《論公司債市場上政府隱性擔保的宏微觀影響》是依託廈門大學，由劉楊樹擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：論公司債市場上政府隱性擔保的宏微觀影響
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：劉楊樹
- 依託單位：廈門大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
近年來，我國的公司債市場經歷了從無到有、從小到大的發展過程。作為銀行間接債務融資的替代和補充，公司債市場代表了市場化的直接融資。但由於我國特有的雙軌制經濟，政府和國企的裙帶關係使得政府的政策、資金都傾向於國有企業，為國企繫上了隱性擔保的安全帶。在這種情況下，市場化的融資方式能否完全體現出市場的高效？如果隱性擔保對於公司債的定價有影響，那么它又是以什麼樣的方式來影響公司債？這對巨觀經濟和貨幣資源的配置又有什麼樣的影響？ 為了回答這些問題，本課題從微觀和巨觀兩個層面入手。首先，本課題從微觀層面探討了隱性擔保對於公司債定價的影響，並試圖通過理論模型和實證兩方面對該問題進行研究。其次，本課題從巨觀層面通過均衡模型來研究隱性擔保如何影響投資者的資金配置以及信用利差。最後，將二者結合在一起形成一個完整的隱性擔保對於公司債以及公司債市場影響的研究架構。
結題摘要
我國發行的信用債在早期極少違約。政府兜底尤其是對國企債務的兜底成為了投資者的普遍預期。在這種情況下，即使公司債發行的市場化程度很高，它也很有可能無法發揮市場對於資金的高效配置的優勢，與市場化改革的初衷背道而馳。本課題的主要研究了：第一，企業性質差異對於債券融資的影響。發現企業所有權性質的差異能夠明顯的反映在市場化招標的公司債融資上，實證結果在控制了其他變數後仍然是顯著的；並且，我們發現即使在國有企業內部，融資成本的差異也是存在的，央企其融資成本明顯低於地方國有企業。第二，即使存在了政府的政策傾斜，國企的盈利能力依然不如非國有企業，並且，國企負債越多其投資回報率越低，而財務槓桿的增加無法彌補這種投資回報的下降。以上這兩點綜合表明了，債券融資中存在政府的隱性擔保，並且會導致資金使用效率低下。 除了對發行價進行檢驗外，本課題跟蹤了債券市場上的交易情況，我們發現：1、債項評級與交易利差顯著負相關，每提升一個級別，交易利差下降1.18%；2、債券規模越大交易利差越高，說明投資者確實對存量規模大的債券的到期償付存在擔憂；3、公司債對應公司的股價波動率與交易利差負相關，說明股票市場的交易信息同樣會傳導到債市，並影響投資者定價；4、ROA越高的公司，交易利差越低，說明公司的盈利能力對投資者的定價有顯著影響；5、大股東持股比例與交易利差顯著負相關，而大股東持股比例的平方與交易利差顯著正相關，說明在一定範圍內，大股東持股比例越高，投資者對公司的穩定性更為認可，給予的風險溢價越低，但隨著大股東持股比例超過一定大小，則投資者認為股權過於集中不利於公司經營，給予高的風險溢價，這和公司治理理論是相符的。
