金融制度變遷與企業期限錯配

《金融制度變遷與企業期限錯配》是依託同濟大學，由白雲霞擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：金融制度變遷與企業期限錯配
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：白雲霞
• 依託單位：同濟大學

中文摘要

在公司財務理論中，與資產期限相匹配是企業安排債務期限結構的一個基本原則。然而，我國上市公司普遍存在以短期資金支持長期投資，即短貸長投的現象。改革開放總設計師鄧小平曾一針見血指出：金融是現代經濟的核心，金融一盤棋走活，經濟滿盤棋皆贏。因此，我國實體企業所存在的嚴重的期限錯配問題在很大程度上可以歸咎為我國金融系統對資金配置的低效率。然而，我國實體企業的短貸長投不僅被政府和監管機構所忽略，在學術界也鮮有文獻系統地研究這一問題。本項目在對我國企業期限錯配狀況描述的基礎上，以債務契約為樣本從金融系統對資金配置的效率上探討導致我國企業期限錯配的原因，而後從企業層面考察期限錯配的影響因素及其對融資成本和股東財富的影響。本項目不僅橫向比較銀行治理結構對期限錯配的影響，還從銀行業的改革和債券市場的發展，並結合巨觀經濟和金融政策，動態地考察期限錯配的影響因素及其對融資成本和股東財富的影響。

結題摘要

在公司財務理論中，投資期限與融資期限相匹配是一個基本的原則。然而，中國上市公司普遍存在以短期資金支持長期投資的期限錯配現象。在當前經濟下行背景下，期限錯配日益成為中國各類系統性金融風險的根源。然而，中國實體企業存在的期限錯配問題不僅長期被政府和監管機構所忽略，學術界也鮮有文獻系統地研究這一問題。本項目以美國為參照，全面描述了中國在巨觀和微觀二個層面存在的嚴重期限錯配現象。針對期限錯配成因的研究表明，我國企業的期限錯配不是單純的財務策略，並且在不同所有制的企業間存在顯著差異。我國金融系統在市場結構、利率的期限溢價以及貨幣政策等方面的缺陷導致不能提供充足便利的長期資金。國有企業的期限錯配既與這些制度缺陷有關，也與政府官員在“錦標賽”考核壓力下對國有企業投資和銀行信貸的行政干預密切相關；民營企業的期限錯配主要是其在滯後的金融制度下面對投資機會而做出的“權宜之計”。本項目還發現我國股票市場對企業期限錯配行為的“懲罰”較少，沒有完全起到約束作用。提高經營活動產生的淨現金流及其配置效率是治理我國企業期限錯配的根本之所在。然而，我國以“稅收計畫”為主導的征管體制，導致中央政府近年來推出的減稅政策並未能降低企業在稅收上的現金流出；地方政府穩定和擴大就業的目標，增加了企業的冗餘雇員，特別是國有企業，從而增加了企業在冗餘員工薪酬上的現金流出；但是，商業信用能為出口提供營運資本融資，促進出口；有效運行的內部資本市場，可以提高集團內資金配置的效率，從而降低對外部融資的依賴，降低過度投資和促進研發投入。首次公開發行上市也是企業獲取長期資金的重要途經。最後，本項目比較了中美兩國新股發行制度，特別是風險信息披露及其對IPO定價的影響。本項目的研究結論對於治理當下的“高槓桿”和期限錯配，防範金融風險有重要意義。對於微觀企業，投資項目不能一味依賴於外部融資，特別是銀行短期貸款，而要轉變觀念，深挖內部融資的潛力。