小麥、玉米跨品種套利研究

跨商品套利是指利用兩種不同的、但又關聯度比較強的商品期貨契約之間價格變動差異進行套期圖利，即買入某一交割月份的某種商品期貨契約，同時賣出另一相同交割月份的商品期貨契約，預期二者的價格差異對投資者有利時，同時將兩種契約對沖平倉獲利。小麥、玉米跨品種套利是農產品市場比較流行的套利方式，也是機構投資者重要的投資工具。

一、 小麥、玉米跨品種套利的理論依據

首先，小麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原料，由於用途基本相同，價格變動的趨向也基本相同，表現為大趨勢上同升同降，這使跨商品套利成為可能。
其次，小麥、玉米價差變化具有明顯的季節性。由於供給變化的原因，玉米、小麥在各自的收穫季節價格都會有所下降，這使二者的價差變化呈現明顯的季節差異。通常情況下，小麥的價格高於玉米的價格，小麥、玉米之間價差一般為正數，在 6 、 7 月份新小麥上市，小麥的價格相對較低，而玉米價格相對較高，二者之間價差縮小； 11 、 12 月份玉米收穫完畢，玉米價格會相對較低，小麥則相對較高，其差價會有所擴大。小麥、玉米不同的收穫季節，是跨商品套利能夠成立的基礎。

二、 小麥、玉米套利依據的實證分析

1 、二者價格變化趨勢

圖 1
圖 1 為 CBOT 小麥、玉米自 1970 年以來價格走勢比較圖，從圖中明顯可以看出，二者有較強的關聯性，總體變化趨勢基本一致。

2 、二者價格季節變化

表 1
7 月平均價格 12 月平均價格 價差
小麥 312.49 336.67 -24.18
玉米 239.67 237.64 2.03
價差 72.82 99.03 -26.21
表 1 為自 1970 年以來 CBOT 小麥、玉米 7 月、 12 月平均價格狀況表。從表中可以看出：小麥 7 月、 12 月平均季節變化差價為 24.18 美分，玉米則為 2.03 美分；小麥、玉米之間的平均差價 7 月份為 72.82 美分，到 12 月則擴大為 99.03 美分。由此可以認為，小麥、玉米價格以及小麥、玉米之間差價變化具有較明顯的季節性。

三、 小麥、玉米套利時機選擇

小麥、玉米套利時機選擇的依據一般有兩種：差價變化套利、比值變化套利。

1 、比值變化套利

圖 2
通過測算，小麥、玉米價格比值的中心值為 1.35 。而從圖 2 中可以看出該比值變化區間為 1.00-2.00 ，即在靠近 1.00 和在 1.80 附近區域都是風險極低的套利點。

2 、差價變化套利

圖 3
30 年來， CBOT 小麥、玉米的平均差價為 84.51 美分。圖 3 表明，二者差價在 140 美分以上、 40 美分以下時進行跨品種套利風險很小。
以上分析表明，選擇合適的時機進行小麥、玉米契約的跨品種套利，在風險較小的情況下有相對較好盈利機會。就國內市場而言，小麥期貨日趨活躍，玉米契約也即將推出，相信在不遠的將來，小麥、玉米跨品種套利也必將成為國內投資者重要投資工具。