《中國上市公司股票回購時機研究：理論、實證與政策》是依託上海師範大學，由黃虹擔任項目負責人的面上項目。
基本介紹
- 中文名：中國上市公司股票回購時機研究：理論、實證與政策
- 項目類別：面上項目
- 項目負責人：黃虹
- 依託單位：上海師範大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
市場時機理論是行為金融學對於證券發行、資本結構、投資等公司財務領域進行分析的一個基本理論框架。相比於市場有效基礎，該理論在處理各種不確定性（非理性）方面具有明顯的優越性。目前,市場時機理論主要是建立在股票錯誤定價和信息動態不對稱兩種時機模式下，多採用實證分析的方法，但國內外研究結果有分歧，框架體系不健全、視窗機會選擇雷同，未能利用新興資本市場上多種信息量（影響因素）來彌補單一（相似）市場條件中影響因素不足所造成的缺陷。因此，本項目選擇回購視窗，研究中國上市公司股票回購時機理論：（1）構建中國上市公司股票回購時機效應理論模型並實證，（2）實證分析管理者理性約束下我國公司股票回購時機的決定因素，（3）實證分析管理者非理性（彈性）的錯擇問題及影響因素，（4）結合經濟周期波動對股票回購時機進行預測性研究，（5）以案例分析和調查問卷方法作比較，彌補單一實證結果的局限性，並提供市場監管和公司治理政策的建議。
結題摘要
本課題針對非有效市場的現實背景，以市場投資者的非理性估價為條件，基於管理者公開市場股票回購的決策行為，以中國上市公司為對象，應運用案例、理論模型和實證檢驗等多種方法，分別管理者的理性假設和非理性（過度自信）假設，研究市場時機理論在中國的適應性，增加理論的解釋力度。在股票回購市場時機的效應及影響因素研究方面的重要結論是：①上市公司管理者並沒有選擇市場收益率較低的時候回購股票，價值低估理論在回購擇機問題上沒有得到證實；②回購公告的發布確實對回購時機的選擇確實產生正向影響，從而證明了信號傳遞理論的有效性；③市場價格的波動越大，把握回購機會的可能性就越大；④上市公司選擇的回購期間越長，可供實施回購的機會就越多，能夠明顯提升管理者股票回購的擇時能力，反之亦然；⑤一旦公司管理者抓住機會，就會比較大量回購股票，表現為回購量比的上升；⑥如果公司要製造回購的機會，就會在回購期間發布其他公告，干擾股價。在管理彈性對股票回購市場時機理論的作用機理研究方面發現，影響正確擇時能力的市場表現的因素並不是錯誤擇時的原因，表明公司管理者並沒有能夠對市場表現進行正確的分析，不能夠選擇正確的回購時機。同時，管理彈性中的性別差異和任職期間長度的差異顯著，表明管理彈性中的這兩個因素是導致管理者在進行股票回購時機選擇時錯誤選擇時機的因素。導致這種現象產生的原因在於管理者的過度自信。在股票回購市場時機選擇的預測性研究方面：通過實證發現，自由現金流的增長積極顯著地影響回購量的增長；雖然現金流增長與回購量增長之間存在正相關關係，卻 沒有得到巨觀經濟總量增長與回購量增長之間的關係，無法證明當經濟周期發生階段性變化時，公司的剩餘現金髮生增減變化，進而推動了股票回購活動量的周期性變化。預測現金流對回購量有積極的影響，即現金流的增長可以顯著地預測未來回購量的增長。該發現從戰略管理的角度分析，可以為管理者把握回購時機，提供依據。
