混合式招標

標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率。投標機構中標利率低於或等於票面利率的標位，按票面利率購買當期國債；高於票面利率一定價位以內，按各自中標利率購買當期國債；高於票面利率一定價位以上標位，全部落標。

簡介

標的為價格時，以各標位中標數量為權重計算全場加權平均中標價格，投標機構中標價格高於或等於全場加權平均中標價格的標位，按全場加權平均中標價格購買當期國債；投標機構中標價格低於全場加權平均中標價格一定價位以內的標位，按各中標價格購買當期國債；低於全場加權平均中標價格一定價位以下的則全部落標。

名詞解釋

荷蘭式招標

(單一價格招標)：

標的為利率時，最高中標利率為當期國債的票面利率；標的為利差時，最高中標利差為當期國債的基本利差；標的為價格時，最低中標價格為當期國債的承銷價格。

美國式招標

(多種價格招標)：

標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債的票面利率，各中標機構依各自及全場加權平均中標利率折算承銷價格；標的為價格時，各中標機構按各自加權平均中標價格承銷當期國債。

所羅門國債事件

1991年5月，作為美聯儲確認的30家主要的國債自營商之一,為了避開監管層規定的35%的自營認購上限，從而獲取更多的債券，所羅門公司(SalomonInc.)在其申報表格中偽造了一系列客戶的名字。競價完畢之後，所羅門兄弟商號幾乎將整筆發行項目盡收懷中。囤積債券後，所羅門公司又在市場上大舉逼空，操縱市場為自己謀利。這最終引來財政部等政府監管部門的注意，並對其展開大規模的調查，公司的這一做假行為得以曝光。

案例

下面舉出一個以利率為標的進行招標的例子，對這個概念進行闡述。

假設：某期國債競爭性招標量為250億,採用混合式招標方式進行招標。在實際招標過程中，全部承銷商最低競投標位是3%，最高競投標位是4%。

按照混合式招標的規則，財政部將從3%開始的標位競投數量進行累計，假設到3.6%時，競投數量累計為250億元。由此，這3%到3.6%的利率區間就是計算混合式招標時全場加權平均中標利率的計算區間，具體計算方法是：將3%到3.6%之間所有標位按照競投數量進行加權平均，即可得出全場加權平均中標利率，我們假設這個利率是3.4%，而我們將3.6%命名為最優中標標位。

這樣，就出現了兩個利率區間段：3%~3.4%及3.41%~3.6%。

所有在3%到3.4%的標位之間進行競投的承銷商，都將按照3.4%的利率進行承銷。所有在3.41%至3.6%之間進行競投的承銷商，都將按照各自投標利率進行承銷。

因此，如果某承銷商幸運地選擇了在3.41%至3.6%之間進行競投，那么相對於那些按照全場加權平均中標利率進行承銷的承銷商而言，就擁有了一定的利差優勢。

仍以上述債券為例，介紹一下券商從中賺取利差的模式：

如果客戶在承銷商處下的訂單是，在3.35%處認購3個億，但承銷商將該部分投標量的標位篡改為3.56%。

根據中標結果，由於客戶的訂單是選擇在3.35%的標位進行競投，客戶必然認為自己中標的利率就是3.40%；另一方面，承銷商則是以3.56%所對應的價格取得的債券。因此，承銷商不需要動用自己一分一毫資金，而只因操縱客戶標位就能輕鬆賺得3.40%~3.56%間的差價。

如果客戶下的訂單是在3.35%處認購3億元，但是承銷商將原來客戶訂單改在3.62%，鑒於最優中標標位是3.60%，承銷商此次在3.62%標位上的3億元投標量就沒有中標。客戶本應得到的3億元債券也就此落空。這樣承銷商將不得不向別的承銷商徵詢是否有足夠數量的債券。

假設承銷商將客戶在3.62%的標位競投3億元篡改為在3.60%的標位上投注3億元。按照中標結果：客戶原定的標位並未中標，並不需要為此劃付資金，但實際上承銷商由於篡改了客戶的標位而中標3億元,這樣承銷商或者尋找其他買家墊付這筆資金，或者用自有資金認購。