《併購重組投資策略》，是經濟日報出版社於2016年1月出版的二級市場併購重組投資策略書。
本書從證券分析書的角度出發來看併購重組，作為聯接上市公司和資本市場的橋樑，既有別於學術研究，也有別於投資銀行會計法律等中介機構，視角具有新穎性。其針對主題投資方法的探討、併購重組投資機會的歸納總結對二級市場投資以及上市公司市值管理等都大有裨益。
基本介紹
- 書名：併購重組投資策略
- 作者：孫金鉅
- ISBN：9787802579132
- 類別：投資策略
- 頁數：236
- 定價：38.00
- 出版社：經濟日報出版社
- 出版時間：20160101
- 裝幀：平裝
- 開本：16開
- 字數：243千
作者簡介,內容提要,圖書目錄,研究所介紹,
作者簡介
孫金鉅，國泰君安證券研究所中小盤研究團隊負責人，首席研究員。研究領域覆蓋中小市值個股和主題挖掘、增發併購研究、新三板研究、新股研究等，致力於為廣大投資機構及投資者提供中小市值投資策略。曾在中國證券報、上海證券報、證券時報等報刊多次發表觀點及文章。2015年其帶領團隊獲新財富最佳分析師中小市值研究第二名、水晶球第三名、金牛獎新三板研究第一名、第一財經最佳分析師中小市值第一名等多項研究榮譽。
內容提要
本書定位為二級市場併購重組投資機會的挖掘，沒有對併購重組的方方面面作詳細的探討。第一部分為主題投資方法探討，包括定義、分類、周期和實踐 步驟。第二部分剖析併購重組主題的價值創造過程，包括基於巨觀和企業層面的分析、具備併購基因公司和殼公司的特徵、併購重組怎么定價等。第三部分講述經濟 新常態下催生併購重組主題。第四部分漫談併購重組投資機會，包括國企改革、模糊承諾、海外併購、二次上車、定增、新三板、舉牌等。
國泰君安研究所所長黃燕銘作序一：
論何時，併購重組都是資本市場永恆的主題。自1993年“寶延風波”打響了A股市場併購重組槍，20多年來併購重組已成為國內證券市場發展的一條核心主線。作為更高層次最佳化資源配置的手段，通過併購重組，可以實現場外資產和場內資產的有效對接和價值互換，將資本導向更具發展潛力的新興產業，有助於產業結構和經濟結構轉型。
而本書旨在將併購重組晦澀而專業的理論與通俗易懂的真實案例相結合。一方面從主題投資入手，重點探討了併購重組在二級市場上的投資策略。而任何投資機會的 產生都離不開對資產定價這一金融理論核心問題的探討，併購重組亦是如此。資產定價是人們內心世界的反映，想用一個數學模型就去計算未必太過簡單；符號世界可以刻畫客觀世界，但是卻不能刻畫出人們的內心世界。併購重組是人與人之間的博弈較量，併購中交易環節的完成不是結束而是併購的開始。在20多年的證券研究實踐中,我認為做好賣方證券研究需要首先能夠正確區別存在、認知和符號三個概念,並能夠運用這三個概念來尋找證券投資機會。而併購重組無疑將客觀世界、 內心世界和符號世界的相互影響演繹到了極致。上市公司根據企業發展目標確定擬收購目標（存在），蒐集信息了解目標企業初步意向（認知），簽訂意向協定（符號）。而在實施階段，上市公司委託中介機構對目標公司進行盡職調查（存在），通過市場調查和對報表解讀形成對目標公司的看法（認知）、形成評估報告和收購價格（符號），存在、認知和符號三個概念貫穿於併購準備、實施和整合的各個階段。另一方面，大量一手的真實案例也是本書濃墨重彩的部分。通過分眾傳媒借殼回歸A股、中國生物通過毒丸計畫反擊上海萊士、大有能源和焦作萬方的定增機構出逃方案等一系列真實而生動的案例，帶領讀者身臨其境般感受併購重組主題的魅力之處。
通過孫金鉅所著的《併購重組投資策略》一書，可以幫助我們在併購重組領域“守正”研究體系，並在此基礎上“出奇”尋找與眾不同的研究邏輯、信息和投資機會。《易經》有三易：一是變易，二是不易，三是簡易。變易是事物的現象，不易是對事物的認知，簡易是對事物的刻畫。變易之中有不易，不易 之中有簡易。三易也對應了上述存在、認知和符號三個概念。預祝本書能幫助投資者在尋找併購重組簡易之道的過程中貼磚加瓦，貢獻力量。
國泰君安證券研究所所長
黃燕銘
北京大學滙豐商學院副院長魏煒作序二
併購重組是企業做大做強的必經之路，也是資本市場的一項重要功能。從併購重組的角度進行股票研究非常有趣，其對研究員提出了“非一般”的要求：不但要對巨觀經濟轉型方向以及公司的基本面有深入了解，更要能夠把握差異化的商業模式以及分析企業家的內心想法。
中國經濟步入新常態，產業結構調整的過程是緩慢的、痛苦的。傳統產業面臨產能過剩，卻仍承擔大量社會責任，使得出清緩慢。新興產業早期需要較大資本投入，傳統的評價指標如盈利能力、現金流難以較快有所表現。在此背景下，從傳統產業到新興產業的轉型面臨較大阻力。資本市場在經濟轉型過程中具有著重要的推動作用。由於中國上市制度的限制，A股市場新興產業的投資標的具有稀缺性，從而使得其估值相對海外市場更高。大量傳統行業的上市公司面臨主業增長乏力等困局，使得估值降低，市值縮減。這兩方面的因素共同推動了上市公司通過併購重組的方式涉足、乃至轉型新興產業。從這個角度來看，併購重組的紅利是資本市場的紅利，也是中國經濟結構轉型帶來的紅利。
再回到企業內部，併購重組實際上也是對公司商業模式的重構。通過併購重組的方式，改變原有利益相關者之間的交易結構即商業模式（包括定位、業務系統、盈利模式、關鍵資源能力、現金流結構等），而商業模式的改變導致企業價值隨著發生變化。創造或者重構商業模式的辦法很多，對於一個已經在行業內有一定地位的上市公司來言，如何去應對競爭中碰到的差異化商業模式這個難題，併購重組無疑是實現商業模式重構的不二法門。
但併購重組相關投資機會的挖掘卻並不容易。這不像傳統的公司基本面分析，已經具備了一套相對成熟、普適的研究方法和體系。因為併購重組的不確定性較大，幾乎每一個案例都有其獨特之處。前瞻性地預見併購重組投資機會要求分析師基於行業未來發展趨勢、公司經營情況和商業模式進行分析；此外，公司經營者的理念、企業的運作效率、執行能力也對於轉型的節奏具有重大影響。產業資本、風險投資、私募股權投資機構的動向亦在一定程度上影響了公司轉型的步伐。因此，對於併購重組的研究是多角度的，其需要超越傳統證券研究體系的新思路。孫金鉅帶領的國泰君安中小盤研究團隊近年來通過不斷總結併購重組的選股方法，挖掘了大量優質股票。在為投資者帶來收益的同時，也形成了一套自有研究體系。本書結合了作者豐富的實踐經驗與理論基礎，讀來頗有收穫。
希望孫金鉅團隊繼續以他們的專業能力，為投資者貢獻更多的研究成果，共享中國經濟轉型和企業商業模式重構帶來的紅利。
北京大學滙豐商學院副院長
魏煒
圖書目錄
本書目錄：
1. 主題投資方法探討………………………………………………………………………1
1.1. 主題投資定義……………………………………………………………………1
1.1.1. 從有效市場理論出發定義主題投資…………………………………… 1
1.1.2. 主題投資三要素…………………………………………………………3
1.1.3. 主題投資和中小盤風格輪動、行業配置、事件研究…………………6
1.2. 主題投資的分類和周期…………………………………………………………7
1.2.1. 體系性主題………………………………………………………………7
1.2.2. 事件性主題………………………………………………………………9
1.2.3. 主題投資周期……………………………………………………………15
1.3. 主題投資策略的實踐……………………………………………………………17
1.3.1. 明確主題來源……………………………………………………………17
1.3.2. 把握驅動主題的關鍵變數………………………………………………19
1.3.3. 主題的時間和空間判斷…………………………………………………20
1.3.4. 構建主題組合……………………………………………………………29
2. 併購重組主題與價值創造之旅………………………………………………………31
2.1. 併購的價值創造過程…………………………………………………………31
2.1.1. 協同效應VS溢價成本……………………………………………… 32
2.1.2. 協同效應在巨觀層面的體現：穩增長、調結構的重要手段………36
2.1.3. 協同效應在企業層面的體現：併購創造價值………………………44
2.1.4. 併購的投資機會挖掘…………………………………………………50
2.2. 按圖索驥：尋找具備併購基因的公司………………………………………51
2.2.1. 行業屬性決定併購需求………………………………………………51
2.2.2. 協同效應影響併購動力………………………………………………54
2.2.3. 財務信息分析公司需求………………………………………………55
2.2.4. 輿情透露併購動向……………………………………………………63
2.3. 殼公司：什麼樣的公司容易被併購…………………………………………66
2.3.1. 註冊制前的瘋狂………………………………………………………67
2.3.2. 殼公司標準……………………………………………………………77
2.4. 標的定價：給你多少才合理…………………………………………………84
2.4.1. 評估方法的選擇：收益法使用比例大幅提升………………………85
2.4.2. 併購重組增值率：不同行業間差距明顯……………………………88
2.4.3. 行業增速、資源稀缺性是影響估值的重要變數……………………94
3. “新常態”和併購潮………………………………………………………………102
3.1. 經濟新常態，併購潮再起…………………………………………………102
3.1.1. 中國併購重組市場呈加速發展趨勢………………………………102
3.1.2. 經濟亟需轉型是推動併購重組的主要內在動力…………………105
3.1.3. 併購重組與資本市場繁榮具有正反饋性…………………………109
3.2. 政策制度護航併購重組市場……………………………………………113
3.2.1. 多項政策推動市場化併購重組…………………………………113
3.2.2. 併購重組的審批速度加快………………………………………122
3.2.3. 併購市場融資手段不斷豐富……………………………………125
3.2.4. 創業板再融資放開鼓勵企業併購重組…………………………126
3.3. 借鑑美國經驗，尋求併購共性…………………………………………131
3.3.1. 美國併購史值得借鑑……………………………………………132
3.3.2. 發現國別間共性…………………………………………………133
4. 併購重組投資機會漫談…………………………………………………………142
4.1. 監管“模糊承諾”帶來的投資機會…………………………………………142
4.1.1. “4號指引”劍指上市公司模糊承諾…………………………………142
4.1.2. 監管問責提升控股股東資產運作預期………………………………148
4.2. 掘金併購終止的二次上車機會………………………………………………150
4.2.1. 併購逐年增加，成敗各異……………………………………………151
4.2.2. 併購終止投資機會的挖掘……………………………………………154
4.3. 舉牌：門口的野蠻人…………………………………………………………160
4.3.1. “股東積極主義”投資風潮漸起……………………………………160
4.3.2. 市場大幅下挫，上市公司增持和產業資本舉牌同台亮相…………162
4.3.3. 四類公司容易被舉牌…………………………………………………165
4.4. 定增助力市場化併購重組……………………………………………………169
4.4.1. 2014年以來併購重組創新加速………………………………………170
4.4.2. 多因素影響定增收益率………………………………………………174
4.4.3. 定增中的三大投資機會………………………………………………181
4.5. 國企改革醞釀併購重組大潮…………………………………………………184
4.5.1. 併購重組將成為國企改革重要的資本運作工具……………………185
4.5.2. 併購規模等因素與二級市場表現相關性較強………………………189
4.5.3. 關注兩方面投資機會…………………………………………………193
4.6. 海外併購的投資機會…………………………………………………………195
4.6.1. 海外併購交易活躍……………………………………………………196
4.6.2. 海外併購展現新特點…………………………………………………201
4.6.3. 投資策略………………………………………………………………204
4.7. 新三板成併購重組新戰場……………………………………………………209
4.7.1. 新三板併購重組潮開啟………………………………………………210
4.7.2. 五因素推熱新三板併購重組市場……………………………………217
4.8. 併購重組和行業反壟斷………………………………………………………224
4.8.1. 併購重組的兩面性……………………………………………………225
4.8.2. 汽車等行業反壟斷加碼………………………………………………226
5. 結尾語………………………………………………………………………………233
致謝……………………………………………………………………………………236
1. 主題投資方法探討………………………………………………………………………1
1.1. 主題投資定義……………………………………………………………………1
1.1.1. 從有效市場理論出發定義主題投資…………………………………… 1
1.1.2. 主題投資三要素…………………………………………………………3
1.1.3. 主題投資和中小盤風格輪動、行業配置、事件研究…………………6
1.2. 主題投資的分類和周期…………………………………………………………7
1.2.1. 體系性主題………………………………………………………………7
1.2.2. 事件性主題………………………………………………………………9
1.2.3. 主題投資周期……………………………………………………………15
1.3. 主題投資策略的實踐……………………………………………………………17
1.3.1. 明確主題來源……………………………………………………………17
1.3.2. 把握驅動主題的關鍵變數………………………………………………19
1.3.3. 主題的時間和空間判斷…………………………………………………20
1.3.4. 構建主題組合……………………………………………………………29
2. 併購重組主題與價值創造之旅………………………………………………………31
2.1. 併購的價值創造過程…………………………………………………………31
2.1.1. 協同效應VS溢價成本……………………………………………… 32
2.1.2. 協同效應在巨觀層面的體現：穩增長、調結構的重要手段………36
2.1.3. 協同效應在企業層面的體現：併購創造價值………………………44
2.1.4. 併購的投資機會挖掘…………………………………………………50
2.2. 按圖索驥：尋找具備併購基因的公司………………………………………51
2.2.1. 行業屬性決定併購需求………………………………………………51
2.2.2. 協同效應影響併購動力………………………………………………54
2.2.3. 財務信息分析公司需求………………………………………………55
2.2.4. 輿情透露併購動向……………………………………………………63
2.3. 殼公司：什麼樣的公司容易被併購…………………………………………66
2.3.1. 註冊制前的瘋狂………………………………………………………67
2.3.2. 殼公司標準……………………………………………………………77
2.4. 標的定價：給你多少才合理…………………………………………………84
2.4.1. 評估方法的選擇：收益法使用比例大幅提升………………………85
2.4.2. 併購重組增值率：不同行業間差距明顯……………………………88
2.4.3. 行業增速、資源稀缺性是影響估值的重要變數……………………94
3. “新常態”和併購潮………………………………………………………………102
3.1. 經濟新常態，併購潮再起…………………………………………………102
3.1.1. 中國併購重組市場呈加速發展趨勢………………………………102
3.1.2. 經濟亟需轉型是推動併購重組的主要內在動力…………………105
3.1.3. 併購重組與資本市場繁榮具有正反饋性…………………………109
3.2. 政策制度護航併購重組市場……………………………………………113
3.2.1. 多項政策推動市場化併購重組…………………………………113
3.2.2. 併購重組的審批速度加快………………………………………122
3.2.3. 併購市場融資手段不斷豐富……………………………………125
3.2.4. 創業板再融資放開鼓勵企業併購重組…………………………126
3.3. 借鑑美國經驗，尋求併購共性…………………………………………131
3.3.1. 美國併購史值得借鑑……………………………………………132
3.3.2. 發現國別間共性…………………………………………………133
4. 併購重組投資機會漫談…………………………………………………………142
4.1. 監管“模糊承諾”帶來的投資機會…………………………………………142
4.1.1. “4號指引”劍指上市公司模糊承諾…………………………………142
4.1.2. 監管問責提升控股股東資產運作預期………………………………148
4.2. 掘金併購終止的二次上車機會………………………………………………150
4.2.1. 併購逐年增加，成敗各異……………………………………………151
4.2.2. 併購終止投資機會的挖掘……………………………………………154
4.3. 舉牌：門口的野蠻人…………………………………………………………160
4.3.1. “股東積極主義”投資風潮漸起……………………………………160
4.3.2. 市場大幅下挫，上市公司增持和產業資本舉牌同台亮相…………162
4.3.3. 四類公司容易被舉牌…………………………………………………165
4.4. 定增助力市場化併購重組……………………………………………………169
4.4.1. 2014年以來併購重組創新加速………………………………………170
4.4.2. 多因素影響定增收益率………………………………………………174
4.4.3. 定增中的三大投資機會………………………………………………181
4.5. 國企改革醞釀併購重組大潮…………………………………………………184
4.5.1. 併購重組將成為國企改革重要的資本運作工具……………………185
4.5.2. 併購規模等因素與二級市場表現相關性較強………………………189
4.5.3. 關注兩方面投資機會…………………………………………………193
4.6. 海外併購的投資機會…………………………………………………………195
4.6.1. 海外併購交易活躍……………………………………………………196
4.6.2. 海外併購展現新特點…………………………………………………201
4.6.3. 投資策略………………………………………………………………204
4.7. 新三板成併購重組新戰場……………………………………………………209
4.7.1. 新三板併購重組潮開啟………………………………………………210
4.7.2. 五因素推熱新三板併購重組市場……………………………………217
4.8. 併購重組和行業反壟斷………………………………………………………224
4.8.1. 併購重組的兩面性……………………………………………………225
4.8.2. 汽車等行業反壟斷加碼………………………………………………226
5. 結尾語………………………………………………………………………………233
致謝……………………………………………………………………………………236
研究所介紹
國泰君安證券研究所成立於1999年8月18日，隸屬於中國最大的券商國泰君安證券股份有限公司。目前在國內同類機構中規模最大、研究力量最強、配套設施最完善。 其研究範圍廣泛，工作作風深入細緻，從國際到國內，從巨觀到微觀，從貨幣市場到資本市場，從上市公司到非上市公司，都採取動態跟蹤的方式予以有點有面的研究，分析深刻、見解獨到、預測準確，研究成果在國內外有廣泛影響。
在業內具權威性的“新財富最佳分析師”、“賣方分析師水晶球獎”以及“中國證券分析師金牛獎”評選中，研究所連年位居前列。2014年第十二屆新財富評選獲得“本土最佳研究團隊”第一名；“最具影響力研究機構”第三名；最佳分析師中21個研究方向上榜6個研究方向獲第一名；2015年第十二屆新財富評選獲得“本土最佳研究團隊”第一名；“最具影響力研究機構”第一名；“最佳海外市場研究機構”第一名；最佳分析師中34個研究方向上榜6個研究方向獲第一名。
