資產配置投資實踐:內容簡介,編輯推薦,內容提要,目錄,精彩節摘,作者介紹,媒體評論

《資產配置投資實踐》是2016年5月電子工業出版社出版的圖書，作者是【英】Yoram Lustig（尤拉姆拉斯汀）。

基本介紹

書名：資產配置投資實踐
作者：【英】Yoram Lustig（尤拉姆拉斯汀）著
譯者：孫靜鄭志勇李韻譯
ISBN：978-7-121-28336-9
頁數：476
定價：99.00元
出版社：電子工業出版社
出版時間：2016年5月
開本：16

內容簡介,編輯推薦,內容提要,目錄,精彩節摘,作者介紹,媒體評論,前言,

內容簡介

《資產配置投資實踐》作者從自身長年一線投資管理工作經驗的角度，全面系統地梳理了資產配置投資過程中所涉及的理論基礎與實務技能。作者按照實際工作中的資產配置投資管理流程，從理解客戶需求、制訂投資方案和評價方案效果的邏輯出發，將著述內容分為四大部分：一、設定投資目標；二、制訂投資策略；三、尋找解決方案；四、績效回顧。

這種幫助客戶理解自己的需求偏好，從客戶的角度制訂投資方案的投資模式將是未來國內資產管理行業發展的一大趨勢。

《資產配置投資實踐》充分糅合了學術理論與一線實際操作經驗，是大類資產配置，尤其是運用多資產投資組合的投資實踐領域的一本不可多得的優質工具書，對於資產管理行業的從業人員具有很好的參考價值。

編輯推薦

《多資產投資：現代投資組合管理實踐》一書再版！修訂了原書部分細節問題。

2016，資產配置元年。本書的出版可謂及時雨，能幫助投資者更合理地進行多資產投資，最佳化自己的投資方案。

內容提要

這種幫助客戶理解自己的需求偏好，從客戶的角度制訂投資方案的投資模式將是未來國內資產管理行業發展的一大趨勢。

精彩節摘

序

本書的目標

不論是個人投資者還是機構投資者，多資產投資幾乎與所有投資者都息息相關。本書的目標讀者是那些希望進一步了解多資產投資的人們，包括個人投資者、投資顧問，在投資機構中從事投資管理事業的人們以及投資經理。

寫作本書的一個主要目的是從不同角度刻畫出多資產投資組合的投資管理，鼓勵讀者們學習、理解和分享除了數字和宣傳推介材料以外的經驗和知識。但這並不表明這是一本簡單易懂的書，因為類似的題目可能需要好幾本書的篇章才能描述完。本書中，我們會從定義投資目標開始，由淺入深地介紹如何構建投資策略、如何選擇投資標的，以及如何構建和管理多資產投資組合。

對未來的不確定注定了沿途的風險。如果你能夠預測未來，那你一定不會在這裡捧著這本書，一定早已跑去管理幾十億的對沖基金了，現在也許正在百慕達的海灘上，躺在椰子樹下抿著一杯瑪格麗特呢。只是，未來無法預測。所以，在這本書中，我將自己過去10多年所學到的分享給大家。儘管投資管理過程中有諸多不確定性、諸多未知以及諸多風險，我們仍然可以通過正確的管理，通過降低風險，並且通過遵循依照常識和實踐得來的各項準則，來達成事先確定好的投資目標，這就是本書的宗旨。

投資管理是一門科學，但又不那么科學。經濟學家、經濟理論和金融理論都在解釋市場，提供各種觀點來理解市場，但是他們往往無法預測市場的波動。所以，數學公式和金融理論是必要的條件但並非是充分的條件。因為，行為金融、市場集體心理、投資者情緒都在投資管理中起到了關鍵作用。所以，人們常說投資管理不但是一門科學，也是一門藝術。本書以經濟和金融理論為基石，著重實踐方法在投資管理中的運用。直覺、經驗和白頭髮都象徵著常識的積累與判斷的權威，這些是成功的關鍵要素。

本書使用了數學知識、IT技能和金融理論。但寫作過程中，我儘量讓自己的表述簡單直白，部分地方也為想進一步了解更多信息的讀者留下了指引。李奧納多·達·文西說過“簡單即智慧”。

本書並非著重關注敘述多資產投資組合如何通過在不同大類資產中選擇投資標的和金融工具來戰勝業績比較基準，我們也不是在兜售怎么挑選股票以戰勝市場的方法。當然，根據投資者的投資目標，多資產投資組合或許就是上述的投資組合情況，我們也在書中介紹了對選擇投資標的的理解。多資產投資組合可以綜合使用不同的投資方法，其中一些方法就是主動精選標的。

本書有一些原創觀點、原創方式和方法，這些都是基於理論界和實踐界前輩的工作與研究。就像Isaac Newton爵士所說：“如果我能遠矚，那是因為我站在了巨人的肩膀上”。實際上，長久以來我一直希望能找到這么一本書，未得，只能自己動手寫了。希望你們能找到它，享用它。

本書的結構

本書分為四大章，每一章覆蓋了多資產投資管理過程中的一個環節：

1．設定投資目標；

2．制訂投資策略；

3．尋找解決方法；

4．績效回顧。

每一部分結尾均有總結性概要。

除非特別說明，本書所有圖表以及舉例分析均由本人原創。外部數據引用均給出了出處。出於數據的可得性以及數據時長，大部分圖表和舉例分析都是基於美國的金融市場，但這並不影響本書所討論的全球範圍內多資產配置的議題，本書適用於任何國家的讀者。

譯者序

“無論是個人投資者還是機構投資者，都離不開資產配置。儘管投資管理過程中有諸多不確定性，諸多未知數以及諸多風險，我們仍然可以通過正確的管理，通過降低風險，並且通過遵循依照常識和實踐得來的各項準則，來達成事先確定好的投資目標。”

——譯者

“資產配置”，在學術界和實踐部門早已不是什麼新鮮話題，相信諸位在寫論文或攢報告時，這是論述投資流程不可或缺的邏輯環節。“資產配置”令人印象尤其深刻的一點大概就是所謂“大類資產配置能夠決定投資組合90%以上的收益”的結論，該結論的重要性及其對於資產管理業務的意義恐怕無人置疑。然而在國內資產管理行業的普遍實踐過程中，我們卻似乎鮮見有機構能夠將資產配置環節置於與其理論權威相似的高度。板塊配置、行業輪動、個券選擇往往是資產管理人更為重視的領域，也是行業資源的重配地。這種理論上至關重要與實踐中極易被忽視的落差背後存在很多原因。

現實的狀況是，從市場結構看，傳統大類資產，如股票、債券等仍然是主流資產管理機構的主要競技場地，另類資產投資並未成為資產管理行業的常用投資工具之一。從監管層面看，主流資產管理業務對於除股票、債券等傳統資產外的其他資產準入仍受到較嚴格的控制。從資產管理人的成熟度看，傳統大類資產是行業的資源投注重地，如果說股票、債券等傳統資產的投資領域是日益成熟的，那么其他資產類別的投資方面可能尚處於等待孕育契機的階段。

市場結構、監管規則以及投資者成熟度又好似互為因果的封閉循環。當然，我們可以通過刺激市場結構、監管規則或投資者成熟度中的任意一點達到升級循環連結的目的，但作為從業人員，我們選擇了力所能及的一點。我們希望，通過引入和傳播有關多資產投資的技術性攻略，使得投資者更加全面深入地了解資產配置及其運作方式和功效，通過引發投資者的真實資產配置需求達到升級國內資產管理行業投資流程的目的。

2012年，譯者們在多資產投資方面曾做過最初的努力。當時，我們發現市場上推出的指數基本上都是單一資產類別的指數，比如股票指數、債券指數，等等。並且，單資產指數的編制策略和規則也越來越多樣化和“奇異化”，推出這些指數的目的無非是最佳化風險收益特徵。但從指數化投資的角度來看，這些異化指數的高級策略實際上已經很難向普通投資者解釋清楚了。

通過對國外成熟資本市場的初步研究，我們發現多資產指數是一種有效最佳化資產長期風險調整後收益的策略。並且，國外多資產指數投資領域，無論從指數所含資產類別，指數種類，還是數量或者已投資規模，還是用戶接納程度來看，都已儼然成為指數化投資領域的中流砥柱了。

由於除資產配置以外的其他投資環節均指數化了，多資產指數用其長期穩定優異的風險調整後收益向市場證明了“資產配置”的魅力。受此啟發，譯者們萌生了初步實踐多資產指數投資的想法。得益於當時供職的單位及部門，以及指數公司的大力支持，我們能夠將簡化後的最初想法通過編制多資產指數的方式實施。

我們認為，伴隨著中國經濟的發展，未來數十年中國資本市場的廣度和深度將得到進一步擴展。隨著市場有效性程度的提高，單一資產投資或傳統資產投資勢必無法滿足投資者的需求。不久的將來，資產配置將會成為資產管理行業實踐過程中更受重視的環節，也將是未來行業資源的重要投注地。

我們與電子工業出版社共同引進《資產配置投資實踐》一書的著作權，並將該書翻譯為中文，希望與更多有興趣於此的朋友們共同探討多資產投資本質，研究多資產投資技術在資產管理行業中的實踐與套用。另外，本書原文中公式都用了正體，為保持原書的風格，中文譯稿中也用了正體，特此說明一下。

在此，我們特別感謝家人與身邊朋友的鼓勵和支持，感謝曾/現供職單位及同事，感謝相關合作機構，感謝出版社的編輯同志，感謝在翻譯過程中各位對我們的諄諄教誨與大力支持。

最後，謹以本書中文版獻給在資產管理行業中兢兢業業奮鬥，思前顧後創新的產品經理，希望本書至少能夠為你打開一扇思路的窗戶，願得它的指引，我們都能不再在夾層中彷徨和迷茫。

孫靜鄭志勇李韻

2015年春節於北京

作者介紹

Yoram Lustig從事多資產投資組合投資管理已逾10年。曾在Merrill Lynch擔任Portfolio Construction EMEA負責人，7年間他負責管理多資產投資組合，選擇投資標的，規劃投資策略，管理組合風險，分析投資組合，此外還對客戶做出投資建議。目前，他在一家大型保險公司的資產管理團隊擔任多資產基金的負責人，管理整個多資產基金團隊，團隊運作超過120隻多資產基金，資產管理規模超過700億英鎊。在進入投資管理領域之前，Yoram Lustig從事商貿和金融法律事務。

Yoram工作經歷豐富，對各種類型的資產，包括股票、債券、房地產以及整個另類投資領域，均有深入了解和研究。他不但對客戶需求，而且對基金管理的商業模式和法務方面均有獨到的見解，這也為其從事多資產投資管理的研究提供了充分的寬廣視角。

媒體評論

在近10年做FOF產品的投資實踐中，深感超預期的大型波動給投資人造成的傷害，同時給投資管理人帶來的壓力。這種波動僅靠提高阿爾法難以化解，優秀的單一資產管理人往往周期性地遇到巨大回撤，尤其多發在他們連續多年取得優異業績之後。多資產投資是降低產品淨值波動、提高收益風險比、改善客戶體驗同時減輕投資管理人心理壓力的有效方法。

本書不僅有抽象的理論，難能可貴的是從投資實踐出發，對投資目標、制定策略、解決方法和績效回顧做了全流程的描述，少有花拳繡腿，多是實用功夫。在此推薦給有志於做多資產投資產品的同行和接受這一投資理念的個人投資者。

——中國銀河證券王躍文

在通脹較為明顯的環境下，投資者不能忍受長期低收益投資品種，他們迫切需要一種在市場下跌環境中能夠體現保本基金特點，而在市場上漲過程中能夠體現股票基金特點的投資品種。很顯然，單一資產的配置模式不能滿足這一需求，需要多種類型的資產並對其採取多種配置策略，才能滿足投資者的實際需求。

——招商基金王峰

前言

多資產投資界需要一本書。多資產投資能夠有效地分散投資組合，提高風險調整後收益，還能把具有不同投資目標的投資組合聯繫起來。投資目標是多變和不同的，有一些是追求收益或當期收入的，有一些是為了匹配負債的或者養老儲蓄的，還有一些是為了規劃家庭財務的。多資產投資可以為這些不同的投資目標提供解決方案。

當使用多資產投資方法時，投資者需要考慮的因素包括，自有資產和負債情況、回報目標、風險偏好、是否有特別需要考慮的情形，以及地理位置等，如果是個人投資者，還應該考慮自己的心理狀況。以上這些因素，與當前經濟環境以及資本市場運行狀況一起構成了投資者為滿足某一特殊投資目標構建多資產投資組合的要素。這就是本書所講述的內容。

近幾年以來，多資產投資一直受到追捧，也有人質疑多資產投資也許只是一陣潮流而已。事實上，機構投資者和個人投資者都在通過多資產投資實現財富或資產的保值和增值。實際上，多資產投資組合隨處可見，並且向來如此，它是過去、現在以及將來投資管理界的主流，只要有投資，多資產投資將永不會過時。

一、什麼是多資產投資

多資產投資，顧名思義，就是投資組合中有一類以上的大類資產。雖然，目前並沒有針對資產類別的明確定義，但我們可以將其理解成具有相同風險收益特徵的投資標的的合集，在特定市場環境中表現相同，對金融事件有相同反應，並且受相同法律法規界定。傳統的三大類資產包括股票、債券和現金。

比較簡單的多資產投資組合可能只投資股票和債券兩類資產，並且保持固定的資產配置比例。比如，60%的國內股票和40%的政府債券。這樣的投資組合一般被叫作平衡型基金（a balanced fund）。比較複雜的多資產投資組合會納入一系列在全球範圍內分散的大類資產，這種組合一般會使用多種投資載體，由不同的組合經理管理，不但有SAA（Strategic Asset Allocations），也有TAA（Tactical Asset Allocations），必要時還會使用衍生品，投資管理過程是動態的。一般這種組合就叫作多資產基金。

正常情況下，多資產投資組合確實是在多種資產中分散投資的，會根據當前市場狀況動態調整資產配置比例，並且能在資產類別中充分選擇投資標的。從傳統的、現在早已過時的股債混合開始，多資產投資一路走來長路漫漫。與過去致力於戰勝類似標普500或富時100這樣的市場指數相比，投資者現在要求我們根據他們的財務需求量身定製投資組合。戰勝指數實際上並不是任何一個投資者的投資需求。就此，多資產投資能夠滿足投資者的真實投資需求或目標。

多資產投資組合的投資管理包括：自上而下配置資產，自下而上精選證券，構建投資組合，持續運作，風險管理以及業績回顧。相比於只能做多的單資產投資組合，這些事務在多資產投資組合管理中顯得更加複雜。

許多單資產投資組合只在境內投資，而多資產投資組合一般在全球範圍內投資。投資範圍為標普500指數成分股，富時100指數成分股以及達克斯30指數成分股的股票投資組合投資的都是單一國家單一貨幣下的股票，但多資產投資組合一般就會投資多個國家的多種貨幣，當然，在計算組合價值時只會使用一種基礎貨幣。這增加了跨國界、跨時區和跨比重投資的複雜性。

多資產投資涵蓋許多投資紀律，尤其與主動管理的，以戰勝指數或者同類型基金為目標的單一資產投資組合不同。如果股票組合經理的目標是戰勝指數，那么他會挑選一些自己偏好的股票，這樣股票組合與指數成分就不一樣了，並且有望在既定風險和投資限制下戰勝指數表現。然而，多資產組合投資經理會更加關注資產配置，他們要選擇組合經理，而不是選擇股票。

業績比較基準常常就是幾隻指數的簡單複合，而且不像公開發布的股票指數那樣清晰。風險目標中可以納入多樣參數指標，回報目標也並不僅僅是戰勝業績比較基準。多資產投資梳理並制訂了投資目標，然後通過一系列方法達成投資目標。

多資產投資組合可能規模相當大，並且能夠涵蓋好幾類資產。如果僅僅只有一個人，即使是此人能力強大，天賦異稟，一般都未必具備管理這樣一個組合的能力。管理多資產投資組合一般要求綜合型團隊合作，團隊職能可以分為組合經理、策略師、資產配置人員、實施人員、風險管理人員，以及組合表現分析人員。

股票組合經理直接控制著個股選擇。雖然多資產投資組合管理團隊最終對整個組合的表現負責，但是團隊可能無法直接控制組合的投資決策。有些投資決策，比如選股，可能會分給其他投資組合的組合經理做，甚至會外包給外部投資經理。多資產投資組合經理必須有僱傭或解僱底層組合經理的許可權。然而，多資產投資組合的成功或者失敗主要取決於所有參與方的集體努力。

運作管理多資產投資組合所涉及的事務非常多，投資者要根據可得資源情況以及不同元素的重要程度（即對組合風險和收益的貢獻度）來判斷孰先孰後。資產配置無疑是最重要的決策，值得給予一定程度的關注，因為這關乎投資者長期投資目標是否能夠達成。個券選擇，儘管對整個投資組合的成功來說至關重要，可以授權給其他組合經理，甚至可以通過外包的方式完成，必要的時候也可以使用被動式指數化投資。多資產投資者也必須關注投資經理的穩健性以及投資流程。總之，成功與否都取決於投資管理。

二、多資產投資者類型

大部分個人以及機構投資者都會投資多資產投資組合。某個個人養老金計畫可能就會在不同類別資產之間分散投資，比如同時配置股票、債券和現金資產（如果不這么做，那就要考慮找一個更好的投資顧問了）。包括房產在內，不論是投資還是自住，個人投資者實際上也持有房地產資產。人力資本（個人未來收入）也是一類資產，也可以納入一個投資組合中（雖然看上去比較怪異）。所以，大部分個人投資者都是多資產投資者。

個人投資者與機構投資者不同的地方在於，他們的投資目標、投資限制以及投資心理狀態是不同的。投資情緒對個人投資者的影響比較大，關鍵的一點在於他們的投資組合中的資產都是個人儲蓄和財產，這些財富要么是勞動所得，要么是繼承所得，不但影響他們個人未來的生活，也影響家庭的未來命運。一旦涉及家庭福祉，個人都會表現得比較不理智。

大部分機構投資者，比如養老金計畫、保險公司、銀行、慈善基金和基金會，都是多資產投資者。他們為他們自己的投資者或者客戶做投資。大部分機構投資者都會負債，所以他們運作資產的目標之一就是匹配負債。

固定給付型養老金計畫（Defined Benefit Pension Plan）需要向其受益人支付當期及將來的養老金。

保險公司需要持有足夠的資產來應對保險理賠並維持其償付能力。

銀行的資產負債是多元化的，包括存款、貸款，還有各種複雜的資本結構。銀行的一個主要目標就是要保證足夠的資本充足率來應對金融壓力。

慈善基金一般都有自己的使命，因此也會有相對固定的開銷，慈善基金運作的一個主要目標就是匹配這些支出需求。

所有這些機構投資者，他們都持有資產類別多元化的投資組合，這么做的主要目的首先是通過運作資產產生足夠的現金流來滿足當期負債的需求，其次是通過資產增值來匹配將來的負債。基於負債的資產管理與不考慮負債的資產管理在策略上是完全不同的，本書將涉及這方面的內容。

三、多資產投資管理流程

多資產投資管理流程主要包括四個環節（見下圖）：

1．設定投資目標；

2．制訂投資策略；

3．尋找解決方法；

4．績效回顧。

整個流程是循環往復的。完成績效回顧環節後，我們需要重新回到第一個環節，即根據最新市場環境以及投資者要求重新評估和更新投資目標。

四、設定投資目標

設定投資目標是整個流程的起始點，這一環節界定了投資組合策略構建的方向。投資目標著重關注以下三個方面：首先，投資者想要的回報是什麼；其次，在可能出現的結果中投資者實際上會得到什麼樣的回報；最後，投資組合會受到什麼樣的投資限制。

一般，我們都會為投資組合設定業績比較基準。基準可以是複合型的（composite benchmark），即基準設定了不同類資產的中性配比。這種中性配比一般取決於SAA，這樣基準就與長期投資目標一致了；如果是為了戰勝同類競爭者，也可以設定同類組合業績比較基準；此外，基準可以掛鈎現金收益率或通脹率、可以設定一個絕對收益值，等等。總之，財務顧問應該幫助投資者釐清自己的投資目標，並清楚地表達出來。

業績比較基準的作用在於，首先，業績比較基準將投資組合錨定在投資目標、投資限制上，並保證它們之間的一致性；其次，業績比較基準能夠用來評估投資組合的表現，審視組合是否按照既定投資目標運作，組合是否跑贏或跑輸業績比較基準是考量業績的重要因素。

五、制訂投資策略

一旦設定好投資目標和業績比較基準，下一步就要制訂投資策略了。多資產投資組合的風險收益主要源自以下三方面：

1．戰略型資產配置（Strategic Asset Allocation，SAA）；

2．戰術型資產配置（Tactical Asset Allocation，TAA）；

3．精選投資標的。

SAA屬於長期策略，一般在5年到10年左右。TAA屬於短期策略，一般在3個月到12個月左右。投資策略是以達成投資目標為目的制訂的投資規劃，以SAA為基礎，輔以TAA的短期調整。

六、尋找解決方法

完成策略制訂後，接下來要尋找解決方法。選擇投資標的主要關注的是評估資產配置情況，以及通過精選投資標的產生超額收益。資產配置界定了組合中各類資產的配置，標的選擇則是在各類資產中挑選合適的投資標的。最後，在考慮不同資產的相互關係後，組合構建把所有環節的成果糅合到一起。而風險預算則是將投資組合的整體風險分解到前述三方面來源上。

投資管理流程能夠為投資決策提供一個框架。多資產投資者應當為整個資產組合，以及每一類風險收益來源都設定好投資管理流程。舉個例子，投資者可以決定大類資產的配置範圍，SAA應該多久回顧或重評一次，以及何時和如何修改SAA。TAA下的投資決策包括暴露至TAA的方式，TAA的構建方法，投資期限以及如何實施TAA（比如，衍生品的頭寸、TAA的載體、ETFs的交易、底層投資標的的交易，等等）。在精選投資標的層面，投資者應該對每類資產的投資組合做出投資決策（比如，投資標的數量、主動投資還是指數化投資、單基金經理還是多基金經理、投資風格，等等）。

尋找解決方法這一階段實際上包括了整個流程的所有投資決策，例如，對組合風險水平至關重要的投資組合再平衡、現金管理，等等；實際上就是將組合紙面上的理論目標落到實際中。

七、績效回顧

最後一步就是績效回顧了。通過業績歸因，我們能看出每一次投資決策對整體業績做出的貢獻。我們應當時常回顧投資決策及其實施結果。由於投資者的投資目標、市場環境以及投資表現是不斷變化的，因此投資流程也應當動態調整。比如，我們需要再平衡資產配置，管理現金流，當資本市場假設出現變化時重新審視SAA，當出現投資機會時適時更換基礎投資標的。

本書覆蓋了上述整個投資流程、投資決策以及多資產投資組合的所有要素。

八、多資產投資的優勢

多資產投資的優勢很多。一隻充分分散投資、動態調整的多資產投資組合能夠通過分散化降低風險。通過嚴控風險，全盤風險管理，紀律性資產再平衡等手段，能夠有效地實現資產的長期保值，並保證投資組合的風險水平與投資者風險容忍度保持一致。多資產投資組合能夠將不同alpha來源結合起來，比如TAA與個券精選都能夠提高收益。

比較重要的一點是，多資產投資組合能夠致力於實現投資者的綜合投資目標。光是複合大類資產投資這一條，投資者就能充分挖掘投資機會集合（investment opportunity set）了。

九、專業標準

資產管理人和受託人負責監督資產運作，投資顧問負責向客戶提供投資建議，他們在一定程度上都參與了多資產投資組合的運作管理，因此都必須達成專業標準，遵循相關職業守則。本書也有助於相關人士了解如何在受託業務中專業地敬職盡責。

十、謹慎投資者規則（Prudent Investor Rule）

根據1830年麻薩諸塞州關於哈佛學院訴Amory的裁決，精明人規則（The Prudent Man Rule）問世。該規則教導受託人觀察那些審慎且聰慧的人們是如何行事的，在考慮到可能的後果以及所投資金安全的可能性時，這些人是如何從長遠利益出發處置他們的財產的。

1992年，美國統一謹慎投資者法案（US Uniform Prudent Investor Act，UPIA）納入了謹慎投資者規則，該規則以精明人規則為基礎，制訂了受託人在管理信託資產時必須遵守的條約。UPIA對舊有條款中涉及謹慎投資的部分做了五項基本改動：

1．謹慎的標準並非針對某一項單個投資標的，而是針對整個投資組合中的任一投資標的。

2．所有投資行為中關於風險和收益的權衡應當成為受託人的重要考慮因素。

3．取消所有關於投資類型類別限制的規定；受託人可以為達成風險收益目標或者滿足有關其他謹慎投資的要求去投資任何適合的標的。

4．在謹慎投資的定義中納入了之前長期以來為業界所公認的分散投資要求。

5．撤銷了信託法中之前多為詬病的一條規則，即受託人不可代理行使投資管理職能。在安全可控的情形下，可以代理。

根據謹慎投資者規則，在決定每一項投資的謹慎性時，也要考慮整個投資組合的謹慎性。只要在投資過程中，投資行為與整個投資組合的目標相一致，並且充分權衡了風險收益益，受託人將免受單個投資的損失責任。

沒有哪一類或哪一種投資必然是不審慎的。相反，判斷是否謹慎的決定性因素是投資是否匹配投資組合的投資目標以及受益人的需求。所以，我們不能說衍生品就是不謹慎的投資工具。然而，雖然現在已經允許甚至鼓勵受託人在投資管理中發揮更大的靈活性，規則也沒有表明會去懲罰投機活動以及唐突地承擔風險的行為，所以這些行為仍然備受質疑。分散化投資是一項針對受託投資的明確要求。此外，受託人可以代理投資管理，以及向第三方行使某些職能。

謹慎投資者規則的要求和條約與多資產投資是完全一致的。在投資組合背景下評估投資行為、權衡投資的風險收益、充分分散，以及選擇專業的投資經理，這些都是多資產投資準則和流程的構成內容。如果受託人遵循這些原則，也就基本上等於遵循了謹慎投資者規則的要求。

十一、零售渠道評估（RDR）

2006年6月，英國的金融服務管理局（Financial Services Authority，FSA）啟動了零售渠道評估項目，目的是確保：

1．針對消費者所接受的投資諮詢服務提供透明公平的收費標準。

2．消費者清楚地知道自己受到了服務。

3．服務提供方具備高度公認的專業性。

如果你是一位獨立投資顧問（Independent Financial Advisor，IFA），你的客戶可能已經在進行多資產投資了。客戶資產投資應充分分散，管理得當，並且應當與客戶自身的投資目標，尤其是風險偏好相匹配。客戶應當清楚明白自己正在接受諮詢服務，如果他們願意的話，還應當了解每一項投資決策的邏輯。

你所提供的服務中，資產配置、標的選擇、風險管理，以及業績評估都是重要的組成部分。客戶是基於對你的信任才託付了自己的財產，以及家庭的未來。因此，本書的一個重要目標是幫助你以專業的方式完善自己的服務。

任何一位投資顧問或者專業的投資經理身上最重要的一個特點是具有公信力（mensch）。Mensch一詞來源於意第緒語，意思是一位正直且受人敬仰的人。如果你能善待你的客戶，置客戶利益為上，在投資中秉持專業與謹慎，你將能很好地完成自己的使命，你將成為一個正直的人。

資產配置投資實踐