華爾街證券分析：股票分析與公司估值（原書第2版）:目錄,叢書序,序言,作者簡介,

過去20年以來，兩次大的市場崩盤、無數次財務和會計醜聞，《薩班斯-奧克斯利法案》及相關法規、國際市場環境的變化……這些都從根本上改變了證券分析和商業估值的基礎。以上這些促成了這本暢銷書推出第2版。本書第1版曾被《巴倫周刊》評為“繼格雷厄姆和多德的《證券分析》之後當代的《證券分析》”，CFA持證人則評價本書為最有洞見的證券估值指南。

新版探討了在當今瞬息萬變的經濟環境下，共同基金、私募股權基金、對沖基金、機構類資產管理人、投資銀行、商業評估機構、企業兼併收購方等是如何開展證券分析和商業估值的。

本書充滿了真知灼見、專業意見，本次及時更新的第2版具有以下特點：

展示了從業人員對普通股和公司進行估值、做出買賣決策時使用的方法、流程。

闡釋了網際網路和計算機如何自動化完成部分的研究分析工作。

包含了最新的案例研究，這些案例能夠代表該領域內專業人士每天都會遇到的實際問題。

探討了兩次股災的衝擊以及財務和會計醜聞導致的針對估值方法的新監管政策。

對於希望教授股票與商業估值核心技巧的商學院教授，該書是完美工具。

對於在金融領域工作的專業人士以及兼併收購方、商業評估師、國際投資者來說，證券分析與商業估值是金融的核心學科。對於任何希望在金融領域打牢基礎的人士來講，本書都是至關重要的一本書。

基本介紹

書名：華爾街證券分析：股票分析與公司估值（原書第2版）
作者：［美］傑弗里 C. 胡克(Jeffrey C. Hooke)
譯者：林東、劉瀟然
ISBN：978-7-111-55204-8
頁數：424
定價：79.00
出版社：機械工業出版社
出版時間：201611
開本：16開

目錄,叢書序,序言,作者簡介,

叢書序

作為全球金融與投資行業的教育領袖和卓越專業典範，CFA協會及其成員一向倡導追求精益求精的專業知識與技能。當今金融投資領域瞬息萬變，充滿前所未有的挑戰。我們自覺有責任向客戶提供不斷更新的最佳解決方案，更好地服務於他們的利益。

能夠獲益於持續教育的遠不止個人從業者。對於企業而言，在員工中推行持續教育可以更好地促進全面風險管理。一般來說，如果員工能夠廣泛理解行業中的最新動態和這些進展對其職能的影響，他們對風險的認識也會相應提高。而公司層面風險管理的提高，則有助於建立更加穩定的金融體系。

正因如此，當“北京CFA協會”（我們的成員協會之一）與“機械工業出版社華章公司”攜手合作，翻譯、出版一系列金融投資領域的外文專業書籍時，我們真誠懇切地表示支持。自2013年成立以來，“北京CFA協會”始終如一地向北京會員乃至廣大金融界人士提供高水準的持續教育機會。然而，中國各地對金融投資知識的需求之多，僅憑“北京CFA協會”一己之力實難滿足。我們希望通過本系列叢書，惠及越來越多的全國各地專業人士。秉持助力中國金融業發展的理念，本系列叢書的編輯精心策劃書籍內容，務求貼合中國從業人員的實踐需要。對於各位國內金融和投資人員的“工具箱”，本系列叢書無疑能夠錦上添花。

對於“北京CFA協會”為中國金融領域知識發展做出的有益貢獻，我謹代表CFA協會在此表示祝賀及感謝，特別要感謝那些為本系列叢書的成功出版奉獻出寶貴時間和精力的志願者。

Paul Smith（施博文），CFA

CFA協會全球總裁兼執行長

序言

當一個人聽到“證券分析師”這個頭銜時，可能首先聯想到的是一個兩眼通紅的鼓搗數字的人，在金融報告和電腦顯示器前佝僂著腰的形象。通過從大量的數據中進行篩選，分析師永無止境地尋找著在公開交易中被低估了的股票。從狹義的觀點來看，上面的經典印象並沒有錯，但是證券分析專業已經催生了一整套專門的商業估值流程。許多包含私募股權、併購、公司評估和政府監管等的學科都在採用這類過程。當下證券分析這門學科的使用者來自不同層面，具體包括：

共同基金、養老基金、商業銀行、捐贈基金、保險公司、對沖基金和主權財富基金的證券分析師；

併購基金、風險投資基金和對沖基金中的私募股權專家；

公司財務主管；

專事併購的投資銀行家；

面向併購和買斷交易的機構貸款員；

大學和MBA院校中的商科學生；

企業和公關公司中的投資者關係專家；

評估機構、會計師事務所和諮詢公司中的企業價值評估師；

金融和稅務方面的律師；

需要對證券定價評估報告、商業評估報告和企業價值評估報告進行審核的獨立會計師事務所；

美國國稅局（IRS）、證券交易委員會（SEC）、聯邦儲蓄保險公司（FDIC）、公眾公司會計監督委員會（PCAOB）、貨幣監理署和美聯儲（及其國際同行）中的政府監管人員；

信託銀行和私人財富顧問；

經驗豐富的個人投資者。

在華爾街，證券分析師和企業評估專家的意見左右著財富的獲得和流失。他們會評估公司發行普通股、借債或者在併購交易中出售的前景。對於專業投資者、財務主管或者公司經理來說，了解專家如何給公司定價非常重要。畢竟，企業所有權的價值就是別人願意為它支付的錢。無論你是一個全職的投資經理人，還是私募股權公司、對沖基金或者企業收購者，理解這些從業者的評估方法框架可以說是最最佳化投資結果的先決條件。

現在這本書的作用比20世紀30年代發生經濟大蕭條以來的任何時候都要關鍵。在過去的10年間，我們見證了兩次全球證券市場崩盤和一次需要政府大力干預的金融危機。這些災難的一個主要影響因素就是投資者、放貸人和監管者沒能堅持證券分析的基本原則。內部盡職調查、逆向思維、交叉校驗以及經濟衰退測試這些手段，統統向便利、成本削減和短期利益做出了讓步。希望這數萬億美元級別的災難能夠警示人們，一定要注意本書中列出的久經時間考驗的證券分析的基本原則。

什麼是證券分析

證券分析是以理性、系統的方式對證券進行估值的知識體系。它有一條核心原則：長期來看（例如2～3年），股票的價格反映了發行公司的經營前景及其經濟環境。然而，在短期內，強勢的交易和心理因素常常會影響股票價格。於是，股票的定價就成為“理性”與“非理性”群體之間的拉鋸戰。

證券分析師都是專業人員，他們精通評估公開上市或私募股權價值的原則與方法。他們的目標是獲得優異的投資業績。

他們受僱於共同基金、養老基金、保險公司或經紀公司，密切關注著金融市場並對個股進行研究。

證券價值反映了不確定性

一隻證券（或一家公司）的價值取決於許多易變的因素，所以，要先驗性地確定某一分析師意見的準確性十分困難。除其他因素外，分析師的預測還面臨著這些挑戰：預期之外的巨觀經濟指標，如利率的變動；無法預料的影響某一特定公司的事件，如出現了新的競爭對手；對某一行業的非同尋常的衝擊，如技術的革新。這三類因素都會使股價發生劇變。在其他一些時候，股價會因與巨觀經濟、行業動向、業務經營毫不相關的因素而發生變化。例如，股票交易形成的特定形態促使人們去買賣股票，因為他們堅信，過去的交易趨勢能預示未來的價格。

於是任何股票的市場價格都反映了許多相互矛盾的預期與假設，並隨著投資者對信息和環境的重新評價而發生變化。如果這一分析過程還不夠複雜，行為謹慎的公開市場投資者、私募股權基金或者公司併購方還需考慮影響金融資產價值的人為因素並採取相應對策。投資者的各種心理情緒因素會時不時地籠罩某一隻股票、某個特定行業或是整個市場，使從眾心理壓倒了理性解釋而占據上風、掌控定價。為由此產生的價格尋找經濟依據的投資者，最好為接踵而至、蜂擁逃竄的人群讓開道路。

由於迥異的投資風格和不可預測的未來事件都對股價有重大影響，大多數公募經理和私募股權的投資經理並不能持續挑選出表現超越大盤市場指數的股票，這點也就不足為奇了。實際上大量的學術理論研究已經表明，持續性地“超越市場”是不可能的。公開上市的股價已經反映出所有可以獲得的信息，私募併購交易也廣為傳播。其結果就是，做再多的研究也不能帶來超過平均水平的投資業績，那些業績記錄卓越的投資組合經理只不過是隨機機率法則的受益人。遲早機率法則會把他們帶回，他們的業績表現終會回歸常態。股指基金和ETF基金的快速成長，就是這一理論被廣泛接受的顯著證據。

理性的概念

作為一個研究領域，證券分析排斥“長期來看股票投資者注定只能賺取市場回報”的觀點。與此相反，它認為買賣股票的選擇應以對投資價值的理性分析為基礎、以嚴謹的態度與高度的紀律性長期堅持這種理念，會獲得超額回報。班傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham)和戴維·多德(David Dodd)在他們劃時代的著作《證券分析》(Security Analysis)中提出了這一“理性”概念。自該書於1934年出版以來，這一概念得到了廣泛的認同，他們關於公司估值的按部就班的嚴謹流程也為眾多其他領域，例如私募股權基金、併購、商業評估沿用。

最近趨勢

本書第1版在1996年一經出版就受到了廣大讀者的歡迎。久負盛名的財經雜誌《巴倫周刊》稱本書為“格雷厄姆和多德的大受歡迎的繼承者”，而負責頒發特許金融分析師稱號的特許金融分析師協會（CFA Institute）則採納了書中的一部分內容作為全球特許金融分析師（CFA）考試的內容。在幾位商學院教授的推薦下，本書第1版經過修改後被編入了MBA學生的教科書，這對於一本由從業者撰寫的投資書籍來說很罕見。本書中的實踐性方法引起了世界性的關注，本書的中文譯本的印刷量已經接近了英文版。

但是，1996年以後，投資估值的大環境已經發生了翻天覆地的變化，這些變化包括以下幾個方面。

網際網路的發展。網際網路的廣泛使用和寬頻連線可用性的不斷提升意味著新的公共信息能夠同步傳輸給市場參與者。由於主要投資人和證券交易所都連上了網，在得到信息後的幾毫秒內，相關證券的交易就會發生。

計算能力的增加以及計算成本的降低。新信息一旦湧入，就會被相當多的擁有強大計算能力的參與者以無數方式進行切割。利用已經融入了證券分析原則的成熟軟體，電腦可以實時篩選價格差異並據此做出相應的交易。從短期來看，電腦可以替代那些編出這些程式的人。只要投資者的初始回響經過電腦處理，電腦就可以通過處理大量相關的數值數據來幫助從業者做出長期決策。

兩次市場崩盤的影響。2000～2001年和2008～2009年的兩次市場崩盤表明投資者現在面臨的投資環境顯然比本書第1版出版時更加嚴峻。監管人員、會計公司和信用評級機構，這些市場上最重要的裁判員未能阻止將會帶來泡沫和蕭條的陋習，這給從業者帶來新的顧慮。

金融衍生產品的極端增長。金融衍生產品例如遠期、期貨、期權和互換增長得極其迅速，數量在過去的10年裡翻了5倍。造成這種結果的原因是設計和交易這些金融工具的科技進步了，以及金融衍生產品市場的規模並不受標的證券實物供應的限制。比如，美國企業債券互換的名義價值比所有未償付的企業債券加起來的價值還要高几倍，而證券衍生產品的名義價值大致和所有美國公開交易的普通股的總價值相當。

獨立專家的參與越來越多。第1版出版時，對公開交易板塊的研究依賴於公司管理層提供的信息，出於對建立人脈所需要的時間和成本的實際考慮，當時作者和獨立信息源的接觸十分有限。網際網路降低了這種依賴性。此外，現在許多公司都會為投資者提供機會，同成千上萬名對各種公司和行業有著深刻見解的專家溝通。分析師因此可以得到關於企業戰略和行業發展趨勢的多種觀點。

證券分析的全球化。由於世界上經濟大國之間的經濟聯繫越來越密切，因此要想得到比較適當的證券分析就必須對國際化有一定考慮，而這在20世紀90年代是不必要的。西歐、日本、澳大利亞和其他已開發國家的發展趨勢對國內證券的定價變得越來越重要。新興市場證券的流行給證券分析帶來了另一項挑戰，儘管新興市場證券在8年前還表現欠佳。

私募股權和併購交易的增加。私募股權基金所控制的資產已經按指數速度增長了多倍，而且這些基金已經在全球範圍內完成了大量交易。它們使用的分析方法和證券分析方法是很相似的。與此同時，隨著公司不斷想要通過收購而不是內部建設來尋求公司增長，公共企業（以及私有企業）間的併購交易也增長了很多倍。

對沖基金和做空的崛起。在本書第1版出版時，對沖基金還只是金融市場中的小角色（但很快就不是了）。2000～2001年，由網際網路股票導致的證券價格崩盤使得機構投資者確信只做多頭的基金是有局限的，市場中性策略的收益是很可觀的。理論上來說，對沖基金擁有在市場處於下跌期時通過賣空獲益、在市場處於上漲期時通過做多盈利的能力，它確實提供了這樣的可能性。但2008年的市場崩盤表明這種可能性不過是海市蜃樓。現在，對沖基金的交易占紐約證券交易所中所有交易的50%，這些基金將做空的做法放到了聚光燈下。

經紀公司、會計和企業價值評估師的估值醜聞。20世紀90年代的大牛市在某種程度上是受到了華爾街經紀公司證券分析師的推動的，他們發布了關於投機類網際網路公司和不可靠技術公司的過度樂觀的報告。為了巴吉他們的老闆、為他們的銀行同事爭取諮詢業務，分析師在研究中妥協了。在2003年，經紀公司支付了14億美元才得以了結對於它們的研究會誤導投資者的指控。由於這次庭外和解的教訓，它們開始了一系列改革。賣方分析師團體的地位受到了這些事件的影響，它們的可信度（雖然原來也不是那么強）需要多年的時間才能夠得以恢復。與此同時，會計和企業價值評估員未經簽字就同意了私營企業高管虛報低價的期權價格，結果改變了會計結果和應繳所得稅。

對企業價值評估報告的要求增加了。上述所說的一些陋習促使美國聯邦政府制定了相關規定，要求上市公司（和即將上市的公司）必須對高管期權、與併購相關的無形資產和其他產品做第三方評估（獨立於公司的外部審計）。這條規定波及許多採用外部審計的私營企業。

指數基金、交易所交易基金和指數尾隨的增長。指數基金和交易所交易基金（ETF）只收取很低的費用，代表投資者根據某個寬基市場指數（例如標普500指數）或者某個特定的分類指數（例如羅素中型股價值指數）來購入預先設定的一攬子股票。這些基金占所有共同基金總資產的30%，它們的增長表明投資者並不信任主動管理型基金經理人選擇產生超額收益股票組合的能力。與此同時，許多經理人對自己的技術缺乏信心，他們會買入追蹤某個特定指數的股票，這樣的話就能降低收益不佳的風險，但同時也降低了超額收益的可能性。這種做法也稱為指數尾隨或者擁抱指數。指數基金和指數尾隨的二重增長趨勢，給那些做了充分工作、反對被動選擇並且從長遠考慮的分析師提供了機會。

為什麼要研究證券分析和企業價值評估

證券市場對經濟政策、企業決策、養老金計畫和就業有很大的影響，但是許多投資者、商業人士、政府官員和學生卻不了解企業價值評估這一證券價格的概念基礎。事實上，有很多人認為證券交易只是一種價格不斷浮動的遊戲。投機性因素在證券市場扮演了一個很重要的角色，但是對於許多人來說只有嚴謹的證券分析才能保證持續的收益。

在國際層面上，越來越多像中國和印度這樣的大型開發中國家越來越依靠於證券市場將資本配置給本地企業，因此它們必須建立自己的企業價值評估能力。

內容概述

為了便於讀者的理解，本書分為五大部分。

第一部分：投資環境。第一部分對普通股發行、研究、購買和出售的環境進行了描述。除了探究投資者為什麼一開始要對公司進行分析，我們還探究了市場參與者、證券市場的規章制度、首次公開發行相關的活動以及投資信息源所扮演的角色。公開交易的普通股的價格對私營企業定價是很有影響力的，這對於非公開投資、稅務和會計計算以及其他方面都很關鍵。

第二部分：證券分析及撰寫研究報告。對一個特定產業的投資價值是通過一套系統的方法評估出來的，公司的歷史和前景都要考慮進來。第二部分討論了這套方法的順序和評估報告的格式。

第三部分：評估及投資決策。在評估報告的結論部分，證券分析師必須回答兩個問題：①這個公司是否得到了公允的評估？②基於上一個問題的答案，我應不應該推薦投資這項生意？併購、私募股權和其他方面的用戶根據評估報告會採取不太一樣的行動。第三部分規定了給出上述答案的必要框架。

第四部分：特殊情況。訓練證券分析技能所使用的公司模型通常是一家銷售和收入持續增長的美國製造商，而大多數公司並不符合這個模型。第四部分對特定行業、私募股權策略和國際市場進行了評述。

第五部分：結論。第五部分關注投資者是如何應對10年間的兩次市場崩盤的。這本書以一些觀察結果和箴言作為結束。

第2版的新內容

可靠的證券分析（或者企業評估）所需要的一步一步的、條理性的分析過程從第1版出版後沒有變動過，它在過去的75年裡也基本保持不變。但是，投資環境、評估技術和產業界定隨著時間的推移不斷變化，這就要求我們對書中的基本方法進行持續不斷地修正。

第2版包含的修訂內容對一些實際套用進行更新並添加了深刻見解。這些修訂內容具體如下。

投資環境。第1～4章添加了新的投資環境內容，例如華爾街商業銀行的主導地位、證券分析師無法預見價格泡沫、2008年金融危機對產業的影響、機構依賴計算機模型而非人工分析員、監管人員極其不情願在監管上顯示出主動性。由於網際網路的使用和獨立數據服務的出現，作者在第4章“信息的其他來源”中對相關內容進行了修訂。

行業分析、具體公司分析。對第5～7章進行了修訂和更新。這些章的基本主題保持不變，但是內容更簡潔了。

公司財務報表分析。第8章再次強調了企業評估過程中財務報表分析的主要內容，並引進了一個全新的案例分析。本章還提醒從業者要降低他們的預測期望。

會計數據的局限性。第9章討論了一些最近的會計醜聞，這些醜聞使得證券分析師的工作更難做了。強制執行和懲罰措施的缺乏必然導致這類醜聞在未來還會再次出現。

財務分析和公司分類。第10章對先鋒型公司、成長型公司、成熟型公司和衰退型公司進行了清晰的定義，並說明了如何將一個公司歸入以上類別。儘管這些公司類別的術語在華爾街上被廣泛使用，但是許多從業者缺乏進行公司分類所需的堅實的基礎理論。

評估方法。將書里的實例進行了更新。相較於僅僅關注於方法本身的流程，每種方法（貼現現金流評估法、可比上市公司評估法、可比企業併購交易評估法和槓桿收購評估法）的套用實例均致力於為制定決策建立基礎。第17章對槓桿收購評估法進行了一些修改。第18章對分拆一家大型多元化企業後所產生的所得稅衍生問題進行了評論。

投資建議。第19章展示了通過套用這本書中說明的華爾街方法，一份恰當的評估報告是如何引導人們做出購入還是出售的決策的。

特殊情況。大多數公司是不符合教科書模型（盈利的國內製造商）的條件的。考慮到這個問題，第21～25章提供了新的案例。

國際化。商業在本質上正變得越來越全球化，因此這本書回顧了一些會影響投資決策過程的變化。

除此之外，第2版增加了4章。

“內在價值與現金流量折現”（第13章）。這一章之前是前一章的一部分，而現在這個主題值得單獨探討。這一章對從業者進行了一些強調，其中包括要降低預期。

“現金流量折現法：選擇正確的折現率”（第14章）。受大家歡迎的資本資產定價模型（CAPM）在套用中是有缺陷的。第14章回顧了這些缺陷，並提供了一個案例分析。在該案例中，同時使用資本資產定價模型和另外一種方法來確定合適的折現率。本書沒有列出複雜理論和公式來完成這項從本質上來說其實很簡單的工作。

“私募股權投資”（第20章）。本章說明了私募股權公司和對沖基金是如何考慮對未上市企業投資的，以及其所使用的方法和對紐約證券交易所中公開交易的證券進行投資的投資者使用方法的不同之處。作為一個前私募股權投資者，我會提供一些內幕爆料。

“資產的繁榮和蕭條”（第28章）。在過去的10年中，我們已經見證了兩次市場崩盤。公開發行股票投資者、私募股權公司、公司收購者和政府監管人員應該預期每7～10年就會發生一次衰退，並在這個統一的框架下進行活動。我會在第28章討論這個問題。

這本書無法承諾能夠幫助你獲得更優的股票市場成果、做成一筆更好的私募股權交易，完成最佳的併購交易，或者說寫出一份最好的公司評估報告。說實話，沒有什麼書敢宣稱能產生這樣的效果。這本書對企業評價和投資決策過程做出了一個實際而面面俱到的評述。讀完這本書後，讀者能做出更可靠的判斷，並能直面金融市場上不計其數的陷阱。

傑弗里C.胡克

切維切斯，馬里蘭

作者簡介

傑弗里C.胡克　估值顧問公司胡克公司（Hooke Associates, LLC.）和投資銀行Focus LLC的董事總經理。他曾任EMP（Emerging Markets Partnership）的總監、世界銀行集團首席投資官，雷曼兄弟、施洛德投資集團（Schroder Wertheim）的投資銀行家。胡克先生同時也是暢銷書《併購指南：如何發現好公司》和《新興市場：企業、債權人、投資者的使用指南》的作者。

譯者簡介

林東 CFA,FRM 清華大學學士、碩士。畢業後加入花旗集團（Citigroup），工作於投資銀行部、固定收益部（FICC，任職衍生品交易員）。工作地點包括北京、上海、新加坡。2009年進入瑞銀證券資產管理部（UBS AM），任職副董事。現任首創期貨有限責任公司固定收益事業部（FICC）總經理，業務範圍包括證券市場的自營投資、投資顧問、大宗商品期貨和量化交易。

林先生是北京金融分析師協會（CFA Beijing Society）發起創始人之一，學術委員會主任。清華大學校友會固定收益俱樂部理事。東北財經大學國際商學院、西南財經大學金融學院校外碩士生導師。譯著有《債券投資策略》《華爾街證券分析》《資產證券化原理精解》等。

劉瀟然 CFA 畢業於中央財經大學，現為國內某VC基金的創始人員，從事風險投資工作，曾任職於世界五百強企業，從事併購基金工作。已出版合譯作品:《REITs:人員、流程和管理》和《併購指南:如何發現好公司》。

華爾街證券分析：股票分析與公司估值（原書第2版）

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