基本介紹
- 中文名：追蹤股
- 外文名：tracking stocks
特點介紹,功能,風險特性,借鑑意義,
特點介紹
追蹤股票是由市場開發出來的一種重大的創新型金融工具。在傳統的證券理論中，股票所代表的是公司的資產，這些資產是不分割的，依據這些資產計算股票收益，享有最終清償權利，普通股票依據“一股一票”的原則參與公司決策管理。追蹤股票突破了這些慣例，打破了傳統證券理論下股票資產的不可分割性，融入了將資產所有權和收益權分離的思想，使股票收益權與母公司業務分支實體的經營業績掛鈎；同時也突破了“一股一票”式的公司決策參與權。追蹤股票可能不具有決策參與權，或者是一種大小呈動態變化的決策參與權。鑒於其重大理論價值和實踐意義，追蹤股票成為資本市場中的一項重要創新。
功能
追蹤股票的特殊功能突出表現在以下幾個方面：
首先，追蹤股票是一種特殊的企業股權重組工具。一個多元化公司為籌集資金或提升企業價值，往往會選擇對企業股權進行重組。常用的企業股權重組工具包括公司分立和股權割讓等方式。發行追蹤股票是一種全新的股權重組工具，由於具有許多優良特性，逐漸受到了廣大企業與投資者的青睞。
股權割讓（carve-outs）一般是將完全由母公司所有的附屬子公司進行部分或全部地IPO（首次公開發行），新公司股票成為具有分紅權、投票權和清算權等的普通股票，並且新公司股票獨立地代表新公司資產所有權。
公司分立（spin-offs）更類似於股權割讓，實施之後也將產生一個獨立的法律實體，在公司分立中產生的新的普通股票擁有新的公司資產，代表新的公司，只不過公司分立是將新股票按比例分配給母公司老股東，因此不涉及現金流，這一點不同於股權割讓通常採用的IPO形式。
母公司針對某一附屬子公司發行追蹤股票時，所發行的追蹤股票並不代表法律上的被追蹤業務資產的獨立所有權，而是仍然留在母公司內。當發行追蹤股票時，公司可以選擇將它通過市場出售（如通過IPO形式）或將新的追蹤股票作為紅利分配給老股東。不管採取哪種方式，被追蹤的業務分支仍將受到持久的控制，當情況惡化時追蹤股票還能轉換為母公司的普通股票。
三種方式相比，公司發行追蹤股票後，被跟蹤業務與母公司的關係最為緊密，母公司管理層對其的控制能力最強，同時發行追蹤股票又能保留公司集團作為一個完整實體經營所帶來的種種好處，這也是追蹤股票在公司分立和股權割讓這兩種形式之外能備受青睞的主要原因。當然，三者之間還存在其他一些顯著區別。當母公司發行追蹤股票時，附屬子公司在法律上並不脫離母公司，在法律上並不獨立，母公司仍然保留控制權，母公司董事會對被追蹤業務及公司其他業務都進行監管。與此形成鮮明對照的是，採用股權割讓時，母公司將依據讓渡出去的股份數額失去對新公司的部分控制權；採用公司分立時，母公司一般將喪失對新公司的全部控制權。這兩種情形下新公司都將建立自己的董事會。作為公司股權重組的工具，公司管理層決定具體選用哪一種形式時，不僅會考慮到這三種方式間的差別，還會考慮到其他一些情況。例如，會考慮經營者對該附屬子公司的管理是否根深蒂固；若是，一般會傾向於選擇發行追蹤股票。
其次，追蹤股票可以作為母公司開展兼併收購時的一種特定支付手段。當初通用汽車公司發行追蹤股票就是為了實現對電子數據系統公司（Electronic Data Systems）和休斯航天公司（Hughes Aircraft）的收購活動。為了更清楚地說明追蹤股票在購併活動中作為支付手段的運作原理，我們舉例說明。假定公司A收購公司B的一個經營項目而要向B支付一定數額的資金，一個有效的解決方法是設計一種叫做追蹤股票的全新金融工具，這種股票跟蹤原來被收購項目（假定它叫C公司）的業績，其分紅、財務數據計算專門與被收購項目掛鈎，追蹤股票C的交易價格也將與項目業績直接相關。A公司向B公司支付一定數量的追蹤股票C，這就保護了B公司不會因A公司股票價格波動而遭受損失，在C項目被收購後仍能得到C的成長收益，也就避免了被收購項目公司B的股東不願出售股份或擔心因賤賣股份而後悔。作為一種公司購併的特殊支付貨幣，發行跟蹤股票有利於不同業務公司之間收購活動的完成。
第三，追蹤股票常用於公司內部不同分支部門實體或子公司的價值評估。通過發行追蹤股票，投資者能對公司不同業務分部進行不同的價值評估。例如，一個屬於傳統經濟的公司，母公司老股票按P/E（股票價格/每股收益）為10的價格交易，若恰好擁有一個迅速成長的網際網路子公司，這時可能選擇發行追蹤股票，使市場能獨立地評價網路公司的價值，比如說P/E為100，這些價格高揚的股票對職員變富裕極其有用，而且不會損害新的投資者與新職員。現實當中這樣的例子比比皆是。
第四，發行追蹤股票能有效激勵分支業務的經營管理者。對於一個多元化的大型集團公司而言，如何有效激勵屬下各業務部門管理人員的經營效率，始終是一個難題。由於具體業務的經營業績很難清晰反映到母公司股票的股價上，依據傳統股票的市場表現給予業務經營層的激勵作用往往不大。但是，通過發行跟蹤特定業務的股票，並將該業務部門管理層的報酬與追蹤股票的股價緊密相連，將大大提高他們各自的管理效率。例如，若一個公司內部有四個企業，可以設計四隻追蹤股票，這四隻股票的加權價值和恰恰就等於市場上所觀察到的公司股票價格。這種方式可以通過看不同追蹤股票的市場表現來反映四個企業管理者的經營業績優劣。這就避免了將四個企業的經營業績平行對待從而將經營業績好的企業對經營業績差的企業進行補貼而潛在的對優秀管理者的懲罰。
第五，發行追蹤股票還可以達到合理避稅的目的。儘管公司發行追蹤股票大都是出於非稅收動機的，如果構造適當，追蹤股票的發行能使發行公司與投資者雙方獲得避稅好處。在追蹤股票的發源地美國，儘管曾討論過對追蹤股票發行的徵稅問題，並還一度爭論激烈，但現行法律法規中一直還沒有針對追蹤股票的稅收規則。實踐當中，幾乎所有發行公司在計稅時通常都會將其作為母公司發行的一種普通股票來處理。這種處理方式對母公司和投資者都會帶來不少好處，比如說當公司將追蹤股票作為股利分配給老股東時，老股東無須交納特定的所得稅，而公開發行追蹤股票對母公司來說也是一種免稅行為。
風險特性
一個公司可能有許多很好的原因為其某一業務分支發行追蹤股票，而不是將它分立出售給投資者。
首先，儘管發行了追蹤股票後母公司將不再獲得子公司的收益，但公司通過發行追蹤股票仍能保持對該子公司的控制。
第三，通過發行追蹤股票，使被追蹤業務分支留在公司之內，整個公司仍能共享市場行銷渠道、行政管理部門、總部等資源。
當然，世界上的任何事物都不可能是十全十美的。追蹤股票雖然具有一些優良特性，同時也存在一些潛在的風險因素，主要可以從兩個方面來分析：
第一，對發行公司來說，一個公司發行追蹤股票有許多優點，同時也面臨著一些不足之處（見表1）。這些不足是任何一個準備發行追蹤股票的公司必須考慮的，也是造成一些本來計畫發行追蹤股票的公司望而卻步的最主要原因。
（1）追蹤股票基本上僅能算是一種二等股票。因為追蹤股票持有者通常沒有投票權，即使具有投票權，也是一種動態變化的投票權，並非完全遵循“一股一票”的原則，隨著被追蹤業務的市場價值變化其投票權大小也將發生變化。而且，如果公司要進行最終清算，追蹤股票的股東對所追蹤實體的資產沒有特別的清償權，而是同母公司的普通股東一樣，排在債權人和優先股票股東後面受償。不同追蹤股票持有人對母公司淨資產（償付債權人、優先股股東等後留下的資產）的分配比例，主要有兩種不同計算方式：一是依據追蹤股票發行時被追蹤業務實體的資產占母公司總資產的比例計算；二是依據追蹤股票與原母公司普通股票的相對市場價值來計算。
（2）追蹤股票持有人仍是母公司的股東，這一點必須引起投資者的充分重視。因此，追蹤股票價格也會受到母公司其他業務經營實體發展狀況的影響。如果母公司內部某個經營實體出現問題，也會對跟蹤其他經營實體的追蹤股票價格造成不利影響。
（3）由於發行追蹤股票後集團內部不同經營實體之間的利益衝突可能帶來的風險。不同經營實體之間的衝突涉及各個方面，如母公司內部資源分配、共同成本的攤銷、股利支付、內部交易等，母公司董事會對這些衝突的處理將直接影響不同追蹤股票的價格。特別是當母公司決策層成員本身持有不同數量的不同種類追蹤股票時，由於自身利益可能導致決策的偏向性，將給有關追蹤股票的投資者帶來風險。
借鑑意義
中國正處於從計畫經濟向市場經濟轉軌的過程中，各項制度還很不完善，迫切需要借鑑已開發國家的各項成功經驗，加快中國經濟的市場化與現代化進程。國有企業改革和資本市場的建設是整個經濟改革當中的重點。追蹤股票作為一種全新的企業股權重組工具，是在市場演進過程當中推出的一項重大創新，具有許多特殊的優良特性。國內多元化經營的上市公司如能在條件成熟時推出追蹤股票，可以進一步拓寬籌資渠道，同時又能維持整個公司經營管理的一體化和整體性，也為投資者提供了一個富有個性化的新型投資工具，對我國企業制度改革與資本市場的完善都有著重要的套用價值。而且，追蹤股票的一個重要特徵就是可以讓投資者對企業內不同分支業務的經營業績差異進行不同的價值評估，依據追蹤股票的市場表現確立起對不同分支業務經營層的激勵機制。
