裘韜，鵬華基金經理。男,11月1日，現居：廣東深圳。
基本介紹
- 中文名：裘韜
- 國籍：中國
- 職業：鵬華基金經理
- 居住地：深圳
個人簡介,媒體報導,
個人簡介
鵬華環球發現基金經理裘韜，特許金融分析師（CFA），理學碩士。歷任美國運通集團股票分析師，美國RiverSource Investments公司資產配置董事、基金經理。
媒體報導
鵬華基金裘韜：從“大富翁”遊戲解讀REITs
很多七八十年代出生的朋友也許都記得兒時玩的強手棋(又名大富翁或地產大亨)，這是一種多人策略圖版遊戲。大富翁遊戲可以幫助我們直觀地理解“現金流”的重要性，即優質地段房地產產生的現金收益是財富穩定增長的源泉。一直以來，國內資本市場缺少以現金流為側重點的投資產品，投資者很難通過資本市場實踐大富翁的創富模式。
鵬華美國房地產基金將棋牌遊戲中投資理念帶到現實生活中，基金將投資於美國和加拿大上市的擁有優質商業房地產、產生相對穩定現金流、並與投資者分享收益的房地產企業，即房地產信託憑證(REITs)。這些企業擁有多樣的物業，如寫字樓、公寓、購物中心、物流中心等；他們的主要收益來源於企業和個人支付的租金；他們的租客遍布世界500強企業；他們受稅法約束必須將超過90%的稅前收入派付給投資者，同時也享受減免企業所得稅的優惠待遇。
和個人去美國買房不同，REITs的資產是商業地產而非住宅地產，租金收入來源於資質優良的企業和個人而非只是個人。投資REITs成本低、手續簡便、流動性好；物業由專業團隊經營、管理和維護；可以獲得物業類別與區域的分散，相對降低了投資風險。投資REITs可以獲得主要來源於租金收入的股息收入(1972到2010間平均達到8.30%)以及主要來源於淨資產增值的資本利得(過去29年平均值為5.45%)；REITs過去35年的年化收益率優於美國大盤股和債券的同期收益。REITs收取的租金相對穩定，並且租金增長長期高於通脹率；而REITs的股票價格會隨著房地產價格及資本市場價格波動而上下起伏。對比其他股票，REITs總收益的三分之二來源於累積現金收入，而標普500指數成分股總收益的三分之二來源於資本利得。由此可見，穩定並持續增長的現金收益機會是REITs最大的賣點。在海外市場，大型機構投資者如大學基金會、養老基金都有一定比例的資產配置給REITs.
國內房地產目前正經歷快速上漲後的一波調整，而美國的房地產市場則在泡沫破滅後築底回升。和住宅房地產不同，商業地產在經歷了2008到2009年45%的價格調整後已經出現不同程度的復甦，如商業公寓價格已經反彈20%，零售物業價格反彈15%，寫字樓反彈10%，而優質區域如紐約曼哈頓中城的公寓和寫字樓平均價格已經和下跌前持平。以歷史為鑑，REITs仍處於復甦中期，新開工商業項目較少，出租率和租金都有所復甦，股息有較好成長空間，估值水平合理。與此同時，大部分房地產企業在危機後補充了資本，行業內也進行了一系列兼併重組，資產負債情況及流動性都有較大改觀。
鵬華基金裘韜：美國房地產已完成調整
2011年將成為合格境內機構投資者（QDII）基金產品創新的大年，一系列專注於商品類、稀缺資源類股票和特定行業基金的推出，豐富了投資者的視野。而鵬華基金就將房地產信託憑證（REITs）基金引入中國，將投資者的目光引向美國。
面對國內外眾多的投資標的，鵬華為何唯獨青睞美國房地產？現在是否是抄底的最好時機？美國REITs該如何投資才能獲得預期收益？在接受證券時報記者專訪時，鵬華基金國際業務部總經理助理、鵬華美國房地產基金擬任基金經理裘韜娓娓道來。
美國REITs優勢獨具
占全球市場半壁江山
REITs作為一種重要的金融創新，在已開發國家已廣泛存在。鵬華推出的房地產基金為何將主要目標瞄準美國？在裘韜看來，美國REITs具有歷史悠久長期業績可考、占全球REITs一半市場份額流動性好、業務分布非常廣泛、監管非常嚴格以及一直在不斷創新等眾多優勢，是投資海外REITs的不二選擇。
裘韜進一步解釋說，美國REITs中的商業地產比較多，主要是對物業進行經營管理，大多開發業務則會進行外包。美國REITs行業高度垂直整合，綜合了上游的物業開發，中游的物業經營和下游的資本運作與資產管理。REITs管理人通過收購、管理、租賃、變賣等形式直接進行房地產投資組合管理，盈利模式與國內房地產企業存在較大差異。
“從營業收入來源來看，美國REITs的法規要求公司必須最少75%的總資產投資於房地產，最少75%的收益必須來自投資組合所持物業的租金或抵押貸款利息，這也決定了REITs是一種經營型地產，而不是開發型的地產項目。”裘韜說，租金收入和資產增值是REITs營收的兩大重要來源，因此REITs兼顧了現金收入的穩定性和資產增值的成長性。
相比其他投資品種，美國REITs的最大特點也是優勢體現在強制大比例分紅上。裘韜介紹，在美國，規定REITs每年應納稅收入的90%以上要派發給投資人，這種分紅約束也使REITs公司管理層的可用資金受到限制，有利於公司治理。由於REITs享受稅收優待，不支付企業所得稅和資本利得稅，而是通過派發紅利以普通收入、資本利得和返還資本三種形式傳遞給投資者，並由投資者按照個人相關稅率繳稅，避免雙重徵稅。根據美國房地產信託協會（NAREIT）的數據顯示，1999年到2009年間，富時美國REITs指數歷史平均股息率水平在6%～8%，為投資者提供了相對穩定的收入來源。
在信息披露方面，美國上市REITs和其他股票一樣都受到美國證監會的嚴格監管，要定期披露一些信息。另外由於房地產的特性，REITs旗下每個物業都會在公司網站上公布相關信息，包括旗下所有物業的名稱、地點、面積、出租情況、租金收益等都有信息披露，和房地產上市公司相比有很大優勢。“我們在分析具體的上市REITs時，信息披露越透明，跟蹤研究工作也更有效。”裘韜說。
美國房地產已完成調整
長期投資價值凸顯
雖然美國REITs具有眾多優勢，但今年以來特別是第三季度，歐債危機愈演愈烈和美國經濟復甦乏力使得全球股市劇烈震盪。投資者當前最關心的問題可能是美國經濟未來會怎樣？目前是否是抄底美國房地產的較好時機？
對此，裘韜分析認為，美國房地產市場已經完成調整，逐步步入新一輪周期，長期投資價值凸顯。裘韜說，從巨觀面來看，2010年四季度以來美國房地產市場逐步趨於穩定，經濟基本面好轉，就業市場企穩，企業盈利回升。在金融危機中，房地產價格完成調整，全國住宅房地產平均調整32%，商業房地產平均調整42%。“目前住宅類房價仍處於相對低點，而全美商業地產的平均價格從低點已有10%的復甦，房價收入比、房價租金比均進入合理水平，住房空置率也開始下降。我們認為，經過2008年的調整，美國商業地產在整合後已處於復甦階段。”
從資金面來看，房地美和房利美得到政府注資，房地產抵押債券市場穩定。銀行信貸重啟使REITs融資成本下降。歐債危機之後，美聯儲宣布將超低利率至少維持到2013年中期。REITs收購需要抵押貸款，而貸款利率目前也是最低，意味著融資成本下降很多，而收益增長又比較穩定，因此保持較低利率有利於REITs保持估值水平。
從終端需求和供給來看，美國REITs物業的租客包括酒店、保險公司、醫院、連鎖商店等諸多行業，租約相對穩定。美國人口增長領先已開發國家，未來15年每年將有接近400萬青年參加工作和組成家庭，加上每年有100萬左右的移民，對房地產有穩定的需求。而房地產市場從2008年起新開工建築少，新增供應非常有限。以商業地產為例，過去3年每年新增面積僅占現有面積的0.6%，供應相對緊缺。預期未來若干年內美國房地產市場將隨美國經濟的復甦回暖。
兼顧成長性和估值
謹慎建倉保持靈活性
根據美國房地產信託協會的統計顯示，截至今年1月底，在美國上市的REITs共有153個，總市值達3890億美元。美國的REITs如此之多，基金經理該如何挑選投資標的？哪些REITs具備較大的投資價值？
裘韜表示，對於重點持倉的公司，需要實地調研，選擇的方法一是對REITs持有的資產進行評估，如評估物業價值、預估公司現金流。第二是對公司本身的研究，主要是從管理層的理念、對市場的看法等方面做管理層評估。第三是證券本身研究，從估值、現金流角度，與同類屬產品進行比較，充分認識相對價值。最後結合基本面定性分析，得出投資標的的股票池。
具體到單個REITs的選擇，裘韜表示主要從兩方面入手。首先是考慮成長性，比如在老齡化大趨勢下，養老院、醫療整體高增長；第二是估值，看夠不夠便宜，如最近酒店類REITs下跌比較多，一些酒店REITs的回報也比較高。
裘韜分析說，美國REITs更專注於商業地產，而且是持有一攬子地處不同區域的物業，並不是某單個物業，所以風險比較分散。在這個基礎上，鵬華美國房地產基金投資REITs時也會更有選擇性，投資風險也相對更為分散。
對於基金成立之後的建倉思路，裘韜說：“由於市場有不確定性，對巨觀的關注超過了對企業本身的關注，但基本面樂觀的情況下要提防黑天鵝事件。目前市場波動率比較大，我們的建倉策略是要謹慎但保持靈活性。”
·簡 介·
裘韜，特許金融分析師（CFA），美國波士頓大學理學碩士、麻省理工學院（MIT）數學和經濟學雙學士，7年證券從業經驗。歷任美國運通公司研究員，美國哥倫比亞管理公司基金經理；現任鵬華基金管理公司國際業務部總經理助理，2010年10月起至今擔任鵬華環球發現基金經理。
·熱點問答·
證券時報記者：資產配置與經濟形勢高度相關，就美國而言，會否出現滯脹情況？對REITs影響如何？
裘韜：首先美國目前通脹並不高，而且REITs是抗通脹品種，在租約簽訂時一般會考慮通脹預期，通脹最終都會傳導到終端需求，如果通脹較高反而可能會有利於REITs。
雖然目前美國巨觀形勢不太明朗，但據我們到實地調研發現，一方面，美國的企業比較健康，經濟基本面本身沒有惡化。當然，未來的確有可能出現企業經營狀況變差，利潤大幅下滑的情況。目前三季報在陸續報出，經濟處在交叉路口。我認為，保持謹慎靈活性比較重要。
另一方面，美國的房地產周期一般是7年到10年，而且美國房產開發周期更長，加上企業決策滯後，因此我們認為本次復甦周期可能持續更長時間，以2009年3月開始算，本輪周期還有3年到5年的復甦，預計期間REITs表現可能會更好。
證券時報記者：歷史數據表明，過去30年美國REITs的年化波動率有15%～16%，可能比標普500的指數波動率還大，這種風險您是怎么看待的？這種情況是否適合普通投資者？
裘韜：REITs的波動率之所以比較大，很重要的原因就是因為2007、2008年的房地產危機，而且很多企業並不是經營出現了問題，而是流動性出現了問題，因為短期融資到期了，沒有辦法再融資，只有破產。實際上當時對於整個REITs行業的擔心，是能不能在短期內獲得貸款，這是一個非常高資產的行業，依靠負債，所以在這種情況下出現了比較大的波動，再加上也是金融行業的子行業，當大家都低配金融業的時候，肯定有拋售壓力。如果把金融危機排除，正常情況下，REITs的波動率與標普500相比應該是相當或者更低。當危機在人們腦海中淡化之後，REITs的波動率會變小，從這個角度來講，我覺得過去這兩年波動性可能不具有未來的參考性。
很多七八十年代出生的朋友也許都記得兒時玩的強手棋(又名大富翁或地產大亨)，這是一種多人策略圖版遊戲。大富翁遊戲可以幫助我們直觀地理解“現金流”的重要性，即優質地段房地產產生的現金收益是財富穩定增長的源泉。一直以來，國內資本市場缺少以現金流為側重點的投資產品，投資者很難通過資本市場實踐大富翁的創富模式。
鵬華美國房地產基金將棋牌遊戲中投資理念帶到現實生活中，基金將投資於美國和加拿大上市的擁有優質商業房地產、產生相對穩定現金流、並與投資者分享收益的房地產企業，即房地產信託憑證(REITs)。這些企業擁有多樣的物業，如寫字樓、公寓、購物中心、物流中心等；他們的主要收益來源於企業和個人支付的租金；他們的租客遍布世界500強企業；他們受稅法約束必須將超過90%的稅前收入派付給投資者，同時也享受減免企業所得稅的優惠待遇。
和個人去美國買房不同，REITs的資產是商業地產而非住宅地產，租金收入來源於資質優良的企業和個人而非只是個人。投資REITs成本低、手續簡便、流動性好；物業由專業團隊經營、管理和維護；可以獲得物業類別與區域的分散，相對降低了投資風險。投資REITs可以獲得主要來源於租金收入的股息收入(1972到2010間平均達到8.30%)以及主要來源於淨資產增值的資本利得(過去29年平均值為5.45%)；REITs過去35年的年化收益率優於美國大盤股和債券的同期收益。REITs收取的租金相對穩定，並且租金增長長期高於通脹率；而REITs的股票價格會隨著房地產價格及資本市場價格波動而上下起伏。對比其他股票，REITs總收益的三分之二來源於累積現金收入，而標普500指數成分股總收益的三分之二來源於資本利得。由此可見，穩定並持續增長的現金收益機會是REITs最大的賣點。在海外市場，大型機構投資者如大學基金會、養老基金都有一定比例的資產配置給REITs.
國內房地產目前正經歷快速上漲後的一波調整，而美國的房地產市場則在泡沫破滅後築底回升。和住宅房地產不同，商業地產在經歷了2008到2009年45%的價格調整後已經出現不同程度的復甦，如商業公寓價格已經反彈20%，零售物業價格反彈15%，寫字樓反彈10%，而優質區域如紐約曼哈頓中城的公寓和寫字樓平均價格已經和下跌前持平。以歷史為鑑，REITs仍處於復甦中期，新開工商業項目較少，出租率和租金都有所復甦，股息有較好成長空間，估值水平合理。與此同時，大部分房地產企業在危機後補充了資本，行業內也進行了一系列兼併重組，資產負債情況及流動性都有較大改觀。
鵬華基金裘韜：美國房地產已完成調整
2011年將成為合格境內機構投資者（QDII）基金產品創新的大年，一系列專注於商品類、稀缺資源類股票和特定行業基金的推出，豐富了投資者的視野。而鵬華基金就將房地產信託憑證（REITs）基金引入中國，將投資者的目光引向美國。
面對國內外眾多的投資標的，鵬華為何唯獨青睞美國房地產？現在是否是抄底的最好時機？美國REITs該如何投資才能獲得預期收益？在接受證券時報記者專訪時，鵬華基金國際業務部總經理助理、鵬華美國房地產基金擬任基金經理裘韜娓娓道來。
美國REITs優勢獨具
占全球市場半壁江山
REITs作為一種重要的金融創新，在已開發國家已廣泛存在。鵬華推出的房地產基金為何將主要目標瞄準美國？在裘韜看來，美國REITs具有歷史悠久長期業績可考、占全球REITs一半市場份額流動性好、業務分布非常廣泛、監管非常嚴格以及一直在不斷創新等眾多優勢，是投資海外REITs的不二選擇。
裘韜進一步解釋說，美國REITs中的商業地產比較多，主要是對物業進行經營管理，大多開發業務則會進行外包。美國REITs行業高度垂直整合，綜合了上游的物業開發，中游的物業經營和下游的資本運作與資產管理。REITs管理人通過收購、管理、租賃、變賣等形式直接進行房地產投資組合管理，盈利模式與國內房地產企業存在較大差異。
“從營業收入來源來看，美國REITs的法規要求公司必須最少75%的總資產投資於房地產，最少75%的收益必須來自投資組合所持物業的租金或抵押貸款利息，這也決定了REITs是一種經營型地產，而不是開發型的地產項目。”裘韜說，租金收入和資產增值是REITs營收的兩大重要來源，因此REITs兼顧了現金收入的穩定性和資產增值的成長性。
相比其他投資品種，美國REITs的最大特點也是優勢體現在強制大比例分紅上。裘韜介紹，在美國，規定REITs每年應納稅收入的90%以上要派發給投資人，這種分紅約束也使REITs公司管理層的可用資金受到限制，有利於公司治理。由於REITs享受稅收優待，不支付企業所得稅和資本利得稅，而是通過派發紅利以普通收入、資本利得和返還資本三種形式傳遞給投資者，並由投資者按照個人相關稅率繳稅，避免雙重徵稅。根據美國房地產信託協會（NAREIT）的數據顯示，1999年到2009年間，富時美國REITs指數歷史平均股息率水平在6%～8%，為投資者提供了相對穩定的收入來源。
在信息披露方面，美國上市REITs和其他股票一樣都受到美國證監會的嚴格監管，要定期披露一些信息。另外由於房地產的特性，REITs旗下每個物業都會在公司網站上公布相關信息，包括旗下所有物業的名稱、地點、面積、出租情況、租金收益等都有信息披露，和房地產上市公司相比有很大優勢。“我們在分析具體的上市REITs時，信息披露越透明，跟蹤研究工作也更有效。”裘韜說。
美國房地產已完成調整
長期投資價值凸顯
雖然美國REITs具有眾多優勢，但今年以來特別是第三季度，歐債危機愈演愈烈和美國經濟復甦乏力使得全球股市劇烈震盪。投資者當前最關心的問題可能是美國經濟未來會怎樣？目前是否是抄底美國房地產的較好時機？
對此，裘韜分析認為，美國房地產市場已經完成調整，逐步步入新一輪周期，長期投資價值凸顯。裘韜說，從巨觀面來看，2010年四季度以來美國房地產市場逐步趨於穩定，經濟基本面好轉，就業市場企穩，企業盈利回升。在金融危機中，房地產價格完成調整，全國住宅房地產平均調整32%，商業房地產平均調整42%。“目前住宅類房價仍處於相對低點，而全美商業地產的平均價格從低點已有10%的復甦，房價收入比、房價租金比均進入合理水平，住房空置率也開始下降。我們認為，經過2008年的調整，美國商業地產在整合後已處於復甦階段。”
從資金面來看，房地美和房利美得到政府注資，房地產抵押債券市場穩定。銀行信貸重啟使REITs融資成本下降。歐債危機之後，美聯儲宣布將超低利率至少維持到2013年中期。REITs收購需要抵押貸款，而貸款利率目前也是最低，意味著融資成本下降很多，而收益增長又比較穩定，因此保持較低利率有利於REITs保持估值水平。
從終端需求和供給來看，美國REITs物業的租客包括酒店、保險公司、醫院、連鎖商店等諸多行業，租約相對穩定。美國人口增長領先已開發國家，未來15年每年將有接近400萬青年參加工作和組成家庭，加上每年有100萬左右的移民，對房地產有穩定的需求。而房地產市場從2008年起新開工建築少，新增供應非常有限。以商業地產為例，過去3年每年新增面積僅占現有面積的0.6%，供應相對緊缺。預期未來若干年內美國房地產市場將隨美國經濟的復甦回暖。
兼顧成長性和估值
謹慎建倉保持靈活性
根據美國房地產信託協會的統計顯示，截至今年1月底，在美國上市的REITs共有153個，總市值達3890億美元。美國的REITs如此之多，基金經理該如何挑選投資標的？哪些REITs具備較大的投資價值？
裘韜表示，對於重點持倉的公司，需要實地調研，選擇的方法一是對REITs持有的資產進行評估，如評估物業價值、預估公司現金流。第二是對公司本身的研究，主要是從管理層的理念、對市場的看法等方面做管理層評估。第三是證券本身研究，從估值、現金流角度，與同類屬產品進行比較，充分認識相對價值。最後結合基本面定性分析，得出投資標的的股票池。
具體到單個REITs的選擇，裘韜表示主要從兩方面入手。首先是考慮成長性，比如在老齡化大趨勢下，養老院、醫療整體高增長；第二是估值，看夠不夠便宜，如最近酒店類REITs下跌比較多，一些酒店REITs的回報也比較高。
裘韜分析說，美國REITs更專注於商業地產，而且是持有一攬子地處不同區域的物業，並不是某單個物業，所以風險比較分散。在這個基礎上，鵬華美國房地產基金投資REITs時也會更有選擇性，投資風險也相對更為分散。
對於基金成立之後的建倉思路，裘韜說：“由於市場有不確定性，對巨觀的關注超過了對企業本身的關注，但基本面樂觀的情況下要提防黑天鵝事件。目前市場波動率比較大，我們的建倉策略是要謹慎但保持靈活性。”
·簡 介·
裘韜，特許金融分析師（CFA），美國波士頓大學理學碩士、麻省理工學院（MIT）數學和經濟學雙學士，7年證券從業經驗。歷任美國運通公司研究員，美國哥倫比亞管理公司基金經理；現任鵬華基金管理公司國際業務部總經理助理，2010年10月起至今擔任鵬華環球發現基金經理。
·熱點問答·
證券時報記者：資產配置與經濟形勢高度相關，就美國而言，會否出現滯脹情況？對REITs影響如何？
裘韜：首先美國目前通脹並不高，而且REITs是抗通脹品種，在租約簽訂時一般會考慮通脹預期，通脹最終都會傳導到終端需求，如果通脹較高反而可能會有利於REITs。
雖然目前美國巨觀形勢不太明朗，但據我們到實地調研發現，一方面，美國的企業比較健康，經濟基本面本身沒有惡化。當然，未來的確有可能出現企業經營狀況變差，利潤大幅下滑的情況。目前三季報在陸續報出，經濟處在交叉路口。我認為，保持謹慎靈活性比較重要。
另一方面，美國的房地產周期一般是7年到10年，而且美國房產開發周期更長，加上企業決策滯後，因此我們認為本次復甦周期可能持續更長時間，以2009年3月開始算，本輪周期還有3年到5年的復甦，預計期間REITs表現可能會更好。
證券時報記者：歷史數據表明，過去30年美國REITs的年化波動率有15%～16%，可能比標普500的指數波動率還大，這種風險您是怎么看待的？這種情況是否適合普通投資者？
裘韜：REITs的波動率之所以比較大，很重要的原因就是因為2007、2008年的房地產危機，而且很多企業並不是經營出現了問題，而是流動性出現了問題，因為短期融資到期了，沒有辦法再融資，只有破產。實際上當時對於整個REITs行業的擔心，是能不能在短期內獲得貸款，這是一個非常高資產的行業，依靠負債，所以在這種情況下出現了比較大的波動，再加上也是金融行業的子行業，當大家都低配金融業的時候，肯定有拋售壓力。如果把金融危機排除，正常情況下，REITs的波動率與標普500相比應該是相當或者更低。當危機在人們腦海中淡化之後，REITs的波動率會變小，從這個角度來講，我覺得過去這兩年波動性可能不具有未來的參考性。
