周期調整市盈率

周期調整市盈率是指通常來講，大部分市場、行業、公司的盈利表現都不是很穩定，有時波動會比較大，表現出一定的周期性，因而在套用市盈率對市場、行業、公司進行估值時通常要對盈利做出一定的調整。

基本介紹

• 中文名：周期調整市盈率
• 外文名：Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio;CAPE
• 類型：經濟術語

周期調整市盈率的A股市場計算方法

耶魯大學教授Robert Shiller所創的經周期調整市盈率。按其計算方法，把經通脹調整的美股除去過去10年實質移動平均盈利。這樣作出調整後的市盈率，可消除經濟周期等對盈利帶來的波動性影響，提供一個更為客觀的市盈率數字。

由於A股市場歷史較短，市場結構（上市公司行業、股本等分布）變化較為顯著，為了剔除市場結構變化的影響，我們設定的研究對象篩選條件為：

（1）2000年前上市，（2）總市值排名行業（申萬一級行業）前10，（3）在2000年至今未發生借殼重組。最後，我們選擇浦發銀行等216家公司作為研究對象。

以2012年8月10日收盤價計算，這216家公司的總市值為3.47萬億元，占全部A股總市值的百分比約為14%。研究期間為2004年1月1日至2012年8月10日，以2012年8月10日為基準日（復權基準日和通脹調整基準日），以月為周期，股價經過復權處理和通脹調整後得到真實的股價，作為計算CAPE中的P。其中通脹調整所使用的數據為CPI月環比數據。

由於A股歷史比較短，因而我們取經過通脹調整的前5年的平均盈利作為計算CAPE中的E，以2012年8月10日為基準，前5年每年的EPS經過復權調整和通脹調整之後得到真實的EPS，然後取前5年的真實EPS的均值作為計算CAPE中的E。2004年以來，A股市場周期調整市盈率（CAPE）均值為37.2倍，標準差為18.46，最高值為2007年9月底的106倍，最低值為2012年7月底的18.25倍，均值和波動範圍遠遠超過美國市場；1881年以來標準普爾500指數的周期調整市盈率的波動區間為4.78倍至44.9倍，均值為16.45倍，標準差為6.56。由圖5可知，A股市場的CAPE的波動具有較為明顯的系統性和持續性，也就說CAPE的趨勢一旦形成，往往會持續較長的時間和幅度。表現出較為明顯的趨勢性特點，極值的大小和處於極限期間的時間都可能會超過投資者的預期（常態分配的機率）。