本息分離抵押貸款支持證券是通過將抵押貸款本金和利息收入進行一個不相等的比例分配而創造出來的。在極端的情況下，來自基礎資產池的所有利息都支付給一類證券(被稱為IO，即interestonly證券)的持有者，而基礎資產池的所有本金支付都支付給另一類證券的持有者，即PO證券(principalonly)的持有者。
基本介紹
- 中文名：本息分離抵押貸款支持證券
- 通過：將抵押貸款本金和利息收入
- 類別：金融
- 分類：IO證券和PO證券
本息分離抵押貸款支持證券的發展
(一)合成利率轉手證券(synthetic-coupon pass-throughs)
第一代的本息分離抵押貸款支持證券叫做合成利率轉手證券，其主要特徵是利息和本金的不同分配比例，從而導致了不同於基礎抵押貸款利率的合成票面利率。
(二)IO證券和PO證券
1987年，IO證券和PO證券第一次出現。所有利息都被分配給IO證券的投資者，IO證券沒有任何本金償付；而所有來自基礎抵押品的本金現金流則全都被分配給PO證券的投資者。IO和PO被合稱為抵押貸款本息分離證券。
對於那些IO證券的投資者來說，IO證券是沒有票面價值的。他們所收到的是基礎資產池未清償本金餘額的利息，因而他們的收入隨著未償還本金的變化而變化，從而依賴於基礎資產池的提前償付率。提前償付率越大，本金餘額償付的速度越快，利息支付就下降得越快。事實上，如果提前償付進行得太快，IO證券投資者可能收不回其購買IO證券的成本。相反，提前償付率越小，本金餘額償付的速度越慢，IO證券的投資者所收到的利息就可以保持在一個較高的水平。由於低利率會導致較高的提前償付率，相應地會使得IO證券持有者的現金流狀況惡化，雖然現金流會以一個較低的利率貼現，但是其淨影響一般是IO證券的市場價值會隨著利率的下降而下降。當利率上升的時候，預期現金流將增加，但貼現率會上升，其淨影響可能導致IO證券價格上升，也可能導致其下跌：在一定的利率上升範圍內，提前償付率下降較大，預期現金流增加得較多，因而利率變化給IO證券帶來的現金流變化大於貼現率變化所導致的IO證券價值變化，IO證券價格上升；但是，當利率繼續上升，提前償付速度只會略有減少，相對不變的現金流以更高的利率進行貼現，貼現率變化的影響增大，從而導致IO證券的價值開始下跌。因此，我們可以看到：當市場利率低於基礎資產池的契約利率時，以及市場利率高於契約利率的一定範圍時，IO證券的價格會呈現出與利率同向的變化，也就是說，IO證券一般具有負久期的特性。
PO證券往往以一個大大低於面值的折扣價格出售。PO證券對提前償付率也具有敏感性，其投資者所實現的收益率也取決於基礎資產池提前償付的速度，但是它的價格反應正好與IO證券相反，因為PO證券是一個貼現工具。當利率下跌、提前償付率提高的時候，PO證券的現金流量就會增加，貼現率較低，從而使得PO證券價格上升。反之，當利率上升、提前償付率下降的時候，PO的價值下跌。因此，PO有正的久期。
(三)CMO中的本息分離債券
CMO的結構可以設計為其中一檔債券只收到本金或只收到利息。實際上，前述的剩餘級別的債券就具有IO和PO的特性。
