合成式CDO

合成式CDO為CDO的衍生性產品，它將傳統CDO的架構作了一些改變。

基本介紹

• 中文名：合成式CDO
• 產品所屬：CDO
• 特點：傳統的改變
• 產品類型：債務工具

傳統CDO的結構

傳統CDO將後面所支撐的債務工具，如銀行貸款債權，實際移轉出售給擔任風險隔離的第三者，亦即所謂的特殊目的機構（Special Purpose Vehicle；SPV），整個架構為一”實質出售（True Sale）”，SPV再據以發行不同信用品質的債券,故傳統的CDO在風險移轉之外，亦獲得籌資（Cash Funding ）的利益。

合成式CDO的結構

主持者（Sponsor）將一群組貸款債權匯集包裝，稱為群組債權（Reference Portfolio），並與一SPV訂定信用違約交換契約（Credit Default Swap；CDS），主持者定期支付SPV固定金額，稱之為權利金（Premium）。此一CDO相似於為貸款債權買一保險，當發生‘信用事件’（Credit Events）時可依契約獲得全額或部分的賠償。如同傳統CDO的 SPV一般，SPV將發行不同系列的債票券；相異的是，此時SPV將發行債票券的現金（Proceeds）另購買一組高信用品質的債券（High Credit-Quality Bonds），此稱之為投資群組（Collateral），以確保債票券未來至少還本的安全性。上述權利金與投資群組的利息，合起來作為支付SPV所發行的各系列債票券的利息。不過，當群組中的貸款債權發生違約，則SPV需賣掉高信用品質的債券作為支付給主持者的金額，當然這個損失就由CDO的投資者承擔了。

傳統CDO與合成式CDO的區別

由以上可知，合成式CDO並不屬”實質出售”，群組貸款債權並未出售給投資人，但透過一個類似債權保險的機制（Credit Protection Mechanism），創始機構將其貸款的信用風險移轉給投資人。

綜言之，無論現金流量型CDO還是市場價值型CDO發行者皆會獲得發行債票券的現金，合成式CDO則以移轉信用風險為主。