採並盈利，3.5%品位以下供給壓力已有限，如果鋅價上漲本不會產生大量的額外供給。第四，預期到2011年，全球鋅供不應求。

此外，考慮到通脹預期和貨幣動盪，仍推薦黃金子行業。

石油化工

通脹好時機

石化中間體：將出現明顯分化石化中間體價格與國際油價相關性較強，10月份以來，國際原油價格出現了明顯的上漲。我們預計，由於石化中間體下游差異性較大，隨著醫藥需求增長、化纖消費回暖，且芳烴類跟隨國際油價波動較緊，芳烴將在10月上行的機率較大。烯烴類下游隨著房地產復甦而有所增長，但反應略慢一些，預計10月下旬價格將有所上升。醇類因生產過剩，供應充足價格反彈後還將下跌；酮類則因供不應求價格還將繼續反彈，但醋酸因紡織需求減少而新增產能較多未來價格很難看好。

估值及重點公司中國石油、中國石化兩大集團絕對估值顯示A股價格偏低(H股更具投資價值)，A股相對估值雖然與國際金融危機中的公司相比仍然偏高，投資評級。

主要預測

全球石油消費隨著經濟復甦已經再現明顯好轉，美國等已開發國家石油消費增長現了由負變正的明顯好轉，特別是已開發國家消費的增長已經使我國染料出口環比猛增，染料和助劑的消費從產業鏈遠端帶動了石油消費的增長。二是中國、美國、印度等石油消費大國加大了石油戰略儲備，隨著中國四大戰略儲備庫的建成，國內石油戰略儲備日見增長，美國的戰略儲備也出現了較快的增長。三是隨著北半球冬季取暖季的到來，全球各大石油商取暖油儲量必然增加，儘管有人預測今年暖冬現象比較明顯，但石油商油儲不會因為天氣預測這種不確定因素而改變。隨著全球經濟的好轉，除餾分油以外的石油庫存已經明顯下降，預計隨著北半球冬季取暖油儲季的到來，石油庫存將全面下降，世界石油需求重現復甦曙光，國際油價將突破橫盤整理，穩步振盪上行，帶動石化、化工產品價格上行，使全行業出現溫和通脹的好時機。

不同觀點

市場沒有考慮到北半球冬季取曖油在10月份用量的增長，我們是業內第一個提出10月份多數石化產品價格將上行的預測。另外，我們還指出隨著國際油價的上升，石化中間體價格將明顯分化，芳烴、烯烴漲價而醇類跌價。行業估值與投資建議：受西方金融危機影響，國際石化行業估值仍然處於歷史較低水平，以2010年預測業績計算平均市盈率為9.21倍，平均市淨率1.87倍。與國際市場相比，我國以2010年預測業績計算的行業平均市盈率為12.9倍，平均市淨率2.88倍。可見從行業整體估值水平上看，中國石化行業不具備優勢，行業REP比較及行業PB與ROE國際比較顯示國內石化行業估值略偏高一些。但12.9倍PE不能就說一定偏高。我們認為中國正處於重化工業發展階段，石油消費具備較強的剛性，石化行業利潤受金融危機拖累有限，09年國際油價年均值65美元正好進入中國石油石化的最佳盈利區間附近，應更多地考慮絕對估值的結果，給予石化行業推薦的投資評級。

催化劑

受節能減排、環保政策影響，石化小企業將面臨較大的成本壓力，一些沒有競爭優勢的小企業(如缺少資源的小煉廠)難逃“關停並轉”厄運，面臨被大企業集團的整合，因此09年石化行業併購整合與重組將明顯加劇，是良好催化劑。另外，國內成品油價格上調及歐3、歐4環保汽油標準的推行都是公司股票表現的催化劑。主要風險因素：石化行業與國際油價相關性極強，國際油價變動幅度較大，向上或向下遠超出我們預測的波動區間，國際油價的大幅波動傳導到企業利潤上致使公司業績波動超出我們的預期。

產業政策比我們預測的還要不利，資源稅收政策可能進一步趨嚴。