《跨境雙重上市對公司投資效率的作用機制研究》是依託南開大學，由覃家琦擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：跨境雙重上市對公司投資效率的作用機制研究
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：覃家琦
- 依託單位：南開大學
中文摘要,結題摘要,
中文摘要
隨著經濟日益全球化，我國上市公司在香港交易所實現A+H跨境雙重上市的數量和頻率都在提高。然而，研究發現，這類公司所募集的龐大資金的平均投資效率要低於單純A股上市公司。原因何在？如何改善？現有文獻對雙重上市公司的投資行為研究不足。本項目將在現有研究基礎上，採用超效率數據包絡分析法、隨機邊界分析法、Malmquist指數法來度量我國跨境雙重上市公司歷年的投資效率及其變動模式；然後構建一個基於雙重兩權分離條件下控股股東收益最大化的雙重上市決策模型，從理論上揭示跨境雙重上市對公司投資效率的作用機制；再以投資效率作為被解釋變數，構建多個回歸模型對理論推導所獲得的作用機制進行實證分析；最後根據理論和實證結果，提出相關政策建議。本項目的研究將有助於增強我國政府部門的市場監管和巨觀調控，有助於上市公司應對跨境雙重上市風險，提高公司投資效率和全球競爭力。
結題摘要
項目組較好的完成了預定任務，在中國公司雙重上市動機、理論模型、公司投資效率度量及分析、過度融資機制、治理結構機制、股利機制、管理機制、競爭者反應機制、價格發現及理論綜述方面均取得了一定的成果，8篇論文發表在《金融研究》、《管理科學》、《管理評論》等基金委認定的A類期刊上，2篇英文工作論文和2篇中文工作論文均已完成，已培養2名科學碩士和1名專業碩士。 項目組首先緊扣中國的轉型經濟背景，對截止2011年12月20日已經實現雙重上市的72家公司當初實現雙重上市的初衷、動機、市場環境等進行了逐一分析，結果表明中國A+H雙重上市具有典型的政府主導傾向。基於投資者財產權與公司法人財產權分離條件下的模型分析則表明，隧道挖掘行為實質上是股東價值對法人價值的侵占，而不是大股東對小股東的直接利益侵占。這為中國公司雙重上市決策中的控制權私利提供了理論依據。 在現實與理論基礎之上，項目組採用DEA、SFA、Malmquist指數以及財務業績指標等多種方法度量公司投資效率及其變動。結果發現，當以DEA效率來度量投資效率、以Malmquist指數來度量投資效率改進時，雙重上市能夠顯著的提高投資效率及其改進；但其他的度量指標均與雙重上市虛擬變數顯著負相關。 對上述現象，項目組從過度融資機制、治理結構機制、管理機制、股利機制、競爭者反應機制等方面進行了解釋。總體研究表明，第一，A+H公司具有更高的IPO抑價，這種抑價與其大規模的股票發行數量以及中國的經濟改革試驗有關。第二，由於中國的境外上市源於中國的國有企業改革與市場經濟轉型，而且中國大陸所實行的成文法系與香港實行的普通法系難以融合，因此中國公司並未能夠通過雙重上市提高公司治理水平。這也導致了雙重上市對業績壓力與高管變更之間的負相關關係並無影響。第三，相對於純A股公司而言，AH雙重上市公司具有更高的增長機會、更低的現金股利、更低的股票股利（送股比+轉股比）和顯著更高的自由現金流持有水平。第四，總體上，先A後H雙重上市公司在H股招股公告日以及上市日期間均對境內同行業公司產生消極的影響，這表明雙重上市對同行業的影響以負面為主，而不是帶動整個行業的發展。第五，在價格發現上，A股市場信息份額要高於H股市場。在跨境上市對本國證券市場流動性的衝擊方向及其影響因素方面，理論綜述發現目前的爭議主要由樣本選擇差異所引起，即跨境上市對不同的國家有著不同的影響。
