基本介紹
市場定值法,大體內容,
市場定值法
現金流折現估值法是絕對估值法的一種，是理論上最科學、最準確的一種估值法。實踐中由於諸多變數選擇的困難，使其套用有很大的局限性，也大大降低其準確度。儘管如此，現金流折現估值法仍然是每一個價值投資者應該學習、了解的一種估值法。
大體內容
次按斷供首先影響按揭證券生息能力，令證券價值下跌，導致支持此等證券買賣的信貸市場萎縮，因為無人願意借款予別人買入風險極高、市價愈來愈低的東西。隨著信貸消失，按揭證券市場交投量跌至零，證券無從作價，其價格亦可視為零。擁有大量這些幾乎零價資產的公司如貝爾斯登，必須大筆撇賬，結果可能無法繼續經營，或是倒閉、或是被其他公司以賤價收購。不過，美國金融界不少人認為，次按市場出問題，本身所涉金額並不足以造成今日所見局面；所引起的恐慌能拖垮巨型投資銀行，其中一個十分重要、卻可說是「無中生有」的原因，是十多年來一項甚多爭議的會計制度改革。所謂「無中生有」，指的是會計專家用來估算公司資產價值的一個方法，名為「市價定值」（mark-to-market或fairvalueapproach）。使用這個資產估值入賬法，在牛市之世，可令公司賬目顯得格外驕人，但熊市來臨時，卻有相反效果。早在一九九○年該方法未為金融界普遍採用之時，格林斯平便說過：「此法能破壞銀行體系；所引致的資產價格和盈利數字波動，並不反映公司實際財政情況，故公司使用此法之前，須先研究清楚其特性。」格老當道的年代，縱有各種小風雨，大體上亦堪稱美國金融的太平盛世，年前退休，譽滿天下；次按風暴出現之後，
人們要找罪魁禍首，於是一些人把賬都算到他頭上，說他在零三年之後把息口長期定得過低、形成地產泡沫，此自是以偏概全。格老老路縱橫，有真知灼見，筆者今日和大家討論「市價定值」問題，可反映這點。
傳統會計估算公司資產價值時，以每項資產的買入價（''historicalcost''）為基準，適當折舊，便可入賬。例如一部機器買價一萬元，預計壽命五年，買入之後第二年尾價值，可視為六千元。此傳統方法優點很多，如估價工作成本低，核數師驗證容易，數字任意性不大等。不過，自八十年代起，一些金融公司漸漸認為此法不能及時準確反映公司實際資產總值。比方說，某公司自建總部辦公大樓，估計壽命五十年，但五十年之後，大樓不僅安然無恙，價值還升了幾倍，以傳統方法估值，其賬面價值卻是零；又例如公司研發活動有成果，申請到專利，此項智慧財產權，難用傳統方法定價。<信報財經新聞訊息>
市價定值法，是五十年代由美國會計專家薛以則（WalterP.Schuetze）首先提出的。他在德州的會計事務所，辦理很多石油公司之間的合併收購事務，常常要估算油田價值。油田發現油井，市價大升，若以多年前的油田買入價入賬，自然不能反映新發現的油井價值；在這種情況之下，油田以「市價定值」是合理得多的做法。理論上，這個估值方法完美，一切以市值為基礎，所估出價值，既客觀，又及時；但事實上，此法有多準確，在在視乎資產市場有多完美；在一些交投量很低的不完美資產市場，所謂市價，往往帶有很強任意性，如賣買雙方議價能力和技巧等，不一定能代表資產的實際價值。市場有問題，於是便出現後來的「模型定值」（mark-to-model）法，即以各種理論模型推導資產價值，結果不消說，是令資產價格更形主觀，任意性更大，華爾街會計界謔稱的creativeaccounting,mark-to-fantasyapproach等，便由此衍生，由後來的英隆、世通等醜聞公司「發揚光大」。
在次按危機中，按揭證券賴以進行買賣的信貸市場凍結了，按揭證券市場的交投量趨向零，按揭證券的市價亦趨向零；金融機構既以「市價定值」，持有大批此類次按證券者，難逃資不抵債之劫，貝爾斯登周日以每股作價二元賤賣，就是這個原因。反過來說，若用傳統方法把這些資產入賬，賬面價基本上由買入價決定，就算是嚴重偏高，公司也不會因為賬面資不抵債而被迫清盤；捱得過黑暗日子，還有希望再展拳腳。目前次按斷供率不足三成，就算最終再增一倍，待市場恐慌消失之後，次按證券的真正價值還剩四成；但此種證券目前形同廢紙，故所反映的，不是證券本身真正價值（長遠賺息能力），而是信貸市場緊張、大市人心惶惶這類其他因素而已。
兩種資產估值方法各有利弊，在不同資產類別、不同的市況之下各擅勝場；較新的「市價定值」法，現在看來確有問題，需要檢討；格老當年的話，不幸而言中，其眼光自有獨到之處。是否可以說，薑還是老的辣？
