直接貨幣交易 OMT

台北時間2012年9月6日晚，德拉吉正式宣布，在二級市場上，歐洲央行(ECB)將以嚴格的條件約束推出無限量購買歐元區成員國主權債券的“直接貨幣交易(OMT，OutrightMonetaryTransactions)”計畫。這項操作將主要聚焦於購買1年~3年期的短期國債，且不會事先設定購債規模，整個購買行動將綜合考慮收益率、收益率差和流動性環境。根據規定，當某國融資成本飆升導致市場投機，影響歐元區統一和穩定時，OMT將在二級市場上無限量購買該國國債以穩定市場；但若受援國無法兌現其已承諾的財政緊縮和結構改革措施，ECB將中止購債行為。

基本介紹

• 中文名：直接貨幣交易 OMT
• 產生背景：為歐元區政府要求提供財政援助
• 操作細節：正如2012年8月2日宣布的
• 適用範圍：在未來EFSF/ESM巨觀經濟調整計畫

產生背景

OMT是由歐洲中央銀行為歐元區政府要求提供財政援助而設立的，為歐元區建立歐洲穩定機制和歐洲金融穩定基金的救助資金，以滿足歐洲債務危機的挑戰。

歐洲央行行長德拉吉

操作細節

正如2012年8月2日宣布的，歐央行理事會今天已決定了一系列在二級主權債券市場直接交易的技術細節，這一操作旨在保證貨幣政策的正確傳遞和貨幣政策的單一性。這些交易將被稱為直接貨幣交易(OMT)，同時將在如下的框架內進行。

限制性條件

OMT的一個必要條件是嚴格遵循與歐洲金融穩定基金/歐洲穩定基金(EFSF/ESM)某個適當計畫相關聯的條件。這類計畫可採用EFSF/ESM完全巨觀經濟調整計畫的形式，也可以是一項預防性計畫。在設計針對具體某個國家的限制性條件時，應謀求國際貨幣基金組織(微博)(IMF)的參與，監控這樣的計畫時也是如此。

歐央行理事會將從貨幣政策和條件是否被遵守的角度考慮OMT的時限，一旦覺得目的已達到或條件沒有被遵守，歐央行理事會有權終止OMT。在進行徹底評估後，歐央行理事會有權決定OMT的啟動、延續和暫停。

適用範圍

在未來EFSF/ESM巨觀經濟調整計畫或預防性計畫啟動時，歐央行將會考慮OMT。對於處在某一巨觀經濟調整計畫之下的歐元區成員國，一旦它們能重新進入債券市場，歐央行也可能考慮對該國啟動OMT。

交易將集中在收益率曲線的較短期部分，特別是到期期限在1-3年之間的主權債券。OMT沒有事先設定的定量限制。

債權人待遇

在OMT法律地位方面，它將享受與私人債權人或其他債權人一樣的待遇。

流動性沖銷

通過OMT產生的流動性將被完全“消毒”，即完全沖銷，以防止這些流動性引發通脹。

透明性

OMT持有債券的總量及其市值將每周公布。OMT持有債券的平均到期期限和債券源自各國的細目將每月公布一次。

證券市場項目(SMP)

鑒於今天有關OMT的決策，證券市場項目(SMP)因此將停止。通過SMP注入的流動性將繼續像以前那樣被央行逐步吸收，SMP資產組合中現有的證券將持有至到期日。

風險

直接貨幣交易計畫只是貨幣政策的一個輔助手段，為穩定歐元區整體利率區間提供了一定保證，短期內確實有助於減輕市場對歐元區解體的擔憂。但長期來看風險較大，具體包括如下幾點。

央行獨立性

儘管直接貨幣交易計畫對成員國設定了嚴格的限制條件，即必須申請啟用歐洲金融穩定工具（EFSF）或歐洲穩定機制（ESM）、並滿足條件後才能獲得歐央行融資；且直接貨幣交易計畫明確規定，將通過二級市場購債。但這些措施在法律上已突破了“歐洲央行不得為成員國政府提供透支安排、信貸便利，也不得直接購買政府發行的債務工具”的《里斯本條約》，歐央行貨幣政策已無法保證獨立性，而是被財政政策所挾持。

平等索償地位

歐央行表示，以直接貨幣交易計畫購買的債券與其他相關債券持有者享有平等索償地位。這意味著，假如債券發行方破產，歐央行將承擔直接貨幣交易計畫的購債損失。這等同於歐央行直接參與了重債國政府融資，這在該行的授權中是明確不合法的。歐央行2012年持有國債總規模占歐元區成員國國內生產總值（GDP）的3%，直接貨幣交易計畫的風險將按成員國在歐央行的出資份額分攤，所有歐元區的納稅人將為此承擔最終責任。此外，一旦發生違約，“平等索償”機制將導致私人資本加速外逃。而在此前實施的證券市場計畫（SMP）中，歐央行所購債券相對私人部門持有的債券擁有優先債權人地位，歐央行不承擔債務重組帶來的損失。

主權債務貨幣化

直接貨幣交易計畫理論上的無限量操作，意味著歐央行開啟印鈔機滿足歐元區所有國家潛在的巨大融資需求。換言之，將有更多的風險資產由重債成員國、金融機構轉移到歐央行的資產負債表上，在導致各國政府愈發依賴歐央行的同時，加速私人資本市場的萎縮，同時加速主權債務貨幣化，給歐洲金融市場埋下極大隱患。由於歐央行並不是一個政治主權實體，直接貨幣交易計畫也沒有為各國政府設定退出機制，一旦發生債務違約，歐央行抽回資金，市場利率必將產生嚴重扭曲。
德拉吉在2012年9月6日承認，由於直接貨幣交易計畫主要購買期限為1至3年的短期國債，該計畫可能刺激成員國擴大短期國債發行規模。實際上，市場對短期國債的需求已非常強烈，即使一些國家以負收益率發債都可能超額完成預期目標。債券低收益率和存款零利率正在扭曲貨幣市場，直接貨幣交易計畫可能對重債國銀行運營造成負面影響。

惡性通脹

歐央行宣布將對直接貨幣交易計畫所購債券進行沖銷操作，從理論上講，沖銷就是用同期限的貨幣政策工具回收被釋放的流動性，以防止出現惡性通脹。在SMP計畫中，歐央行是通過發行存款證明來完成沖銷的。而此次的“無限量”購債計畫使沖銷僅剩下字面意義，尤其是在“歐央行的存款憑證還可用做抵押品再融資”的規則下，該行沖銷的流動性將通過其提供的流動性再次循環，歐元區、甚至整個歐洲的通脹壓力上升將在所難免。歐央行6日已將2012年的通脹預期由此前預期的2.3%至2.5%上修至2.4%至2.6%。

合法性

批評者認為這是一條不光彩的詭計，繞過了歐洲央行不能直接購買歐元區政府債券的禁令。因此，這會帶來道德風險，因為它將緩解揮霍無度的政客平衡預算、推進改革的壓力。此外，批評者還認為它使歐洲央行大股東——特別是德國——有可能因為持有南歐債券而受損。因而直接貨幣交易計畫面臨合法性審查，2013年6月11日，德國憲法法院也就此舉行了聽證會。

2014年2月7日，德國憲法法院表示，將把歐洲央行的債券購買計畫提交到歐洲法院，並將在3月18日就歐洲穩定機制的援助機制的合法性和財政影響作出裁決。德國憲法法院同時還指出，有顯著證據表明直接貨幣交易計畫超出了歐洲央行的授權，並違反了資助成員國的禁令。

從司法和經濟角度來看，德國憲法法院對歐洲央行（ECB）購債計畫的司法意見不會產生直接影響。交由歐洲法院裁決會贏得一些時間，因為歐洲法院的司法程式可能拖延一段時間。在此同時，歐洲央行在理論上仍可繼續推進該計畫。此外，歐洲法院對歐洲央行職權的解讀可能不像德國法官那么嚴苛。

效果

2013年8月2日是歐洲央行“直接貨幣交易”(OMT)計畫滿一年的日子，根據該計畫，歐洲央行隨時準備著在二級市場上買入政府債券。歐洲央行宣布OMT是為了對付讓歐元區有崩潰之虞的南歐主權債務的恐慌性拋售。

從某種程度上說，這是個愉快的一周年紀念。曾經因為擔憂歐元區崩潰而升高到不可持續水平的西班牙和義大利債券收益率在歐洲央行宣布OMT後大幅下降，並在此後持續走低，儘管歐洲經濟並未出現可見的改善。也許最令人高興的事，歐洲央行從未被迫激活這一計畫。事實上，它並沒有按計畫買入任何債券。其行動承諾已足以安撫市場。