投資者風險偏好：度量與套用

《投資者風險偏好：度量與套用》是依託廈門大學，由陳蓉擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：投資者風險偏好：度量與套用
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：陳蓉
• 依託單位：廈門大學

項目摘要

投資者的風險偏好在投資決策、資產定價和風險管理等領域均具有重要作用。但是在傳統金融研究方法下，風險偏好是不可觀測和難以估計的，使得很多研究只能停留在理論模型的層面。本課題組擬在風險偏好的度量和套用領域進行拓展性研究。在風險偏好的度量方面，本課題組將改進2000年後國際上發展起來的一種新思路，提出改進的理論模型和計量方法，通過期權價格估計隱含的風險中性機率分布，從標的資產價格估計現實機率分布，從而度量風險厭惡係數。得到風險厭惡係數之後，本課題組將從多角度加以套用，包括從時間序列上考察風險偏好的時變性及其影響因素，驗證行為金融學關於風險偏好的觀點；從橫截面上考察股市、匯市和利率市場以及各國（地區）金融市場的風險偏好之間的差異與聯繫，建立起基於風險偏好變化的危機擴散和傳染模型；對市場預期形成機制進行考察；等等。該研究在國內尚屬空白，在國際上亦屬前沿領域。

結題摘要

投資者的風險偏好在投資決策、資產定價和風險管理等領域均具有重要作用。但是在傳統金融研究方法下，風險偏好是不可觀測和難以估計的，使得很多研究只能停留在理論模型的層面。課題組系統深入地研究了投資者風險偏好的不同度量方法，特別是基於期權價格的隱含風險偏好，運用不同的方法和假設提取了投資者的隱含風險厭惡，並相應提出改進模型；同時，我們探索了投資者風險偏好的時變特徵、影響因素、信息含量、預測效力和傳染溢出效應等，探討了其在資產定價、風險管理、行為金融和市場預期等領域的運用。基本按研究計畫完成了研究任務。結果發現：各方法提取得到的隱含風險厭惡儘管在數值上有所不同，但在統計性質、經濟內涵、影響因素、信息含量上具有很高的內在一致性，其中極大似然法得到的結果較優；隱含風險厭惡的滯後項、失業率和投資者情緒是影響當期的隱含風險厭惡的最重要因素，其中投資者情緒的顯著影響意味著隱含風險厭惡並不純粹是風險厭惡信息，還包含著投資者情緒的信息，應在資產定價模型中引入非理性和投資者情緒；隱含風險厭惡與先驗風險溢酬之間存在顯著的關係，但對後驗的市場風險溢酬完全沒有解釋力；儘管隱含風險厭惡對股票市場未來收益和成交量沒有顯著的預測能力，但是它對股市投資意願、無風險債券市場成交量以及期權市場看漲看跌期權交易量比、期權波動率曲面的整體水平和偏度特徵都具有較強的預測力，可以為市場投資者提供重要的預測信息；美、歐、亞三個期權市場的隱含風險厭惡並沒有明顯的溢出效應；效用函式的變化不會產生較大的影響。基於這些結論，我們建立起了一個基於新的風險回報度量體系的新的資產定價模型，在模型中同時考慮了風險厭惡和投資者情緒。在國內，除了本課題組的研究，該領域仍是空白。而與國外的相關研究相比，我們第一次深入研究了隱含風險厭惡的時間序列、影響因素、信息含量和預測效力；系統比較和考察了隱含風險厭惡的不同提取方法；並提出所有方法下提取得到的風險厭惡通常都含有投資者情緒的信息，並提出了新的資產定價模型。最後，我們首次對新興市場和中國台灣市場隱含風險厭惡進行研究，不僅為隱含風險厭惡的研究提供了新的佐證，還可以為大陸市場參與者和監管者提供有意義的參考。