資產價格波動與貨幣政策反應

內容簡介

時至今日，有關資產價格與貨幣政策的研究已經相當豐富，但是在重要的理論與實踐問題上並未得出公允的結論。中央銀行是否應當對資產價格波動作出政策反應，各國政府官員與學者眾說紛紜、莫衷一是。本書在梳理現有的主要研究文獻基礎上，對美國和日本貨幣當局治理資產價格泡沫的歷史經驗進行了回顧和總結，並對中國的資產價格與貨幣政策的經驗關係進行了考察。在此基礎上，本書進一步分析了中國資產價格的信息功能及其在貨幣政策反應函式中扮演的角色。最後，通過構建非線性動態隨機一般均衡模型，運用數值模擬的方法研究貨幣政策對資產價格波動作出反應的經濟績效，回答了貨幣當局是否應當對資產價格波動作出反應以及作出何種程度的反應這一核心問題。

全書結構和主要結論如下：

第一章對論文選題的研究背景和問題提出給予介紹，綜述了這一領域內研究的主要方向和成果，明確了本書的主要研究視角與方法。

第二章回顧了美國1929年經濟大危機前後和2000～2003年的資產價格波動與貨幣政策反應以及日本1987～1990年的資產價格泡沫和貨幣政策反應，從歷史經驗的角度分析了貨幣政策對資產價格波動作出反應的政策效果，歸納出一些重要的結論。最後落腳於中國的資產價格(股票價格、房地產價格和匯率)與貨幣政策實踐，研究結論認為，資產價格已經在中國的巨觀經濟中發揮著重要作用，是貨幣政策不可輕視的角色。

第三章運用VAR和GMM模型，經驗估計了我國的金融狀況指數FCI，檢驗了我國資產價格的信息功能，計量結果表明：FCI指數對CPI通貨膨脹率具有良好的預測力；在此基礎上，本章將FCI指數作為目標和信息變數納入泰勒規則，對我國進行了經驗分析，發現FCI指數與短期利率存在正相關關係，可以成為貨幣政策的短期指示器；但是利率調節對通貨膨脹率、產出缺口和金融形勢的變化均反應不足，利率政策屬於不穩定的貨幣政策。

第四章運用伯南克和格特勒(2000)以及烏利格(1999)的基本方法，通過構造封閉條件下的非線性隨機動態一般均衡模型，克服了第三章計量模型缺乏理論基礎的缺陷，採用數值模擬的方法研究了金融加速器效應下，貨幣政策是否應當對資產價格作出反應以及作出何種程度的反應。研究結論認為，貨幣政策是否應當對資產價格波動作出反應完全取決於貨幣當局的政策偏好：如果貨幣當局採用嚴格的通貨膨脹定標制，即僅僅關注通貨膨脹率的變化，那么貨幣當局就不應當對資產價格波動作出反應；如果貨幣當局不僅關注通貨膨脹率的變化，而且關注產出缺口的變化，那么貨幣當局就應當對資產價格的變化作出反應。其次，對資產價格波動作出反應的程度取決於貨幣當局損失函式中對通貨膨脹率和產出缺口賦予的權重，如果貨幣當局更為關注通貨膨脹率的變化，則對資產價格波動的反應程度就應相對較小；如果貨幣當局更為關注產出缺口的變化，則對資產價格波動的反應程度可相對較大；唯有如此才能確保政府的損失程度最小。

本書在梳理現有的主要研究文獻基礎上，對美國和日本貨幣當局治理資產價格泡沫的歷史經驗進行了回顧和總結，並對中國的資產價格與貨幣政策的經驗關係進行了考察。在此基礎上，本書進一步分析了中國資產價格的信息功能及其在貨幣政策反應函式中扮演的角色。最後，通過構建非線性動態隨機一般均衡模型，運用數值模擬的方法研究貨幣政策對資產價格波動作出反應的經濟績效，回答了貨幣當局是否應當對資產價格波動作出反應以及作出何種程度的反應這一核心問題。

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