折現評估法

折現評估法是最敏感的問題之一便是物價上漲與之相關的通貨膨脹、貨幣貶值。

通貨膨脹與現值

最敏感的問題之一便是物價上漲與之相關的通貨膨脹、貨幣貶值。同樣的10元錢在兩年前可以買到比現在更多的東西，換句話說，即“現有的10元錢要比將有的10元錢更有價值”。一般說來，情況的確如此。世界已開發國家經濟發展的歷程均表明，通貨膨脹是不可避免的現象。正是基於這一事實，現代財務學便產生了一個新名詞--“現值”，它是除了利潤（報酬）與風險折平以外的又一個重要概念。這一概念對於股票投資評估的重要性並不亞於上述的本益比、本利比、獲利率等分析。實際上，採用上述比率分析時，除了考慮報酬與風險的關係，也必須重視“現值”的分析。

現值分析

所謂“現值”，是指人們把未來可能實現的利益或虧損折算成目前的價值，以便於比較，從而作出合理化的決策。舉例來說，假設甲、乙兩人同樣以2000元為本金投資股票。A種股票是新發行的股票，而且須待兩年以後才能上市。B種股票已上市，市價高於面值（50元A股）1倍，為每股100元，甲覺得新股以面值發行便宜，故買進40股A種股票；乙卻認為A企業為新組建的股份制公司，其股票2年後才可能上市，在此期間僅能領取股利，而無差價收益，所以決定買進20股B種股票，以謀取差價利潤。在這裡，甲顯然著眼於長期投資，等候發展。而乙卻覺得未來不可測，況且兩年後即使A種股票上市並且價格上漲，但其時物價早已高漲，誰知股價上升幅度能否超過通貨膨脹率？不如投資已上市股票，一來2年內還有機會謀取差價，二來老企業股利較為穩定，有可能相對較高（因留存收益緣故）。上述兩位投資者，如果從現值的概念分析，乙的投資決策較為全面。如果我們作如下假定則更為明顯。甲乙兩種股票，市價都是120元A股，購買甲股票，三年內每年可得股息15元；如購買乙股票，則第三年才可一次領取45元股息。拋開複利計算，僅從通貨膨脹的因素考慮，三年後的45元顯然不能與三年中每年15元等值，必然小於三年中每年15元現值的總合。這就是說，評估某種股票的價格時，還必須加入現值的概念；不然，投資者評估的高報酬（高收益）很可能在不知不覺間已補貼給高物價了。

所謂折現法，就是利用某一折現率，將公司未來各期盈利或股東未來各期可收到的現金股利折現為現值，這一現值即為股票的價格。

折現分析的要點

運用折現法實際上並不好把握，主要有兩個方面的問題。

首先，究竟是用公司盈利或股東股利來作為折現的對象？一部分股票價值分析理論持前一種看法，因為股票的價值（帳面價值或內在價值）主要取決於公司的盈利而並非股利派發；而大多數股票價值分析理論則持後一種看法，原因在於，投資者投資股票，如果不是投機性質，則主要期望的收益便是股利。實際上，這也涉及到前述的本益比和本利比在投資者看來誰更重要的問題。這裡僅介紹以股利為折現對象的方法。

其次，在運用折現法時如何確定折現率？一般認為，折現率的高低，主要取決於某種股票風險的大小以及預期報酬率的高低。風險越大，預期報酬率越高，折現率就應越高；反之，風險越小，預期報酬率越低，現金股利的折現率也就越低。換句話說，折現率應等於類似風險投資的預期報酬率。預期報酬率可通過證券市場線求得。

實例

設某公司每一普通股的折現價為V0，t期末的價值為Vt，t期末股東收到的每股現金股利為dt，折現率為k，則每一普通股價值的折現公式為：V0=d1(1+k)+d2(1+k)2+…+dH(1+k)H=∑Ht=1dt(1+k)t即是說，普通股價值等於每一普通股的折現價，等於各期股利折現值的總和。根據這一公式，無論投資者持有普通股的時間是一年，還是數年，以至無限期地持有股票，都可以計算出該普通股的折現價值。

由於上述公式的折現對象是未來預期的現金股利，所以這一折現方式又稱為股利模式。