第四輪量化寬鬆

第四次量化寬鬆（ a fourth round of quantitative easing ，簡稱QE4），2012年12月12日，美聯儲宣布了第四輪量化寬鬆貨幣政策，每月採購450億美元國債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬鬆每月400億美元的的寬鬆額度，聯儲每月資產採購額達到850億美元，並用量化數據指標來明確超低利率期限。該政策目標是進一步支持經濟復甦和勞工市場。

基本介紹

• 中文名：第四輪量化寬鬆
• 外文名： a fourth round of quantitative easing 
• 類別：政策
• 時間：2012年12月12日

概述

當地時間2012年12月12日美國聯邦儲備委員會宣布了第四輪量化寬鬆貨幣政策（QE4），以進一步支持經濟復甦和勞工市場。美聯儲依舊擔心，若沒有足夠的政策寬鬆措施，經濟成長動能可能不足以讓勞動市場狀況持續改善。因此，美聯儲推出第四輪量化寬鬆貨幣政策（QE4），將使全球低息環境和充裕的流動性持續一段更長時間，可能會為新興市場經濟體系再次帶來通脹和資產價格的壓力。

內容

2012年12月12日，美國聯邦儲備委員會宣布，將在2012年底“扭轉操作”到期後，擴大現有資產購買計畫，並用量化數據指標來明確超低利率期限。

美聯儲施行量化寬鬆政策

美聯儲當天在結束為期兩天的貨幣政策例會後發表聲明說，在賣出短期國債、買入中長期國債的“扭轉操作”年底到期後，每月除了繼續購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債。同時，美聯儲將繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。

此外，美聯儲決定，在失業率高於6.5%、未來1年至2年通脹水平預計高出2%的長期目標不超過0.5個百分點的情況下，將繼續把聯邦基金利率保持在零至0.25%的超低區間。

美聯儲在聲明中說，上次例會以來收集的信息顯示，但依然處於高位。居民消費繼續增長，房地產市場進一步改善，但企業固定資產投資增長放緩。通脹水平除了因能源價格波動而出現短期起伏外，基本處於美聯儲設定的長期目標水平之下。長期通脹預期保持穩定。

美聯儲同時表示，將密切關注未來幾個月的經濟和金融數據，如果就業市場前景沒有顯著改善，將繼續執行購買國債和抵押貸款支持證券的操作，併合理利用其他政策工具。

美聯儲決策機構——聯邦公開市場委員會成員當天以11票贊成、1票反對的結果通過了上述聲明。

影響

警惕熱錢再次撲向中國

美聯儲主席伯南克敦促美國國會領導人儘快在“財政懸崖”問題上作出明智選擇，如果各方繼續把這個問題拖延下去將後患無窮。他說，一旦美國墜下“財政懸崖”，所有的貨幣寬鬆政策措施都只是杯水車薪。美聯儲沒有任何可以用來化解財政懸崖的工具，財政懸崖問題已開始對經濟造成影響。

美國量化寬鬆規模翻倍的原因是美國經濟底氣不足。美聯儲在這次議息會議上下調了對未來三年美國經濟的預期，預計今年美國GDP增長率的中間趨勢為1.7%到1.8%，而美聯儲9月份的預期是1.7%到2.0%。美聯儲認為，即便到了2015年， GDP增速也只有3.0%到3.7%。伴隨一連串負面預期的，是美國居高不下的失業率。雖然11月美國的失業率下降到7.7%，但還是高於6.5%的合理水平，而且失業率下降不是因為經濟好轉，而是因為很多美國人由於信心不足而停止找工作。

量化寬鬆貨幣政策

扭曲操作

扭曲操作就是美國賣掉短期的國債而買長期的國債，國債的總量不變，但是它的結構發生了變化，也就是說美國使這筆用債的錢從一年到兩年可以延長到20到30年，這樣就是背債時間拉長了，這叫扭曲操作。因為這個扭曲操作按照美國上次規定，到2012年12月30號結束了，扭曲操作每個月是450億，這個錢從哪來，它沒有辦法就搞了第四次量化寬鬆，這次從總量上來講跟第三次基本沒有發生變化，但是美國QE4之後，它還搞QE5，可以6、7、8一直搞下去，只要達不到它的巨觀調控目標，它就可以不斷做這個事情。

因為QE3的時候都是美聯儲每個月要印850億美元的鈔票去買國債和買有問題的債券，由於扭曲操作馬上就結束了，缺450億，QE4主要還是補這筆錢，從這個角度來講，總量沒有發生變化。

大宗商品市場短期影響

美國貨幣會議結束，美國聯邦儲備委員會發表聲明繼續維持低利率以刺激經濟的發展，大大提振市場信心。受此影響，歐洲股市全線走高，並且為連續八個交易日拉漲。美元指數繼續走跌，黃金價格上揚。國際油價繼續上行；倫敦有色金屬普遍上漲，個別產品小幅下跌；美國大宗商品漲跌不一。

量化政策

介紹

量化寬鬆貨幣政策(quantitative easing monetary policy),主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過回購國債等中長期債券，增加貸款，購買資產等手段，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。一般來說，只有在利率等常規工具不再有效的情況下，貨幣當局才會採取這種極端做法。量化指的是擴大一定數量的貨幣發行，寬鬆就是減少銀行儲備必須注資的壓力。

影響

量化寬鬆貨幣政策是一把雙刃劍，實施量化寬鬆貨幣政策向市場注入大量資金，有助於緩解市場資金緊張狀況，有助於經濟恢復增長；但是，長期來看，埋下通脹的隱患，在經濟成長停滯的情況下，或許會引起滯漲。另外，量化寬鬆貨幣政策還會導致本國貨幣大幅貶值，在刺激本國出口的同時，惡化相關貿易體的經濟形式，導致貿易摩擦等等。對於全球經濟霸主的美國而言，實施這種激進的量化寬鬆貨幣政策對其本國和全球經濟的影響更是不容小覷。

(一)量化寬鬆貨幣政策埋下全球通脹隱患

量化寬鬆貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況下，開動印鈔機向市場輸入流動性。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬鬆貨幣政策向市場釋放的流動性不會導致通貨膨脹，但是一旦經濟好轉，投資信心恢復，過度釋放的流動性則可能會轉化為通貨膨脹。

尤其是對於美國而言，由於美元是世界儲備貨幣，而且世界主要商品定價均以美元為基準，美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策將導致美元大幅貶值，從而引發新一輪資源價格上漲，埋下全球通脹的隱患。另外，美聯儲的巨額購債計畫推倒了多米諾骨牌。其他經濟體為了阻止本國貨幣相對於美元升值，衝擊本國出口行業，進一步惡化本國經濟，而競相仿效實施量化寬鬆貨幣政策，進一步加劇了未來通脹的壓力。這也是為什麼短期內量化寬鬆貨幣政策風靡全球主要經濟體的原因。如果量化寬鬆貨幣政策未能使美國經濟走上復甦之路，經濟不景氣會導致滯漲局面出現。

(二)量化寬鬆貨幣政策惡化相關貿易體的經濟形勢

量化寬鬆貨幣政策的最直接的表現之一便是使本國貨幣大幅貶值，有利於本國的出口行業，但是相反也導致相關經濟體的貨幣升值。例如，美聯儲宣布巨額注資計畫當日，世界主要貨幣就針對美元大幅升值，其中歐元升值3.5%，日元升值2.4%，英鎊升值1.6%，加元升值1.7%。這將削弱相關貿易體對美國的出口能力，尤其對於那些處於金融危機漩渦中的出口導向型新興經濟體而言，英美日等全球主要經濟體的量化寬鬆貨幣政策對其造成雪上加霜的打擊，並有可能引發貿易摩擦。

(三)美聯儲量大舉購買國債降低相應持債國家的外匯資產價值

雖然本次金融危機起源於美國，但是由於美國強大的經濟實力和美元獨一無二的國際地位，美債一度因避險功能而大受歡迎。包括中國在內的多國政府的外匯資產中，美國國債占有重要地位。美聯儲大舉購買美國國債，將推升美國國債價格，降低其收益率，從而使相應持債國家的外匯資產存在非常大的貶值風險。3月18日當日，美國基準l0年期政府債券收益率從3.01%降至2.5%，創1981年以來最大日跌幅。

對於美國而言，美元貶值和國債收益率降低都將會導致巨額外資從美國流出，對於當前仍處於金融危機漩渦中的美國經濟而言，也是不得不面對的殘酷現實。

量化寬鬆貨幣政策是一種非常激進的政策，雖有利於幫助深陷金融危機中的發達經濟體緩解信貸緊張的狀況，增加經濟擴張的動力，但是從對全球經濟的影響來看，世界主要經濟體，尤其是美國實施量化寬鬆貨幣政策是一種以鄰為壑的行為，它埋下了全球通脹的種子，並可能導致外向型新型經濟體經濟進一步惡化、外匯儲備資產大幅貶值等問題的產生。

美聯儲量化寬鬆貨幣政策對中國經濟的影響

在美聯儲量化寬鬆的貨幣政策作用下，2009年以來流入中國的短期國際資本呈現出加速的態勢。按照錯誤與遺漏的方法測算，2009年上半年短期國際資本流入228億美元；按照殘差法的測算，2009年上半年短期國際資本流入達452億美元。

未來一段時間裡，隨著國際金融機構“去槓桿化”進程的結束，美聯儲向金融市場注入的大量流動，通過各種渠道流向包括中國在內的新興市場國家。同時，美國聯邦基金利率已降至接近零利率的水平，日前中國的一年期存款利率經過四次降息話為2.25%，遠高於美國聯邦基準利率水平，短期內美聯儲加息的可能性不大，中美利差倒掛的局面將繼續維持。在這種情形下，短期國際資本流入中國的趨勢還將持續。

然而，一旦美國經濟進入持續復甦，美聯儲必將逐步退出量化寬鬆和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯邦基金利率將會上升。這將使美元升值，並使部分套利交易平倉。一旦美元企穩走強，國債利率上揚，大宗商品價格回落，資產泡沫可能隨之而破裂。大量投機性資金撤出中國，造成資產價格的大幅波動，給中國的金融穩定埋下巨大的隱患。20世紀90年代東亞國家的資產泡沫破裂並引發金融危機的教訓不可不引以為鑑。

量化寬鬆貨幣政策加大了美元匯率的波動，增加了人民幣匯率機制改革的難度。2005年7月21日匯率形成機制改革以來，人民幣匯率水乎也發生了明顯變化。

然而，從2008年7月到2009年3月，金融危機急劇惡化，避險情緒升溫，國際金融機構和企業紛紛將資金撤回美國或兌換成美元資產，導致美元對主要貨幣匯率保持升值。在這一背景卜，人民幣事實又重歸盯住美元的匯率制度，人民幣兌美元的波動幅度維持在6.82~6.84之間。2009年3月下旬美國量化寬鬆貨幣政策的推出，導致美同通脹預期上升、國債融資風險增加和美元融資套利交易活躍，加上全球經濟反彈使得美元作為避險工具的需求大大減弱，以美元資產保值的資金重新追逐高收益資產，美元呈貶值趨勢。隨著美元走弱，人民幣匯率自2009年3月份後連續7個月呈貶值態勢，名義有效匯率和實際有效匯率各貶值9.17%和7.67%。

美國施行量化寬鬆貨幣政策

在美元貶值和短期國際資本湧入的背景下，人民幣升值壓力再次顯現，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時間內就可以獲得升值帶來的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個均衡匯率點，無法計算怎樣的升值幅度為一個合適的水平。採取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現超調，資金流向逆轉的風險很大，或者是一次性大幅升值以後如果沒有升到位，可能還會有下一次的升值預期，造成過多的遊資流入。無論是哪一種情形，都會造成資金大進大出，產生巨觀金融風險。再者，大幅升值對出口型企業將帶來較大衝擊，經濟可能出現大幅下滑，進而引發嚴重的失業問題。

美國史無前例的量化寬鬆政策的推出，對中國貨幣政策最直接的影響是，中國被動跟隨美國進行調整。如果中國不跟隨美國和全球的量化寬鬆政策，人民幣將可能產生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進美國的政策，由於中國的家庭和金融機構並不存在去槓桿化的問題，那么中國貨幣供應量將十分充足。因此，無論中國跟隨還是不跟隨美國的貨幣政策，都會出現流動性充裕的情形，這將推動資產價格泡沫的出現。從中長期來看，中國儲蓄大於投資、貿易順差居高不下且處在人口紅利期，這些因素在較長時期內難以改變。從短期來看，在熱錢流入、國外補庫存帶動中國出口增加的推動下，全球資金流向中國，中國外匯儲備正重新加速上升，人民幣升值壓力增大，流動性過剩可能再次上演，推高物價水平。由於人民幣重歸“盯住”美元的機制，根據蒙代爾的“三元悖論”，在資本跨境流動無法得到有效控制的情況下，中國央行要部分喪失貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國貨幣政策將追隨美國貨幣政策的凋整。當美聯儲訊息信號非常明確甚至是宣布加息之後，中國央行才會提升存貸款基準利率。在通貨膨脹顯現的初期，中國貨幣政策的凋整將更多的依賴於數量工具，巨觀調控政策緊縮的順序很可能是從視窗指導和審慎監管開始，再到公開市場操作、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，最後才是進入加息周期。