《發行管制下上市公司定向增發中的市場時機行為研究》是依託湖南大學，由曹立竑擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：發行管制下上市公司定向增發中的市場時機行為研究
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：曹立竑
- 依託單位：湖南大學
中文摘要,結題摘要,
中文摘要
本課題研究市場時機行為是否影響上市公司進行定向增發的決策，進而影響定向增發的發行折扣和經濟後果。以市場時機理論為基礎，結合我國證券發行管制的制度背景，理論分析上市公司在定向增發過程中面臨的市場時機的特點，將其分為基於公司估值水平的股價時機和基於發行管制水平的政策時機。在此基礎上，分別研究市場時機對上市公司提出定向增發預案的機率和完成定向增發方案的機率的影響，以及在不同發行目的下這種影響的差異。接著，分別研究市場時機對一級市場定價和二級市場估值的影響，探討市場時機行為對定向增發發行折扣的影響，以及不同發行對象下這種影響的差異。最後，研究市場時機行為對定向增發的經濟後果的影響。本課題不僅為定向增發的研究提供了全新的視角，而且拓展了市場時機理論在我國的套用。實踐方面有助於監管層了解定向增發中上市公司的發行決策和定價決策動機，進而通過制度調整使定向增發更好地發揮融資和資產重組功能，保護投資者利益。
結題摘要
定向增發是目前我國上市公司最主要的股權再融資方式，也是我國上市公司融資行為研究的一個熱點。目前基於傳統財務學框架的相關研究，無法完全解釋我國定向增發實踐中的各種現象。基於我國發行管制的制度背景，本項目引入市場時機理論對定向增發的發行折扣、經濟後果進行研究。首先結合我國的再融資管制政策和定向增發的具體實踐，從股價時機和政策時機兩個維度對市場時機進行了更全面的度量，建立了定向增發決策中市場時機行為的理論框架。在此理論框架下進一步研究市場時機行為如何影響定向增發發行折扣，結果發現基於市場價格的股價時機影響定向增發個股的二級市場估值，基於發行管制的政策時機會影響其在一級市場的定價，二者共同作用導致定向增發具有較大的發行折扣。而不同發行對象之間的發行折扣的差異，在一定程度上是上市公司基於政策時機對大股東低價發行的結果。最後研究市場時機行為對定向增髮長期經濟後果的影響。用定向增發發行價中的錯誤定價成分（發行價偏誤）度量股價時機，發現定向增發後上市公司長期財務業績和市場業績下滑，發行價偏誤越高，財務業績降幅越大，市場業績降幅也越大。發行價偏誤導致的長期財務業績下滑在有大股東認購或項目融資類的增發中更為明顯；發行價偏誤水平對長期市場業績的負面影響在大股東不參與認購或資產重組類的增發公司中更為顯著。 本項目從市場時機理論的角度為定向增發的研究提供新的研究視角，同時也拓展了對市場時機理論的研究。此外，本項目對定向增發的長期經濟後果進行了系統梳理，區分了市場時機對定向增發後的財務業績和市場業績的不同作用機制，為實踐中定向增發後的財務業績和市場業績的背離提供了理論解釋。
