期權市場

期權市場，英語為：option market；options exchange。進行期權契約交易的市場，亦為：期權交易所(options exchange)。期權交易指對特定時間內以約定價格購買特定商品的權利進行的交易，最常見的期權交易有外匯、指數、商品期權契約。期權是現代金融學中的重要概念，在實踐中具有非常重要的套用價值。期權市場是現代金融市場的重要組成部分。

基本介紹

• 中文名：期權市場
• 外文名：option market
• 實質：進行期權契約交易的市場
• 常見：外匯、指數、商品期權契約

術語介紹

期權交易是一種權利的買賣。買主買進的並不是實物，只是買一種權利，這種權利使他可以在一定時期內的任何時候以事先確定好的價格（一般稱為協定價格），向期權的賣方購買或出售一定數量的某種證券，不管此時在證券價格高低。這個“一定時期”、“協定價格”和買賣證券的數量及種類都在期權契約中事先規定的。在期權契約的有效期內，買主可以行使或轉賣這種權利。超過規定期限，契約失效，買主的期權也隨之作廢。期權分為看漲期權（也稱買進期權）和看跌期權（也稱賣出期權）兩種。買了看漲期權，買主可以在期權有效期內的任何時候按協定價格向期權的賣主購買事先規定數量的某種證券；買了看跌期權，買主可以在期權有效期內的任何時候按協定價格向賣主出售事先規定數量的某種證券。期權交易契約有統一標準，對交易金額、期限及協定價格有統一規定。這為期權市場的發展創造了便利條件。期限一般為9個月，協定價格與所買賣證券的價格接近或相等，期權費約為交易金額的30%以內。隨著金融市場的發展和投資多樣化，期權交易的對象從最初的股票，逐漸發展為黃金、國庫券、大額可轉讓存單及其它一些產品。

期權交易的方法包括：⑴套做期權；⑵差額期權；⑶套跌期權和套漲期權。期權交易不同於現貨交易。現貨交易完成後，所交易的證券的價格就與賣方無關，因價格變動而產生損失或收益都是買方的事情。而期權交易在買賣雙方之間建立了一種權利和義務關係，即一種權利由買方單獨享有，義務由賣方單獨承擔的關係。期權交易賦予買方單方面的選擇權，在期權交易契約有效期內，當證券價格波動出現對買方有利可圖局勢時，買方可買入期權或賣出期權，契約為買入期權的內容，賣方必須按契約價格收購證券。期權交易在契約到期前，買方隨時可以行使期權，實現交割，而期貨交易的交割日期是固定的；期權交易契約的權利和義務劃分屬於買賣的單方，只對賣方具有強制力，而期貨交易契約的買賣雙方權利和義務是對等的，契約對於買賣雙方都具有強制力，雙方必須在期貨交易的交割日按契約規定的價格進行交易。

發展歷史

期權交易起始於十八世紀後期的美國和歐洲市場。由於制度不健全等因素影響，期權交易的發展一直受到抑制。十九世紀二十年代早期，看跌/看漲期權自營商都是些職業期權交易者，他們在交易過程中，並不會連續不斷地提出報價，而是僅當價格變化明顯有利於他們時，才提出報價。這樣的期權交易不具有普遍性，不便於轉讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。

對於早期交易體制的責難還不止這些。以XYZ期權交易為例，完全有可能出現只有一個交易者在做市的局面，致使買賣價差過大，結果導致“價格發現”——達成一致價格的過程受阻。客戶經常會問：“我怎么知道我的指令成交在最好（即公平）的價位上呢？”對市場公平性的顧慮，使得市場無法迅速吸引到更多的參與者。

直到1973年4月26日芝加哥期權交易所（CBOE）開張，進行統一化和標準化的期權契約買賣，上述問題才得到解決。期權契約的有關條款，包括契約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初，只開出16隻股票的看漲期權，很快，這個數字就成倍地增加，股票的看跌期權不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內有2500多隻股票和60餘種股票指數開設相應的期權交易。之後，美國商品期貨交易委員會放鬆了對期權交易的限制，有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。

由於期權契約的標準化，期權契約可以方便的在交易所里轉讓給第三人，並且交易過程也變得非常簡單，最後的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

期權市場看跌美元歐元

1983年1月，芝加哥商業交易所提出了S&P 500股票指數期權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數期貨期權交易，隨著股票指數期貨期權交易的成功，各交易所將期權交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，期權交易所現在已經遍布全世界，其中芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。

20世紀80年代至90年代，期權櫃檯交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發展。櫃檯期權交易是指在交易所外進行的期權交易。期權櫃檯交易中的期權賣方一般是銀行，而期權買方一般是銀行的客戶。銀行根據客戶的需要，設計出相關品種，因而櫃檯交易的品種在到期期限、執行價格、契約數量等方面具有較大的靈活性。

外匯期權出現的時間較晚，現在最主要的貨幣期權交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式和美式期權契約。目前的外匯期權交易中大部分的交易是櫃檯交易，中國銀行部分分行已經開辦的“期權寶”業務採用的是期權櫃檯交易方式。

影響

期權市場除了上面所述的期權投資者通過影響即期外匯市場，以實現在外匯期權市場的巨額收益外。期權市場本身的交易情況也對即期匯價走勢有很強的預示作用。根據投資者對未來匯價走勢的看法，期權品種可分為看漲期權和看跌期權兩種。對於最普遍的虛值期權而言，看漲期權的協定價高於即期匯價，即投資者認為未來匯價將會上揚，而只有在到期日時的匯價高於期權的協定價時，期權才可能被執行。在某一時點，外匯期權市場對某一貨幣對的某一期限的走勢會形成一個總體的傾向。這體現為買入Delta相同的看漲期權的期權費和買入看跌期權的期權費的差異。

如，在即期匯價為1.2050時，如果期權市場投資者認為1個月後歐元上漲的可 能性更大，那買入歐元看漲期權的投資者比買入歐元看跌期權的投資者要多，這種需求的差異就造成了期權費的差異，期權市場反映這一差異的指標是風險反轉 率。風險反轉指標指的是相同期權費的虛值看漲期權和看跌期權的報價差異，這是由交易員報價的。

交易員不是按期權的期權費報價，而是按它們的波動率報價。期權契約的需求量越大，其波動率越大，期權費越高。風險反轉率為正意味著相同期權費的看漲契約的波動率高於看跌契約的波動率，這暗示認為匯價會上揚的市場參 與者多過認為匯價會下跌的市場參與者。若風險反轉率為負，則情況相反。這樣，外匯市場的風險反轉率可以用於判斷市場頭寸情況，並為投資決策提供市場信息。

期權市場分析

波動率是外匯期權市場最重要的參考指標。波動率是指標的資產價格的穩定程度，外匯期權波動率就是指即期匯價的穩定程度。波動率是影響期權費的因素中，唯一不能直接觀察到的。但它卻是期權定價中最重要，也是最複雜的因素。波動率越大，則價格走勢越不穩定，其漲或者跌的可能性就越大。對於障礙期權來說，在到期日或到期日前突破障礙位的可能性就越大（無論是看漲期權還是看跌期權）。通常衡量波動率的指標有歷史波動率（history volatility）和隱含波動率（implied volatility）。

歷史波動率是根據過去一段時間匯價的波動幅度計算出來的，在數學上稱之為標準差。它的借鑑意義的基礎是匯價會重複過去的走勢。隱含波動率是指期權市場投資者在進行期權交易時對未來波動率的認識，而且這種認識已經反映在期權的定價過程中。

從理論上講，要獲得隱含波動率的大小並不困難。由於期權定價模型（如Black—Scholes 模型）給出了期權價格與六個基本參數（標的價格、執行價格、無風險利率、到期時間、波動率、資產收益率）之間的定量關係，只要將其中前5個基本參數及期權的實際市場價格作為已知量代入定價公式，就可以從中解出惟一的未知量其大小就是隱含波動率。由於目前期權市場按波動率報價，因此實際結果往往是，先是市場確定一個隱含波動率，然後交易商根據這個波動率算出相應的期權費，期權的購買者就支付這個期權費。

術語特點

⒈交易對象是一種權利。一種關於買進或者賣出證券的權利，而且這種權利具有很強的時間約束。

⒉是否執行權利較為靈活。投資者買進期權，享有選擇權，有權在規定的期限內，根據市場行情決定是否執行契約。對執行期權、放棄交易或把期權轉讓給第三者，投資者無需承當任何義務。

⒊投資風險較小。對於投資者來說，利用期權投資進行證券買賣的最大風險不過是購買期權的價格（保險費），而期貨投資等的風險將難以控制，因此期權投資實質是防範風險的投資交易。

風險管理

當相關標的期權市場出現較大波動的時候，一些下單活動往往變得十分活躍起來，比如說頻繁地取消定單、更改定單和重新下單。在這種緊張的環境中，難免會出現投資者在交易時因為無意識地犯一些愚蠢的小錯誤卻繼而釀成了大損失的情況。對此，設計了獨特的措施來避免這類錯誤的發生。

一，限制了下一交易日的權利金價格的波動範圍，即：期權權利金的波動幅度不能超過該期權的理論價格加/減KOSPI200指數當日收盤的15%。二，也對每單最大交易量做了限制，現行規定是投資者在期貨交易中每單交易量不能超過1000張期貨契約，在期權交易中每單不能超過5000張期權契約。

三，對於期權權利金的變動情況我們也進行了限制。第一，為了防止價格過分劇烈地波動，把期貨契約的價格變動幅度設定為不超過前一交易日期貨收盤價的上下10%。第二，設計了一個“斷路器方案”。也就是說交易系統在市場價格過熱時自動給市場交易加入一個短暫的冷卻期間。舉例來說，當市場價格波幅超過5%時，系統就暫停交易1分鐘或者更長的時間。

四，為防止有人對市場進行惡意操縱，隨時監視會員的持倉情況。會員的期貨淨持倉不能超過5000手，但其中不包括套利和經查屬實的對沖倉位。五，在履約結算方面，規定在開始第一筆交易之前，交易者必須首先繳納500萬韓元的保證金。之後，在每次下單之前，計算機系統將自動對其保證金進行計算並檢查該會員帳戶是否持有足夠的保證金數額。採用的是將期貨和期權持倉合併計算的保證金系統。初始保證金為15%，維持保證金為10%。

期權市場

此外，還設有一些違約風險保障措施。一個叫做“聯合補償基金”的機構專門負責為資金緊張的會員提供財務幫助。會員根據其交易量的多少向該基金繳納一定資金。目前該基金總額已達8000萬美元。因此，當會員的資金帳戶出現危機時，他可以從以下途逕取得幫助：1、他繳納給交易所的保證金；2、他存在聯合補償基金中的資金；3、其他會員存在聯合補償基金中的資金；4、他在交易所繳納的會員費。

對交易所而言，基於不同的市場情況，可以採取不同的監管措施。例如、1、提高最低初始保證金金額（這是目前正在做的）；2、加強對會員期貨持倉量的限制；3、增加一天內對市場風險進行檢查計算和收取額外保證金的次數；4、提高保證金比例；5、降低規定的每日價格最大波動幅度；6、暫停交易。

中國市場現狀

國際期貨市場熱鬧非常，今天油價高漲，明天銅（資訊 論壇）價大跌，而這一切似乎也多多少少跟中國有些關係。而中國的經濟發展也越來越受到國外的重視，國外的越來越多的金融領域希望對中國的經濟有所反映。目前在發展期權交易方面，中國具有CBOE當時所不具備的兩大優勢。首先是中國有全球範圍內的經驗可供參考；其次是技術進步迅速，有助於中國跳過CBOE長達30年的發展道路，充分發揮“後發優勢”，迎頭趕上全球衍生品的發展潮流。中國期貨市場將來一定會推出期權交易。

芝加哥交易所小麥期權市場

由於各交易所對於衍生品管理和運作的原理都是相似的，因此，與其他交易所加強交流、吸取經驗無疑是一條捷徑。尤其是現在計算機和網路非常發達，在電子化交易機制下運行期權具有更多優勢。

其次在樣本股的選擇上，要對每家公司仔細斟酌，保證指數的代表性。對中國來說，發展期權市場不要一味求快，向各界普及期權知識是一個非常重要的事情。作為一個新產品，投資者學習、接受、使用期權都需要一個過程。作為監管部門，同樣也有一個學習的過程，要對期權產品有一個正確的認識，要積累監管能力與經驗。中國發展期權市場要注意成功市場所具備的幾個要素。即有效的標的資產市場、能夠對該資產賣空、個體和公司投資者願意提供流動性、標的資產的價格頻繁波動、有一個讓投資者有信心的監管環境、清算能得到保障等。

人民幣期貨和期權市場

基於16家中國股票構成的芝加哥期交所中國指數基於一籃子中國企業，它們在紐約證交所、納斯達克或美國證交所交易分別以美國存托憑證和其他證券形式進行交易。這些企業包括中國鋁（資訊 論壇）業、中國石油、中國石化（資訊 行情 論壇）、中國海油、中國電信、中國移動 （香港） 、中國人壽、中華網、中國聯通（資訊 行情 論壇）、中國玉柴、南太電子、網易公司、新浪公司、中芯國際、搜狐公司，UT斯達康。

近年來期貨期權交易非常活躍，而中國的股票在美國也越來越受到關注。在一個沒有期權的市場裡，投資者的選擇是有限的。而期權提供了一種形式的“保險”，不但降低了持有投資組合的風險，而且為機構的財務管理者提供了一種可以用來建立和解除大宗頭寸的工具。正是基於此我們推出了中國指數期貨。

但是期權市場的教育應該是非常廣泛的，他們應該包括機構投資者，個人投資者甚至監管者。期權可以說比期貨更加複雜，監管起來也更難。因此教育很重要。期權的交易人員應該年輕，數學很好，這些中國的期貨交易者都已經具備了。

國外市場現狀

美國場內期權交易1973年起始於芝加哥期貨交易所（CBOT） 一個廢棄的咖啡廳內。在過去的29年中，芝加哥期權交易所成為眾多交易革新的發源地。場內交易期權在CBOE及世界範圍內的迅速增長也證明了場內交易期權所具有的優越性。為適應國際金融機構的需求芝加哥期權交易所（CBOE）已經穩定地增加交易品種，並且同時確保場內交易的公平性和真實性。在1973年，美國所有的上市期權交易都是在CBOE進行的。而現在芝加哥期權交易所（CBOE）擁有美國上市股票期權30%的交易量和美國上市指數期權55%的交易量。總的來說，芝加哥期權交易所（CBOE）占有由五大交易所組成的美國上市金融產品交易35%的市場份額。我們實行獨立的會員警戒成交機制。大多數的產品都有自己的指定做市商，他們以客戶代理人和經紀人的雙重身份出現以提供更準確的市場報價和保證交易秩序。而場內經紀人不能開設屬於他們自己的賬戶，他們只能全權代表其客戶開展交易。在CBOE，90%以上的客戶指令從下單、成交到反饋給客戶由電子系統自動完成。另有8%—10%的指令由於它們的複雜性和規模，應客戶要求給予特別對待。

期權市場分析

芝加哥期權交易所（CBOE）開發的一些技術能夠輔助會員進行定價和頭寸管理，並能夠提高交易的有效性和公平性。CBOE擁有自己的優秀網站，透過它我們可以獲得準確並且免費的最好信息。

那么，當今的衍生品交易市場是什麼樣的狀況呢？從芝加哥期貨交易所的咖啡廳發展至今，每天有250萬以上的上市期權契約及大約200萬期貨契約在場內交易。這其中有趣的是90%的期權契約覆蓋股票、商品和股票指數，然而60%的期貨契約以政府債券和利率產品為標的。最近，CBOE與芝加哥期貨交易所、芝加哥商業交易所聯合開設了股票期貨交易。因此，看著這目前僅占市場份額1%的股票期貨交易成長起來也將是一件十分有意義的事情。就全球範圍來看，期權交易上升曲線穩步增長。

當前，金融衍生品的交易不斷成長。1973年期權交易創始之初，其年成交量還不足1億張，1995年擴大10倍發展為近10億張。之後在從1995年到2001年的短短六年時間內，全球期權交易量在1995年的基礎上又翻了一倍多，達到年成交契約27億張。而作為後起之秀的韓國股票交易所已連續三年穩坐交易量榜首之位。去年，韓國領導著整個國際股指期貨和股指期權市場。據統計，美國五大交易所的日交易量總和為300萬張，而韓國每日期權成交量有800萬張。在全球股指期貨和股指期權成交量排名中，韓國股票交易所名列第一。

期權市場中的交易機會

挑戰與回報

在市場發展過程中所遇到的種種困難和引進金融衍生物市場帶來的收益。首先，所經歷的最大的困難之一就是公眾對期權交易缺乏了解，以及行業監管部門和新聞媒體對衍生物市場的誤解。他們認為期權交易是一種類似於賭博的投機行為。每當股票市場下跌時，他們就將責任歸咎於衍生物市場的存在。例如曾經有報紙刊登過一篇文章，該文章說那些原本應該投資到股票市場上的資金都進入了存在著投機機會的衍生物市場。

另一個困難就是經紀公司的不規範行為。剛才提到過吸引客戶的競爭十分激烈，但有些經紀公司在忙著爭取客戶的同時卻忽略了他們向客戶解釋說明市場風險的職責。而且，經紀公司為了不在風險問題上顯得與其他同行與眾不同，更為了保住他們的客戶，他們往往都把風險管理的事務交給交易所來處理。

而所能做出的反應就是對市場參與者進行教育培訓和幫助監管機構和媒體認識到期權市場存在的重要意義。衍生物市場，尤其是期權市場的有益之處在於：第一，它有助於建立一個更加完善的市場。期權與期貨不同，它最大的特點就是它具有非線性的收益結構。投資者可以根據其投資偏好和投資需要的不同來選擇適宜的投資策略。如果沒有期權，投資者就會錯過許多合適的投資機會。針對之前文章提到的關於衍生物市場分流了本應流入股票市場的資金一說，事實的情況與該觀點恰恰相反：通過提供適宜的交易產品，即使是在股票市場低糜時期，一旦機會成熟，資金仍是準備隨時投入到該市場上的。

香港已成亞太最活躍的期權市場

發展現狀

1973年，期權市場發生了歷史性的變化，芝加哥期貨交易所（CBOT）組織了一個以股票為標的物的期權交易所——芝加哥期權交易所（CBOE），這堪稱是期權發展史中劃時代意義的事件。該期權交易所的正式成立，標誌著以股票期權交易為代表的真正意義上的期權交易開始進入了完全統一化、標準化以及管理規範化的全面發展新階段。契約的標準化使得原來買（賣）期權的交易者可以在到期日前對沖平倉，大大增加了市場的流動性；更為重要的是CBOE增加了一個結算所，保證了買賣雙方契約的履行。這樣，交易者無需擔心賣方的信用風險，因此吸引了大批的期權經紀商以及投資者。

隨著世界經濟及世界期貨市場的發展，美國、英國、日本、加拿大、法國、新加坡、荷蘭、德國、瑞士、澳大利亞、芬蘭乃至中國香港地區等都建立了期權交易所或交易所期權交易市場。期權交易也從最初的股票擴展到目前包括大宗商品（農副產品、金融產品）、金融證券、外匯以及黃金白銀在內的近100個品種。可以這么說，幾乎所有形式的資產和負債都有期權交易存在。

最近幾年，世界期權交易量增長很快。2000年全球期權交易量占期貨期權總交易量的48%。2001年全球期權交易量（42．816億張，其中個股10億多張）占期貨期權總交易量的58%，全球期權交易量已超過期貨交易量。2002年，全球期權交易量達到38．924億張，占全球期貨期權總交易量的62．6%。2003年，全球期權交易規模再創新高，達到51．422億張，占全球期貨期權總交易量的63．4%。

期權市場