按照江恩的理論，任何級別的逆轉點都是時間循環起決定作用。作為自己理論體系的中級讀本，江恩第一次在《江恩華爾街45年(最專業的中文版)》中公開了與時間有關的規則。假設我們在實際交易中正確把握住了特定級別的趨勢逆轉點，接下來就要面對這樣的情形：任何趨勢都不可能是筆直的一根直線，期間一定會有很多的反覆。因此，我們就有了第二個問題，新開始的趨勢會在什麼時間和什麼空間點出現更小級別的逆向運動？本書的百分比規則就是用來確定趨勢運行中什麼空間點會是小級別逆轉點的方法：至於什麼時間，還是採用與時間有關的規則。換句話說，威廉·D·江恩所著的《江恩華爾街45年(最專業的中文版)》的“時空”規則完全闡述了市場運動的內在原因，作為一個普通投資者你所要做的就是遵循江恩先生給出的具體規則，緊跟市場運動的趨勢，在實際交易中就能輕鬆地獲得贏利。
基本介紹
- 書名：華爾街經典譯叢:江恩股票期貨投資系列
- 譯者：何君
- 出版日期：2012年7月1日
- 語種：簡體中文
- 作者：江恩
- 出版社：地震出版社
- 頁數：1294頁
- 開本：16
基本介紹,內容簡介,作者簡介,圖書目錄,文摘,
基本介紹
內容簡介
本書作為艾略特先生真實原著的第一次中文版，完全遵循了艾略特先生的原著，忠實地用中文再現了波浪理論的真實原義，是廣大讀者學習波浪理論的最好的中文版。
波浪理論既是技術分析領域中的基礎理論，同時也是爭議最多的理論。無論是波浪理論的忠實擁護者還是反對者，我們相信在看完地震版的《艾略特波浪理論——自然法則》一書後，都可能會對波浪理論有重新的認識和理解。
股票作手回憶錄》講述了華爾街為偉大的股票作手——傑西?利弗莫爾投機經歷，是華爾街有史以來最經典的一本圖書。儘管本書有多種英文和中文的版本，但是由具備多年投機交易實踐的何君先生翻譯的地震版，堪稱是最具證券專業水準的中文譯本。同時，本書採用優質的膠版紙印刷，品質優良，非常適合讀者多次閱讀與收藏。另外，本書20元的定價也幾乎就是所有中文版的最低價，絕對物超所值。 威廉·D·江恩所著的《江恩華爾街45年(最專業的中文版)》重點講述了兩個方面的內容，一是時間規則，二是百分比規則。很明顯，江恩在本書中採用“時空”法則分析了一遍華爾街45年市場走勢的過程與內在原因。所有的人幾乎都知道，歷史會重演。但是，歷史究竟是如何重演的？相信能夠提出這樣問題的人就會少了很多。本書本質上就是江恩手把手地告訴我們，歷史究竟是如何重演的。
波浪理論既是技術分析領域中的基礎理論，同時也是爭議最多的理論。無論是波浪理論的忠實擁護者還是反對者，我們相信在看完地震版的《艾略特波浪理論——自然法則》一書後，都可能會對波浪理論有重新的認識和理解。
股票作手回憶錄》講述了華爾街為偉大的股票作手——傑西?利弗莫爾投機經歷，是華爾街有史以來最經典的一本圖書。儘管本書有多種英文和中文的版本，但是由具備多年投機交易實踐的何君先生翻譯的地震版，堪稱是最具證券專業水準的中文譯本。同時，本書採用優質的膠版紙印刷，品質優良，非常適合讀者多次閱讀與收藏。另外，本書20元的定價也幾乎就是所有中文版的最低價，絕對物超所值。 威廉·D·江恩所著的《江恩華爾街45年(最專業的中文版)》重點講述了兩個方面的內容，一是時間規則，二是百分比規則。很明顯，江恩在本書中採用“時空”法則分析了一遍華爾街45年市場走勢的過程與內在原因。所有的人幾乎都知道，歷史會重演。但是，歷史究竟是如何重演的？相信能夠提出這樣問題的人就會少了很多。本書本質上就是江恩手把手地告訴我們，歷史究竟是如何重演的。
作者簡介
何君：具有10多年股票交易的實戰經驗，技術分析與基本面分析相結合的實踐者，已經公開出版了《何氏交易法——年盈利60%一致性交易模型精講》和《中線波段實戰技法》兩本股票交易技術類圖書，系統地闡述了自己多年來實盤操作中採用的一致性交易模式。
為讓廣大投資朋友能夠獲得西方經典證券圖書的專業中文譯本，在朋友的鼓勵下用了5年多的時間翻譯了這套“華爾街經典譯叢”。
在翻譯期間，譯者盡力收集英文原著的各種版本，比較之後採用最權威的英文版本進行翻譯。
為更好地用中文再現華爾街大師的原義，譯者多次就原著中的交易思想、技術術語和交易案例與投資界的朋友進行溝通，並反覆修改譯文；還編制了核心專業術語中英文對照表，以便讀者朋友看到專業術語統一的譯本；同時對於原著中的圖表在嚴格忠實於原圖的基礎上進行了重新繪製，以方便讀者查閱。
在整個翻譯的過程中，譯者尤其注意避免自身對原著的理解出現在譯文中，即使在加“譯者注”的時候也很謹慎，以求給讀者一套最接近原著的專業譯本。
為讓廣大投資朋友能夠獲得西方經典證券圖書的專業中文譯本，在朋友的鼓勵下用了5年多的時間翻譯了這套“華爾街經典譯叢”。
在翻譯期間，譯者盡力收集英文原著的各種版本，比較之後採用最權威的英文版本進行翻譯。
為更好地用中文再現華爾街大師的原義，譯者多次就原著中的交易思想、技術術語和交易案例與投資界的朋友進行溝通，並反覆修改譯文；還編制了核心專業術語中英文對照表，以便讀者朋友看到專業術語統一的譯本；同時對於原著中的圖表在嚴格忠實於原圖的基礎上進行了重新繪製，以方便讀者查閱。
在整個翻譯的過程中，譯者尤其注意避免自身對原著的理解出現在譯文中，即使在加“譯者注”的時候也很謹慎，以求給讀者一套最接近原著的專業譯本。
圖書目錄
譯者序
第一章少年賭客
第二章初到華爾街
第三章第一次慘敗
第四章重返華爾街
第五章經驗之談
第六章直覺與判斷
第七章關於趨勢
第八章用望遠鏡交易
第九章股市之王
第十章最大的敵人
第十一章“偶然”的機會
第十二章再次破產
第十三章離奇的經歷
第十四章東山再起
第十五章咖啡事件
第十六章內幕訊息
第十七章預感與經驗
第十八章歷史總是在重演
第十九章操縱的方式
第二十章炒作
第二十一章炒作的兩個案例
第二十二章狗咬狗
第二十三章緘默的“內線人士”
第二十四章投機的真相
譯者序
引言 自然的節奏
第一章 吉薩大金字塔
第二章 自然法則
第三章 人類活動
第四章 人類活動的特徵
第五章 調整浪
第六章 延展浪
第七章 不規則頂
第八章 交替
第九章 刻度
第十章 實例
第十一章 13年的三角形
第十二章 膨脹
第十三章 黃金價格
第十四章 專利
第十五章 技術特徵
第十六章 道瓊斯鐵路指數
第十七章 訊息的價值
第十八章 製圖法
第十九章 投資的時機
第二十章 交易品種的選擇
第二十一章 金字塔的符號，以及它們是如何被發現的
第二十二章 運動規律
第二十三章 大蕭條
第二十四章 個體的情緒循環
第二十五章 畢達哥拉斯
第二十六章 雜項
1942～1945年的大牛市
回顧與總結
參考文獻
譯者序
關於江恩著作翻譯中的技術術語說明
原作者序
第一章 華爾街新交易規則
第二章 成功交易的基礎
第三章 歷史的重現
第四章 個股與平均指數
第五章 探測股票趨勢的新規則
第六章 成交量
第七章 一套實用的交易模式
第八章 股市的未來
附錄
第一章少年賭客
第二章初到華爾街
第三章第一次慘敗
第四章重返華爾街
第五章經驗之談
第六章直覺與判斷
第七章關於趨勢
第八章用望遠鏡交易
第九章股市之王
第十章最大的敵人
第十一章“偶然”的機會
第十二章再次破產
第十三章離奇的經歷
第十四章東山再起
第十五章咖啡事件
第十六章內幕訊息
第十七章預感與經驗
第十八章歷史總是在重演
第十九章操縱的方式
第二十章炒作
第二十一章炒作的兩個案例
第二十二章狗咬狗
第二十三章緘默的“內線人士”
第二十四章投機的真相
譯者序
引言 自然的節奏
第一章 吉薩大金字塔
第二章 自然法則
第三章 人類活動
第四章 人類活動的特徵
第五章 調整浪
第六章 延展浪
第七章 不規則頂
第八章 交替
第九章 刻度
第十章 實例
第十一章 13年的三角形
第十二章 膨脹
第十三章 黃金價格
第十四章 專利
第十五章 技術特徵
第十六章 道瓊斯鐵路指數
第十七章 訊息的價值
第十八章 製圖法
第十九章 投資的時機
第二十章 交易品種的選擇
第二十一章 金字塔的符號，以及它們是如何被發現的
第二十二章 運動規律
第二十三章 大蕭條
第二十四章 個體的情緒循環
第二十五章 畢達哥拉斯
第二十六章 雜項
1942～1945年的大牛市
回顧與總結
參考文獻
譯者序
關於江恩著作翻譯中的技術術語說明
原作者序
第一章 華爾街新交易規則
第二章 成功交易的基礎
第三章 歷史的重現
第四章 個股與平均指數
第五章 探測股票趨勢的新規則
第六章 成交量
第七章 一套實用的交易模式
第八章 股市的未來
附錄
文摘
第一章 股市新紀元與變化了的周期
1927～1929年上半年，許多人都在談論股票市場的新紀元，以及聯邦儲備銀行在阻止金融恐慌方面發揮的巨大作用。許多經濟學家、銀行家、大型金融機構以及商界人士都宣稱，類似1907年，以及更早期出現過的由於貨幣狀況引發恐慌的日子已經過去了。與此同時，這些人都在宣揚金融業以及股市的黃金時代。然而，他們似乎忘了1920年和1921年發生過什麼。1919年的大型牛市行情之後，緊接著便出現了由“信貸凍結”和貨幣吃緊引發的1920年和1921年的下跌。聯邦儲備銀行當時就已經存在，但這並沒能阻止自由債券（LibertyBonds）下跌到85美元附近，也沒能阻止平均指數從世界大戰爆發前1914年的水平下跌到最低水平。我從1927年11月28日的一份主要報紙上援引一篇文章，該文章標題為《再見了，商業周期》。
“商業周期”這個魔鬼已經喪失了大部分引發恐慌的影響力。科學化的管理看似已經戰勝了它。多年以前，出現了大量關於繁榮與蕭條將按照一定周期交替出現的言論，同時還有大量所謂的商業預言，其中絕大部分都是自我標榜的。這些預言習慣於詳細論說商業周期，對產業以及金融行業發出重大警示。這些預言宣稱，商業就像海浪一樣運動，海浪越高，它們之間形成的波谷就越深。他們稱，在商業上也是一樣的道理。在很長一段時間裡，他們都用這種巫術使得整個國家人心惶惶，以此獲得巨額贏利。
然而，這種符咒已經被破除，他們的預言已經被剝去了外衣。各行各業的商人們已經不再迷信。他們意識到，“商業周期”不過是用來嚇唬人的東西。他們了解到，只要穩穩當 當做生意，這樣的東西根本就無機可乘。要牢牢掌握船舵，所需要的一切就是：常識、合作與良好的判斷力。少數幾個人仍在鼓吹“商業周期”，但他們的喉嚨都喊破了，那些咒語也沒有起到什麼作用。商業仍在以一種極端繁榮的狀態發展著，多年以來根本沒有出現“周期性”的劇變，甚至連出現這種劇變的跡象也沒有。更大的商業繁榮時期已經多次出現，而且這些繁榮都是建立在前所未有的堅定基礎之上的，因為商人們已經學會了如何應對。
顯而易見，作者是如此自信，以一句“更大的商業繁榮時期已經多次出現，而且這些繁榮都是建立在前所未有的堅定基礎之上的，因為商人們已經學會了如何應對”作為文章的結尾。該作者誠實盡責，對於這一點，我毫無疑問，但他要么是孤陋寡聞，要么是能力不足。他沒有充分追溯過去，因此沒有意識到在股市和商業上，歷史會不斷重複。
1929年深秋，發生了歷史上最可怕的股市恐慌，隨後便出現了商業上的衰退，進而證明了周期循環這種理論：當我們看似進入了一個新紀元時，實際上不過是在重複戰爭過後幾年就會發生的一輪老的周期或是狀況。
交易者是如何被周期愚弄的
1921～1929年的大牛市期間，華爾街上很多富有經驗的老手都像徹頭徹尾的新手一樣，犯下了嚴重的錯誤。
許多從來沒有研究過1901～1921年之前的股市記錄的人——他們當中一些人甚至連這段時間的股市交易記錄都沒有回顧過——（僅僅）從別人的所寫或所說中得出結論：牛市行情持續的時間絕不會超過2年。這種觀點是錯誤的，它使許多交易者遭受了慘重的損失。1921～1923年股市上漲，1924年下跌，柯立芝總統當選之後再次開始攀升，1925年繼續攀升；在這之後，交易者便根據過去的交易規則判定，這輪牛市行情已經結束，於是紛紛賣空，結果損失慘重。在這輪牛市行情當中，他們持續地對抗市場，認為市場每次上漲出現新高都可能會是最終的頂部。某些股票一直持續上漲到1929年。這些富有經驗的交易者當中，很多都在這輪牛市行情的尾聲犯下了錯誤，而這個錯誤比他們在牛市行情之初所犯的任何一個錯誤都更加嚴重——他們於1929年牛市行情走到盡頭時變為了多頭並買進股票，結果在隨後的股市恐慌中損失慘重。
現在，在紐約股票交易所掛牌交易的股票超過了1500隻，1924年股票總數大概是這一數據的一半。新的板塊已經形成；新的領漲股已經確定；新的市場環境造就了新的百萬富翁，之前的百萬富翁已銷聲匿跡。過去那些股市中的領導者，由於沒能做到與時俱進，依然墨守成規，已經破產了。據報導，1924年以及1925年，利弗莫爾利用自己之前使用的交易規則，估計了股市的平均擺動幅度，認為指數點位過高；於是，他放空整個市場，損失了一筆財富之後撤退。1927年，他再次嘗試，再次因為沒能準確估計賣出的正確時機而最終撤退。1929年，他又一次出擊，終於在大恐慌中大賺了一筆。
1814～1929年的歷次股市恐慌
在詳細說明華爾街上最大的恐慌發生的原因之前，非常有必要讓我們先回顧一下美國和華爾街多年以來出現過的其他恐慌，以及導致這些恐慌的原因。
導致恐慌的原因有很多種因素，而所有恐慌最主要和最重要的原因都是過度放貸和過度投機引起的高貨幣利率。一些其他的原因包括：未被市場消化的證券（其中既有股票，也有債券）、商品，以及外匯價格低廉、商業和股市上的過度交易、銀行破產、進出口，再加上銀、銅、鐵等基礎商品的價格。如果繁榮持續很長一段時間，股票價格持續上漲好幾年，公眾便會變得過於自信；股市以及商業上的操作便會進入賭博狀態。所有人都變得很樂觀，狂熱地賭博，持續不斷地買進，直到一切都做過了頭，價格飛漲到一個經濟情況或各行各業的企業盈利都無法支撐的水平。一旦達到這種狀態，便會出現貨幣稀缺；在一段大幅上漲之後，銀行也會因為過度貸出用來炒股的資金而負擔沉重，隨後便會出現清算。
引發1814年的恐慌是由於出口業務不景氣和過度放貸。1818年的恐慌也是由貨幣狀況所導致的。各家銀行都出現了過度放貸的情況。1825年和1826年的恐慌都是由英格蘭過高的貨幣利率和高貼現率，以及商品期貨（尤其是棉花期貨）價格的下跌導致的。1831年的恐慌則是因為過高的貨幣利率、貸款增長過快、商業經營過分擴張。1837～1839年的恐慌是由過度投機以及貨幣狀況吃緊引發的。當時各家銀行都不得不停止現金支付。1839年，銀行倒閉的數量之大前所未有。1848年的恐慌是由於銀行數量的增加、流通中的紙幣增加以及商品期貨價格過低，尤其是小麥、玉米、棉花期貨的價格過低。當時，美國的繁榮主要取決於這三種商品。1857年的恐慌是截止到當時為止所出現過的最嚴重的恐慌之一。這次恐慌也是因為流通中的紙幣過多。當時每1美元金銀所對應的流通中的紙幣達8美元。大量銀行倒閉，各家銀行不得不停止兌付。1861年的恐慌是由內戰引起的。1864年的恐慌則是由於戰爭、商業蕭條和貨幣吃緊。同時股票大幅上漲，占用了大量的銀行貸出資金。1869年的恐慌最主要是華爾街恐慌。1869年9月出現了“黑色星期五”，原因在於美國內戰後出現的一輪長期投機潮，股票都上漲到了極限最高價。當時的貨幣利率是自1857年及1860年以來的最高水平。1873年的恐慌是內戰之後最嚴重的恐慌之一，它很大程度上是由戰爭帶來的各種狀況引起的。不過，過度投機也是這次恐慌的主要原因之一，同時當時的貨幣利率也過高，達到了1857年以來的最高水平。1873年9月18日，庫克公司（J?Cook）、國民信託公司（NationalTrust Company）、聯合信託公司（Union TrustCompany）以及其他一些銀行的倒閉，導致金融形勢嚴峻。1873年9月20日，紐約股票交易所有史以來第一次關閉，一直到10天之後的9月30日。當時的貼現率為9%，各家銀行停止支付。1884年的恐慌是由於股票過度投機；黃金流出到歐洲，國家儲備極少。本次恐慌當中出現了一些重大的倒閉案，其中包括格蘭特?沃德公司（Grant&Ward）的倒閉。這次恐慌發生之前，短期借款利率已經連續幾年處於過高水平。1882年，短期借款利率達到了30%，1883年為25%，1884年為18%。1890年的恐慌主要是由於過度投機和過高的貨幣利率。1889年，短期借款利率最高達到了30%，1890年更是高達45%。商品期貨價格達到了內戰以來的最低水平，這對商業蕭條的發生起到了推波助瀾的作用。同時，倫敦巴林兄弟公司（BaringBrothers inLondon）的破產加劇了這次恐慌。1893年的恐慌主要也是過高的貨幣利率所致。1892年，短期借款利率高達35%，1893年仍然高達15%。企業倒閉很大程度上是由於商品期貨價格（主要是小麥、玉米、棉花的價格）過低。1896年的恐慌是因為布萊恩白銀恐慌（BryanSilverscare）以及對將中止金本位制的恐懼。不過，這次恐慌的發生與商品期貨價格過低也有很大關係，因為總體經濟情況已經連續好幾年很糟糕。短期借款利率達到了12?5%，為內戰到當時為止的最高水平。平均指數於8月8日達到了極限低點，隨後便開始上升。麥金利當選總統之後，開始了“麥金利繁榮時期”（McKinleyboom），這次繁榮是國家到當時為止最大的股市繁榮。1901年的恐慌於5月9日發生在股票交易所，原因在於北太平洋囤積大戰（NorthernPacificcorner）。儘管這次恐慌之後指數有所反彈，但大盤仍連續下跌了好幾年。到了1903年及1904年，蕭條時期主要是因為未被市場消化的證券以及政府對鐵路股的攻擊。1903年，短期借款利率達到了15%，1904年回到了1%的低水平，並且當年一直沒有超過6%。1904年下半年，經濟情況再次好轉，羅斯福當選之後，於1905年出現了牛市行情，1906年，股票市場價格達到了自“麥金利繁榮時期”開始以來的最高水平。1907年恐慌被稱為“富人的恐慌”，其原因是過高的貨幣利率、過度投機、反托拉斯、晚年的西奧多?羅斯福施行的“大棒政策”譯註：“大棒政策”即羅斯福主張的憑藉國家實力用武力威脅別國的政策。，以及不利於鐵路股的立法。1907年10月，短期借款利率上升到了12?5%，此時恐慌也達到了頂峰。全國上下的銀行都被迫停止現金兌付。1910～1911年的恐慌或者說蕭條時期主要是由《謝爾曼反托拉斯法》引起的，這一時期被稱為“反托拉斯時期”。當時標準石油公司（StandardOil Company）被勒令解散，而一起訴訟則要求解散美國鋼鐵公司（United States SteelCorporation），隨後該公司便破產倒閉了。1910年，短期借款利率最高達到了12%。股票價格於該年7月份跌至最低水平。1911年，貨幣狀況有所好轉，短期借款利率沒能超過6%。1914年的恐慌導致紐約股票交易所從7月31日至12月15日關閉。這次恐慌是由世界大戰的爆發引起的。然而，即使世界大戰沒有爆發，國家仍然會出現恐慌和商業蕭條，因為商品期貨價格在此之前已經降到了多年以來的最低水平，經濟情況也普遍很糟糕。1912年，貨幣利率過高，短期借款利率達到了20%，1913年及1914年也同樣高達10%。世界大戰爆發時，歐洲大量持有我國股票，正是這次股票變現迫使紐約股票交易所停止交易。由於這次戰爭，資金與業務如洪水般湧入國家，商品價格上漲，這對美國的商業起到了促進作用，隨後便出現了繁榮時期。股市價格於1916年秋達到最高點，投機活動猖獗，短期借款利率最高達到了15%。股票變現開始了，這引發了1917年的恐慌。這次恐慌的原因是戰爭繁榮導致的過度投機。戰爭結束之後，另一波瘋狂的投機於1919年在國家爆發了。這次瘋狂投機於11月達到頂峰，隨後便出現了恐慌性的下跌。1919年10月及11月，貨幣利率高達30%，1920年秋為25%。1920年以及1921年的恐慌主要是“信貸凍結”以及商品期貨價格下跌造成的。全國各地的商人們因為積壓了大量高位購買的商品而負擔沉重，銀行也因為貸出的款項而負擔沉重。1921年的恐慌之後，出現了長期的繁榮景象。1922～1928年，任何時間的短期借款利率都沒有超過6%，1924年及1925年的短期借款利率低至2%。不管是在華爾街上還是在股票市場上，1923年以及1924年都不能被看做是恐慌年。這兩個年份是調整時期，或者說休息時期，在此之後股市便重新進入了大繁榮時期。1924年11月柯立芝當選總統之後，經濟情況持續好轉。長時間的銀根放鬆和經濟擴張帶來了股票市場歷史上最大的牛市，這輪牛市行情持續的時間最長，無論是那次1869年9月達到頂峰的牛市還是1898～1906年的“麥金利繁榮時期”均無法超越。
1929年華爾街恐慌——這次恐慌的起因是，不僅美國人，而且加上外國人的瘋狂賭博。整個世界都在美國的股票上進行賭博。人們爭先恐後地買進，根本不考慮價格。很短的時間內便積聚了大量的賬面盈利。從女服務員到億萬富翁，人人都在做股票。人們停下手中的工作，盯著股票自動報價機。短時間內便造就出了新的百萬富翁。人們對自己的事業不管不顧，因為他們認為在股票市場上掙錢更加容易。這一次的投機浪潮之大前所未有。經紀人的貸款持續不斷地增加，最終超過80億美元。據保守估計，投入到美國所有上市流通的股票上的貸款總額超過了300億美元。在到達最高價位的頂部，在紐約股票交易所交易的所有股票的總價值達到了1000億美元。債券價格於1928年開始下跌，貨幣利率開始上升，這是市場發出的第一個警告信號，表明牛市行情已經接近尾聲。1928年，短期借款利率高達13%，1929年上升到20%。聯邦儲備銀行發布的警告信息被人們忽視。1929年上市發行的新證券的數量是紐約股票交易所前所未有的，這所有的證券都需要大量的資金來支撐。這次最大牛市的最後階段進行得如此迅速，以至於連一次回調、一次有序的下跌或一次有序的股票變現都不可能發生。當所有人都在最大限度地買進之後開始賣出時，並沒有人想要買進，於是一場暴跌無法避免。這次下跌的幅度是史上最大的，公眾遭受的損失也是最大的。然而，這既是一次富人的恐慌，也是一次窮人的恐慌，千萬富翁與容易上當的老實人們一樣，都在一起承受。不管是500萬、1000萬、2500萬還是1億美元，或是更多的贏利都在短短不到3個月的時間內便被一掃而光。交易大戶們跟那些小打小鬧的交易者們一樣，對於出脫手中的股票無能為力，因為根本沒有人願意買進他們不得不賣出的股票。9月3日，市場平均指數到達最高點，成交量達到450萬股左右；9月5日，當下跌開始時，成交量大約為550萬股。在市場見頂之前，成交量從未超過500萬股。10月4日，回調到底部，成交量為550萬股。在第一個恐慌日，10月24日，成交量為1289?4萬股；10月29日，最恐惶的下跌日，成交量為1641萬股；10月28日，成交量為911?2萬股；10月30日，為1072?7萬股；11月12日，成交量為645?2萬股；11月13日，平均指數見底，成交量為776?1萬股。平均指數見底之後，成交量沒有再超過550萬股，直到次年4月3日，成交量再次接近600萬股。
值得一提的是平均指數的運動，道瓊斯30種工業股平均指數從9月3日的最高點381點到10月4日的第一輪下跌的底部325點，在30天內下跌了56個點。隨後是一輪快速的反彈，在10月11日到達了363點，上漲了38個點。10月29日，平均指數下跌到了231點，從10月11日起算，下跌了132個點；從9月3日起算，下跌了150個點。在接下來的持續2天的反彈中，平均指數到達了273點，上漲了42個點。11月13日，形成了極限低點199點，從10月31日起算，下跌了74個點；從9月3日的頂部起算，下跌了181個點。然後出現的反彈持續到了12月9日，把平均指數帶回到了263點，從底部上漲了64個點。隨後出現的下跌在12月20日到達了231點，從12月9日起算，下跌了32個點。之後出現的回調都非常小，並且每次回調後平均指數都能走得更高，一直到1930年4月17日，平均指數到達了294點，從1929年11月13日形成的極限低點上漲了95個點。
周期如何重複
1929年股市恐慌主要是由過度放貸以及未被市場消化的證券導致的貨幣狀況引發的。只要對內戰之後的經濟形勢進行研究並對股市價格進行回顧，任何人都會發現，自世界大戰以來就一直存在的經濟形勢與之前相比並沒有什麼大的不同，股市也沒有什麼大的變化。在這輪牛市行情於去年8月份結束之前，全國各地都能聽到這樣的言論：這輪牛市行情持續的時間之長前所未有，它已經使那些最精明、最優秀的人士受到了愚弄。它愚弄了所有人，這是事實，但要說這輪牛市行情所持續的時間長過以往任何一次卻不完全正確。只要回顧一下過去的市場運動，便能證明這一點。
鐵路股平均指數——我用鐵路股1856~1896年的數據建立了鐵路股的平均指數，這樣我們就能看清楚內戰爆發前與內戰爆發後的市場情況譯註：1896年之前道瓊斯指數還未出現，江恩利用鐵路股的平均價格替代了道瓊斯指數，作為股市指數的替代。因此，我們有時會把江恩編制的這個階段的鐵路指數稱為江恩指數。。股市是比較內戰前後情況最好的晴雨表與指南針。第10頁中的圖表1為1856～1896年鐵路股的最高點與最低點年線圖表。1856年，鐵路股平均指數上漲到了96點，牛市行情達到頂峰。隨後在1857年發生了恐慌，同樣的平均指數下跌到了最低點37點。1858年的最高點為79點，最低點為59點。1859年的最高點為70點，最低點為53點。1860年的最高點為70點，與1859年的最高點相同；最低點為54點，比1859年的最低點高1個點。1861年的最高點為65點，3月下跌到了48點並形成了最低點。內戰於1861年4月爆發，但是我們可以看到股市價格已經貼現了內戰的爆發，很快就開始上漲。1862年6月，平均指數穿越了1859年和1860年的最高點70點，9月又穿越了1858年形成的前一個最高點79點。當這輪牛市行情持續到1863年1月時，平均指數穿越了1856年的最高點。上漲趨勢一直持續到了1864年的4月，平均指數到達了頂部154點。快速的下跌接踵而至，在1865年的3月再次到達了最低點88點，1年內下跌了66個點。1865年10月，平均指數反彈到121點。1866年1月，下跌到了100點。1866年10月，上漲到了125點。隨後出現的下跌持續到了1867年4月，形成了最低點104點。這個點位與1866年的最低點相比是一個更高的底部。從這個最低點的位置，另一波大幅上漲開始了，並於1869年7月最終達到了最高點，此時平均指數形成了181點的頂部，從1867年4月形成的最低點起算，上漲了77個點。1869年，這輪牛市行情的最後階段非常瘋狂和活躍，在最後3個月的重要衝刺中，平均指數上漲了大約33個點。
圖1
這輪牛市行情實際上開始於1861年3月，持續到1869年7月，這期間也像1921～1929年8月我們所遇到的牛市一樣，出現了多次回調。1861～1869年的牛市行情一共持續了8年零4個月。1921年8月到1929年8月的牛市行情一共持續了8年。從內戰前後的指數記錄中，我們可以看出，當時的牛市行情所持續的時間比1921～1929年的牛市行情稍微長一些。
1869年8月，指數開始下跌，而真正的恐慌發生在9月份，“黑色星期五”則發生在1869年9月24日。9月，平均指數下跌了30個點之後到達了最低點144點。接下來的10月份出現了快速反彈，創下了最高點167點。這是這輪牛市行情的最後一個最高點，此時指數開始下跌，期間僅伴有很小的反彈，一直到1873年發生了恐慌，平均指數下跌到了84點，從1869年的最高點起算，下跌了97個點。隨後出現的反彈在1874年2月到達了107點。1874年9月，平均指數下跌到了95點；1875年5月，反彈到了106點；1875年10月，再次下跌到了95點。1876年3月，平均指數再次反彈到了110點。隨後開始的下跌在1876年12月到達了最低點81點，從1869年7月的最高點起算，下跌了100個點。此後開始的牛市行情一直持續到了1879年11月，平均指數到達了119點。然後下跌便開始了，並最終於1880年6月下跌到了73點。在這個最低水平，一輪陡直上漲開始了，並於1881年1月到達了最高點118點，僅僅比1879年11月的最高點低1個點。1881年5月和6月，平均指數再次創下了同樣的最高點。在這個頂部，一輪長期的熊市開始了，在1884年6月到達了最低點51點。該年8月，平均指數反彈到了72點。1885年3月、5月和6月，平均指數都到達了底部52點，比前一年的極限低點高1個點。1885年11月，平均指數再次反彈到了73點。1886年5月再次下跌到了53點，這是最後一個最低點。在這個最低水平上，開始了一輪慢慢爬升的牛市，市場逐漸走高，一直到1890年5月，平均指數到達了89點。之後開始的一輪熊市行情導致了1893年的恐慌，平均指數於該年7月下跌到了底部61點。1893年12月，再次形成了同樣的最低點。平均指數隨後出現的上漲在1895年9月到達了106點。在這個頂部，“布萊恩白銀恐慌”開始了，並一直持續到了1896年。1896年8月8日，股票到達內戰以來的最低水平，或者說1869年7月內戰之後形成頂部以來的最低水平。1896年，許多股票都被移送到了清算管理人的手中。像紐約中央（NewYork Central）這種在1869年形成了最高點的股票也持續走低，最終於1896年見底。
1896年至今，道瓊斯鐵路股平均指數以及工業平均指數一直是市場趨勢最可靠的指南針。我在《江恩股市定律》一書中對1896～1922年的這兩種股指進行了回顧。1928年，這兩種股指均穿越了1906年的最高點——即1928年以前的最高點位，此時你便應該已經看出構成這兩個板塊平均指數的個股價位有多高，同時也應該已經注意到，穿越1906年的最高水平的那些股票。例如：艾奇遜?托皮卡?聖菲鐵路公司（Atchison）、紐約中央公司和聯合太平洋鐵路公司（UnionPacific）都穿越了各自在1906年形成的頂部，它們都在上漲幅度最大的鐵路股之列，不過，聖保羅鐵路公司（St?Paul）以及其他一些股票卻沒有達到這個水平，與艾奇遜、紐約中央公司以及聯合太平洋相比，它們的上漲微乎其微。
交易者最好了解這些事情，同時也最好知道，過去發生過的事情可能會再次發生。我們決不能滿懷希望持股不動。當我們意識到自己錯了時，應該立即發出止損指令或是迅速割肉離場。在1929年結束的那一輪牛市行情當中，無數的人都被愚弄了。同樣的，在許多於1929年見頂的股票下跌到底部之前，還將有無數的人被愚弄。保護我們自己不遭受慘重損失的唯一方法就是在一切太遲之前趕緊離場。在股市中頑固沒有任何好處。事實上，當我們錯了時，除了離場等待下一次能在某隻股票上站在正確的一邊的機會之外，沒有任何東西能幫到我們。
牛市行情的不同階段
通常情況下，一輪牛市都是分階段或波浪式進行的。1921～1929年的牛市行情分以下幾個階段進行：1921年8月，道瓊斯20種工業股平均指數見底，牛市行情啟動。1923年3月，這輪牛市行情的第一階段達到頂峰，之後便出現了一輪迴調或者說一輪較小的熊市行情。一些股票在1924年5月見底，其他一些股票則在1924年10月才見底。從牛市的這次回調開始，牛市行情的第二階段開始了，上漲一直持續到了1925年11月。從1923年3月到1924年5~10月的下跌不過是牛市當中的一次回調。牛市恢復之後，第三階段的上漲一直從1926年的4月持續到了8月；之後出現了為時2個月的回調，直到1926年10月，行情再次向上擺動。1927年10月見頂之後又出現了另一輪快速而陡直的回調，不過這次回調只持續了1個月。然而，許多股票停下來休息並調整了一番，直到1928年2月才再次開始快速上漲，並於1929年2月達到頂峰。這可以被看做是牛市行情第三階段的結束。3月份出現的恐慌性下跌在1929年3月26日到達了最低點。股票停留在一個狹窄的交易區間大約2個月，並在這個區間進行了吸籌。1929年5月，這輪牛市行情的第四階段或者說最後階段開始了。這是最後的重要衝刺。許多股票都在這一時期形成了其有史以來最大幅度的上漲。1929年5月到當年的9月3日，道瓊斯30種工業股平均指數上漲了90個點。這輪牛市行情的最高潮是由少數幾隻由交易大戶們操控的高價活躍股形成的，隨後就是股價的高台跳水，平均指數在2個月多一點兒的時間內就大幅下跌了182個點。這是有史以來最大的一次下跌，無論是公眾還是集合基金的作手，都遭受了有資料記載以來的最大損失。市值損失總計超過了400億美元。
工業平均指數——我在《江恩股市定律》一書中回顧了這個板塊1896～1922年的道瓊斯平均指數，並繪製出了最高點與最低點月線圖表和年線圖表。1922年10月的最高點是103點，1922年11月的最低點是92點。從這個最低點的位置開始了一輪上漲，平均指數在1923年3月到達了最高點105點，僅比1922年的最高點高2個點，同時仍然比1920年的最高點低4個點——平均指數只有穿越1920年的最高點之後才表明它將繼續走高。隨後出現了一輪下跌，平均指數在1923年10月下跌到了最低點86點。在這個位置附近進行了大規模的吸籌，平均指數在86~88點之間的區間停留了5個月。之後出現的反彈在1924年1月和2月到達了最高點100點。接下來的下跌持續到1924年的5月，形成了最低點88點，平均指數在這個位置停留了3個月，每個月的最低點都相同。這個點位比1923年的最低點高2個點，表明指數在此得到了有力的支撐，指數將繼續走高。1924年8月的最高點為105點，與1923年3月的最高點相同。然後發生了溫和的調整，並於1924年10月到達了最低點100點。當月月底，發生了反彈，收盤時平均指數為104點；11月份在104點開盤之後迅速穿越了105點，形成了兩年以來的最高點位，這明確表明指數將繼續大幅走高。此時我們應該選擇這個板塊中的最強勢股，並買進作為長期投資。1924年11月，柯立芝先生當選總統之後，股票開始快速上漲，平均指數於11月底之前穿越了1920年的最高點109點，這是指數將大幅走高的又一個可靠信號。接下來是1919年的最高點120點——有史以來的最高點位。這個點位於1924年12月被穿越，這是接下來將出現一輪大幅上漲的又一個明確標誌。1925年3月的最高點為125點；隨後出現的一輪快速下跌在3月底到達了最低點115點。指數在此獲得了有力的支撐，再次開始上漲。該年5月，平均指數穿越了3月份的最高點125點，並且之後形成的底部和頂部逐月上升，直到1926年2月到達最高點162點。這是一個尖頂，接下來的3月份便出現了陡直的快速下跌。這次下跌實際上是一次恐慌性的下跌，許多活躍股都下跌了75～100個點。此時平均指數的最低點為135點。這次下跌不過是為時1個月的回調，與1925年3月的那次回調一樣。此後，市場非常沉悶，連續2個月在狹窄的區間波動，這表明吸籌正在進行，直到6月份主要趨勢才再次掉頭向上。1926年8月，平均指數到達了最高點166點，雖然僅僅比1926年1月的最高點高4個點，但這仍然表明指數隨後將繼續走高。在這之後出現的快速下跌持續了將近2個月的時間，並於1926年10月下跌到了最低點146點。然後上漲重新開始，那些活躍的領漲股出現了大量的吸籌。1927年5月，平均指數穿越166點，這是指數將大幅走高的另外一個標誌。10月，平均指數到達了最高點199點。100、200、300這樣的整數點位附近總是會出現大量的賣盤。接下來很快就出現了下跌，該月底之前平均指數下跌到了179點。不過這次下跌之後又出現了快速上漲。1928年1月，平均指數穿越200點。穿越整數點位明確表明指數將繼續大幅走高。平均指數接著到達了203點；之後出現的小幅回調在2月份形成了最低點192點；3月份一輪快速上漲開始了，平均指數穿越了203點。1928年5月和6月到達了頂部220點。隨後快速下跌到了6月的202點。平均指數沒能跌破整數點位200點，這表明指數在此獲得了有力的支撐，同時也表明指數將繼續走高。7月份出現了大量的吸籌，8月份，一輪瘋狂、像脫韁野馬一樣失控的行情開始了，並一直持續到了1929年1月，平均指數到達了最高點222點。3月份下跌接踵而至，平均指數到達196點。隨後出現的一輪陡直、快速的上漲在4月份形成了新高227點。5月初，平均指數自尖頂處開始下跌，這次陡直的下跌於5月下旬到達了最低點194點，僅比1929年3月的最低點低2個點，這是底部的明確標誌。6月，那些滯漲的公用事業股開始快速上漲，並成為了領漲股。平均指數繼續逐月走高，不斷形成更高的底部和頂部，直到1929年9月3日到達最終的頂部381點，這是有史以來的最高點位。由於大多數的活躍股出現了沉重的賣壓導致形成了一個尖頂，隨後便出現了迅速、陡直的下跌。9月5日到達最低點370點，然後在9月7日快速反彈到了最高點377點，形成了比之前更低的頂部；9月9日又下跌到了367點，這是一個走勢疲軟的信號，表明指數將大幅走低；9月11日快速反彈到了371點；9月12日形成了最低點366點，又一個走勢疲軟的信號；9月16日反彈到了372點，沒能比上一個最高點高出太多；9月19日跌破了366點，這是一個大幅下跌正在上演的信號；10月4日到達了最低點326點；隨後在10月11日出現的陡直反彈形成了頂部362點，低於前一個頂部。在這個頂部之後發生了恐慌性的下跌，10月29日到達了最低點231點。隨後在10月31日出現的快速反彈僅僅持續了2天，形成了最高點273點。清算再次爆發，在這之後出現的陡直下跌於11月13日到達了最終的底部，平均指數形成了最低點199點，從1929年9月3日的最高點起算，下跌了182個點。這是有資料記錄的最快速的下跌，並將成為華爾街上最大的恐慌被載入史冊。之後出現的迅速反彈在12月9日到達了最高點263點。然後下跌接踵而至，在12月20日到達了最低點231點。請注意，10月29日和12月20日的最低點是一樣的，都比1929年11月的極限低點高32個點。這是一個指數稍後即將走高的信號。在這個底部之後，一輪緩慢的上漲開始了，期間僅伴有幾次小幅回調。1930年1月5日和14日，平均指數形成了臨時性頂部272點；之後出現的下跌在1月24日形成了最低點263點。然後上漲重新開始，並在4月17日到達了最高點294點。
道瓊斯30種工業股平均指數是大盤中那些活躍股趨勢的可靠指南。但是請記住，你必須研究其中的個股，判斷這些個股的變化是否與平均指數的趨勢變化一致。如果某隻股票的走勢與平均指數的趨勢相反，那么順著該股的趨勢在該股上進行操作。當平均指數變得沉悶且狹窄時要細心觀察，看看頂部或頂部的成交量是否非常小，因為這是發生變化的信號。然後當市場在底部和頂部非常活躍時也要細心觀察，看看成交量是否也在隨著增加。一旦成交量開始減少，立即留意趨勢的變化以及隨後可能出現的反轉變化。第二章24條始終可靠的交易規則第二章24條始終可靠的交易規則
要想在股市交易中取得成功，交易者必須有明確的交易規則並遵循它們。以下給出的交易規則是建立在我個人經驗的基礎之上的，任何遵循這些交易規則的人都能取得成功。
1?投入的本金數額：將自己的本金分為10等份，在任何一筆交易中，永遠不要拿超過1/10的本金去冒險。
2?設定止損單。始終在距離交易價位3～5個點的位置設定止損單做保護。
3?永遠不要過度交易。過度交易將違反上述有關本金的規則。
4?永遠不要讓盈利變成損失。一旦獲得的盈利達到或超過3個點，就要升高止損價位，以便本金不會遭受損失。
5?不要對抗趨勢。如果根據自己的圖表無法確切地判斷出趨勢，那么就不要買進或是賣出。
6?心存疑問時立即離場，更不要在心存疑問時入市交易。
7?只在活躍的股票上進行交易。遠離呆滯的死股票。
8?平均分散風險。如果可能的話只交易4～5隻股票。避免將自己所有的本金都放在一隻股票上。
9?永遠不要限價委託或者說設定買進或賣出的價格。要進行市價委託。
10?不要無緣無故地平倉。始終堅持設定止損單保護自己的盈利。
11?積累盈餘。取得一系列的交易成功之後，將一些資金存到盈餘賬戶，以便在遇到緊急情況時或是恐慌時期使用。
12?永遠不要僅僅為了獲得分紅而買進。
13?永遠不要攤平損失。這是交易者可能會犯的最嚴重的錯誤之一。
14?永遠不要因為失去耐心而離場，也永遠不要因為迫不及待而入市。
15?避免小盈利大虧損。
16?如果進行交易時設定了止損單，就決不要撤銷。
17?避免過於頻繁地進出市場。
18?做多與賣空要有同樣的意願，使自己的目標與趨勢保持一致，並因此賺錢。
19?不要僅僅因為某隻股票的價格低而買進；也不要僅僅因為某隻股票的價格高而賣空。
20?注意不要在錯誤的時間加碼。要等到股票變得非常活躍並穿越阻力位之後才能加倉買進；要等到股票跌破派發區間之後再加倉賣空。
21?做多時選擇小盤股進行加碼；賣空時則選擇大盤股。
22?永遠不要對沖。如果我們做多的某隻股票開始下跌，不要通過賣空另一隻股票來進行對沖。以市價賣出離場；認賠並等待下一次機會。
23?永遠不要無緣無故地改變自己在市場中的頭寸。進行交易時要有充分的理由，或是根據清晰的交易計畫；一直到出現趨勢變化的確切標誌後再離場。
24?避免在長期的成功或盈利之後增加自己的交易規模。
當我們決定進行一筆交易時，一定要確保自己不會違背這24條交易規則當中的任何一條。這些交易規則對你的成功至關重要。當我們因為虧損而平倉時，對照這些交易規則看看自己違反了哪一條；然後下一次不要再犯同樣的錯誤。經驗與研究將使我們相信這些交易規則的價值，同時觀察與研究將引導我們總結出在華爾街上取得成功所需要的正確而實用的理論。
本金安全
我們首先必須考慮如何保護自己的本金，儘可能地安全交易。有一條交易規則既安全又可靠，願意遵循並從不偏離這條規則的交易者將始終守住自己的本金，並且每年的年底都能名列前茅。這條規則就是：將自己的本金分成10等份，在任何一筆交易中，都不要拿超過1/10的本金去冒險。如果一開始的本金總額是1000美元，那么在第一次交易時，用來冒險的本金不要超過100美元，同時限制損失的方法就是設定止損單。持有10股損失3個點或者說30美元比持有100股損失300美元要好得多。只要你有本金可用來操作，便總是能發現新的獲利機會。一開始就承擔巨大的風險會危及到你的本金安全，同時還會削弱你的判斷力。按照這樣的方式進行交易，即使遭受了損失也不會在心理上受到干擾。
止損單
我認為，對於設定止損單的價值重複再多次也不為過，因為它是保護投機者和交易者唯一的安全閥。投機者或交易者設定止損單之後，10次當中有一次止損單會恰好在頂部或底部被觸及。在這之後，他就會始終記得這次經歷並說：“如果我設定了止損單，無論是反彈還是回調都會正好被觸及，隨後市場就會反方向運動了。”所以他下次便不再設定止損單了。他的經紀人常常告訴他，止損單總是容易被觸及。交易者忘記了，10次當中有9次設定止損單都是正確的，止損單能夠在市場走向對他不利時，通過迫使他離場而阻止了巨大損失。儘管止損單有一次迫使我們錯誤離場了，但它通過其餘的9次迫使我們正確離場而對此進行了彌補。所以，切記要設定止損單。
改變主意
智者會改變主意，愚者永遠不會。智者會先調查再做出決定，愚者只知道盲目決定。在華爾街上，那些不會改變主意的人將很快就會失去改變的機會。一旦已經下定決心進行交易並有充分的理由，就不要無緣無故地改變主意。我所指的最重要的一點就是，不要在市場走向對自己不利時改變止損價或是撤銷止損單。在進行交易時，應該做的第一件事就是設定止損單，進行自我保護。一旦設定了止損單，便說明我們的行為是明智的，同時也運用了良好的判斷力。做出這個決定之後再改變主意是愚蠢的；設定止損單之後再撤銷所依據的不是良好的判斷，而是一廂情願的希望。在華爾街上，一廂情願的希望只會導致虧損。如果我們設定止損單之後，始終不撤銷，那么10次當中有9次，結果都將證明它是有史以來最好的辦法；那些始終堅持這條規則的交易者將取得成功。我再一次重申，如果不能遵循交易規則，就不要開始投機，因為那樣我們將虧得一無所有；而我們必須遵循並永不偏離的一條規則就是：在進行交易時設定止損單，並且始終不能撤銷。
過度交易
歷史之所以會不斷重演是因為人性的弱點。總是貪婪地希望快速致富已經讓公眾損失了不計其數的美元。每一位富有經驗的股票交易者都知道過度交易是他最大的弱點，但他仍然繼續讓這個弱點成為他毀滅的原因。要在交易中克服這個最大的弱點，必須有一個對策，而這個對策就是：止損單。這個最大的弱點必須被克服，而止損單就是對付過度交易的一劑良藥。
保護自己的盈利
保護自己的盈利和保護自己的本金一樣重要。只要我們的交易出現了盈利，就絕不應該讓盈利變成損失。這一規則也有例外情況。我們應該根據盈利的多少來決定止損價位。以下是我給出的一般情況下都可以使用的最安全的規則。一旦某隻股票朝對我們有利的方向運動了3個點，就立即在止損單被觸及時我們可能平手的價位上設定止損單。在高價活躍股上，我們等到股票出現了4～5個點的盈利之後，就要再次將止損價位上移到即使市場發生逆轉，我們也不會虧損的位置上，這樣做我們最終將獲得回報。用這樣的方法，我們就將自己承受的風險降到了最低，而獲取盈利的機會則是無限的。當股票朝對我們有利的方向運動時，就持續上移止損單跟進，這樣便能保護並增加自己的盈利。
何時入市
知道何時買進或是賣出非常重要，我們必須有特定的交易規則和信號作為何時下達交易指令的標誌。我們會發現，當我們認為市場即將見底或是見頂時，10次當中有7次我們的判斷都是錯誤的。重要的既不是市場今天的表現，也不是我們認為它即將有什麼表現，而是當我們期望盈利的時候市場出現的跡象究竟是什麼譯註：江恩這裡表達的意思是當我們計畫進場的時候，市場要出現符合交易規則的標誌和信號；當我們進場後，市場要出現交易規則闡述的後續市場表現的標誌和信號，也就是市場表現要對路。如果進場後市場沒有出現應當有的表現，就可能是我們出錯了。。
當某隻股票到達最低價或最高價，並且我們也想建立頭寸時，就要耐心等待出現表明趨勢已經掉頭向上或向下的信號。有時，我們可能會因為等待而錯過底部或頂部；但是，如果等到有理由相信自己與趨勢一致而不是相反的時候再進行交易，我們將省下一筆錢。
應該牢記的一件最重要的事情，既不是即將獲得多少盈利，也不是即將遭受多少損失。我們應該先把錢的問題放到一邊。我們的目標應該是在市場上始終正確，與市場趨勢保持一致，並始終學習正確判斷市場趨勢。不要考慮盈利的問題。只要我們在市場上是正確的，盈利自然便會出現。如果我們是錯誤的，那么運用古老而可靠的保護器：止損單。
買進與賣出太早或是太遲
投資者經常離場太早，因為他們已經持有股票很長一段時間，一直在等待股票變得活躍並創出新高，因此在股票第一次上漲到新的價位區間便立即賣出，這種做法是錯誤的。
還有一種投資者，他們總是離場太遲，因為大幅上漲到來時，他們握住股票不放，希望股票可以上漲到前所未有的價位。結果，股票始終沒有到達他們打算賣出的價位。第一次快速下跌到來時，他們決定等股票再次上漲到之前的最高價位再賣出。股票確實上漲了，但沒能到達之前的最高價位。隨後股價下跌到更低的價位，而他們則再次在自己腦子裡確定了一個賣出價，而這不過是他們希望中的價位。他們看著股票不斷地下跌，直到最後厭惡透頂，終於在股票已經從頂部的位置下跌了一大段之後賣出。等到看到趨勢發生變化再賣出總是好的；但一旦確實看到趨勢已經發生變化，就要立即賣出。對這類交易者來說，一條好的交易規則便是：即使將止損價設定在距離當前價格10～20點的位置上，也必須設定止損單。
延誤的危險
在華爾街上，立即行動、毫不延誤便能賺錢。光是滿懷希望毫無意義，因為這無法戰勝這個遊戲。那些依靠希望進行賭博的人總是會破產。我們必須停止希望，開始思考。然而，在進行思考之後，除非我們在正確的時機採取行動，否則再好的想法都毫無用處。知道應該何時採取行動而不採取行動將不會有任何幫助。延誤始終是危險的。希望得越久以及在市場上採取行動時延誤得越久，判斷就越糟糕，也越容易犯錯誤。停滯不前將面臨死亡和毀滅，而行動將帶來新生。不管是對是錯，不行動既不會為我們省錢，也不會幫我們賺錢。請記住，延誤始終是危險的。立即行動會比拖延到某個不確定的時間要好得多。我們絕不應該在生病或沮喪時進行交易。當我們身體不適時，判斷力總是會很糟糕。一名成功的投機者應該遵循的一條規則就是：保持身體健康，因為健康就是財富。
何時加碼
加碼有兩種方式。一種是在市場進入新的價位區間或是創下新高或新低時，立即買進或賣出。在一輪快速變化的市場當中，當市場朝著對我們有利的方向運動時，我們可以在市場每上漲或下跌3個點、5個點或10個點時繼續買進或賣出，具體幾個點數完全取決於我們交易的股票或是所運用的加碼方式。我的方法是，確定回調開始的價位以及一隻股票從臨時性的頂部回調了多少個點或是從臨時性的底部反彈了多少個點。先判斷出回調的幅度是3個點、5個點、7個點、10個點還是12個點；然後在股票從頂部回調的過程中，根據該股過去的回調情況，等到股票回調了3個點、5個點或10個點時進行第一次、第二次、第三次或是第四次的加碼買進或賣出。在熊市當中，這條規則就要反過來用了。如果我們於1924～1929年在通用汽車股上遵循了這條交易規則，便會發現，逐步加碼要比每一次上漲或下跌許多點之後再買進或賣出要好得多。
1927～1929年上半年，許多人都在談論股票市場的新紀元，以及聯邦儲備銀行在阻止金融恐慌方面發揮的巨大作用。許多經濟學家、銀行家、大型金融機構以及商界人士都宣稱，類似1907年，以及更早期出現過的由於貨幣狀況引發恐慌的日子已經過去了。與此同時，這些人都在宣揚金融業以及股市的黃金時代。然而，他們似乎忘了1920年和1921年發生過什麼。1919年的大型牛市行情之後，緊接著便出現了由“信貸凍結”和貨幣吃緊引發的1920年和1921年的下跌。聯邦儲備銀行當時就已經存在，但這並沒能阻止自由債券（LibertyBonds）下跌到85美元附近，也沒能阻止平均指數從世界大戰爆發前1914年的水平下跌到最低水平。我從1927年11月28日的一份主要報紙上援引一篇文章，該文章標題為《再見了，商業周期》。
“商業周期”這個魔鬼已經喪失了大部分引發恐慌的影響力。科學化的管理看似已經戰勝了它。多年以前，出現了大量關於繁榮與蕭條將按照一定周期交替出現的言論，同時還有大量所謂的商業預言，其中絕大部分都是自我標榜的。這些預言習慣於詳細論說商業周期，對產業以及金融行業發出重大警示。這些預言宣稱，商業就像海浪一樣運動，海浪越高，它們之間形成的波谷就越深。他們稱，在商業上也是一樣的道理。在很長一段時間裡，他們都用這種巫術使得整個國家人心惶惶，以此獲得巨額贏利。
然而，這種符咒已經被破除，他們的預言已經被剝去了外衣。各行各業的商人們已經不再迷信。他們意識到，“商業周期”不過是用來嚇唬人的東西。他們了解到，只要穩穩當 當做生意，這樣的東西根本就無機可乘。要牢牢掌握船舵，所需要的一切就是：常識、合作與良好的判斷力。少數幾個人仍在鼓吹“商業周期”，但他們的喉嚨都喊破了，那些咒語也沒有起到什麼作用。商業仍在以一種極端繁榮的狀態發展著，多年以來根本沒有出現“周期性”的劇變，甚至連出現這種劇變的跡象也沒有。更大的商業繁榮時期已經多次出現，而且這些繁榮都是建立在前所未有的堅定基礎之上的，因為商人們已經學會了如何應對。
顯而易見，作者是如此自信，以一句“更大的商業繁榮時期已經多次出現，而且這些繁榮都是建立在前所未有的堅定基礎之上的，因為商人們已經學會了如何應對”作為文章的結尾。該作者誠實盡責，對於這一點，我毫無疑問，但他要么是孤陋寡聞，要么是能力不足。他沒有充分追溯過去，因此沒有意識到在股市和商業上，歷史會不斷重複。
1929年深秋，發生了歷史上最可怕的股市恐慌，隨後便出現了商業上的衰退，進而證明了周期循環這種理論：當我們看似進入了一個新紀元時，實際上不過是在重複戰爭過後幾年就會發生的一輪老的周期或是狀況。
交易者是如何被周期愚弄的
1921～1929年的大牛市期間，華爾街上很多富有經驗的老手都像徹頭徹尾的新手一樣，犯下了嚴重的錯誤。
許多從來沒有研究過1901～1921年之前的股市記錄的人——他們當中一些人甚至連這段時間的股市交易記錄都沒有回顧過——（僅僅）從別人的所寫或所說中得出結論：牛市行情持續的時間絕不會超過2年。這種觀點是錯誤的，它使許多交易者遭受了慘重的損失。1921～1923年股市上漲，1924年下跌，柯立芝總統當選之後再次開始攀升，1925年繼續攀升；在這之後，交易者便根據過去的交易規則判定，這輪牛市行情已經結束，於是紛紛賣空，結果損失慘重。在這輪牛市行情當中，他們持續地對抗市場，認為市場每次上漲出現新高都可能會是最終的頂部。某些股票一直持續上漲到1929年。這些富有經驗的交易者當中，很多都在這輪牛市行情的尾聲犯下了錯誤，而這個錯誤比他們在牛市行情之初所犯的任何一個錯誤都更加嚴重——他們於1929年牛市行情走到盡頭時變為了多頭並買進股票，結果在隨後的股市恐慌中損失慘重。
現在，在紐約股票交易所掛牌交易的股票超過了1500隻，1924年股票總數大概是這一數據的一半。新的板塊已經形成；新的領漲股已經確定；新的市場環境造就了新的百萬富翁，之前的百萬富翁已銷聲匿跡。過去那些股市中的領導者，由於沒能做到與時俱進，依然墨守成規，已經破產了。據報導，1924年以及1925年，利弗莫爾利用自己之前使用的交易規則，估計了股市的平均擺動幅度，認為指數點位過高；於是，他放空整個市場，損失了一筆財富之後撤退。1927年，他再次嘗試，再次因為沒能準確估計賣出的正確時機而最終撤退。1929年，他又一次出擊，終於在大恐慌中大賺了一筆。
1814～1929年的歷次股市恐慌
在詳細說明華爾街上最大的恐慌發生的原因之前，非常有必要讓我們先回顧一下美國和華爾街多年以來出現過的其他恐慌，以及導致這些恐慌的原因。
導致恐慌的原因有很多種因素，而所有恐慌最主要和最重要的原因都是過度放貸和過度投機引起的高貨幣利率。一些其他的原因包括：未被市場消化的證券（其中既有股票，也有債券）、商品，以及外匯價格低廉、商業和股市上的過度交易、銀行破產、進出口，再加上銀、銅、鐵等基礎商品的價格。如果繁榮持續很長一段時間，股票價格持續上漲好幾年，公眾便會變得過於自信；股市以及商業上的操作便會進入賭博狀態。所有人都變得很樂觀，狂熱地賭博，持續不斷地買進，直到一切都做過了頭，價格飛漲到一個經濟情況或各行各業的企業盈利都無法支撐的水平。一旦達到這種狀態，便會出現貨幣稀缺；在一段大幅上漲之後，銀行也會因為過度貸出用來炒股的資金而負擔沉重，隨後便會出現清算。
引發1814年的恐慌是由於出口業務不景氣和過度放貸。1818年的恐慌也是由貨幣狀況所導致的。各家銀行都出現了過度放貸的情況。1825年和1826年的恐慌都是由英格蘭過高的貨幣利率和高貼現率，以及商品期貨（尤其是棉花期貨）價格的下跌導致的。1831年的恐慌則是因為過高的貨幣利率、貸款增長過快、商業經營過分擴張。1837～1839年的恐慌是由過度投機以及貨幣狀況吃緊引發的。當時各家銀行都不得不停止現金支付。1839年，銀行倒閉的數量之大前所未有。1848年的恐慌是由於銀行數量的增加、流通中的紙幣增加以及商品期貨價格過低，尤其是小麥、玉米、棉花期貨的價格過低。當時，美國的繁榮主要取決於這三種商品。1857年的恐慌是截止到當時為止所出現過的最嚴重的恐慌之一。這次恐慌也是因為流通中的紙幣過多。當時每1美元金銀所對應的流通中的紙幣達8美元。大量銀行倒閉，各家銀行不得不停止兌付。1861年的恐慌是由內戰引起的。1864年的恐慌則是由於戰爭、商業蕭條和貨幣吃緊。同時股票大幅上漲，占用了大量的銀行貸出資金。1869年的恐慌最主要是華爾街恐慌。1869年9月出現了“黑色星期五”，原因在於美國內戰後出現的一輪長期投機潮，股票都上漲到了極限最高價。當時的貨幣利率是自1857年及1860年以來的最高水平。1873年的恐慌是內戰之後最嚴重的恐慌之一，它很大程度上是由戰爭帶來的各種狀況引起的。不過，過度投機也是這次恐慌的主要原因之一，同時當時的貨幣利率也過高，達到了1857年以來的最高水平。1873年9月18日，庫克公司（J?Cook）、國民信託公司（NationalTrust Company）、聯合信託公司（Union TrustCompany）以及其他一些銀行的倒閉，導致金融形勢嚴峻。1873年9月20日，紐約股票交易所有史以來第一次關閉，一直到10天之後的9月30日。當時的貼現率為9%，各家銀行停止支付。1884年的恐慌是由於股票過度投機；黃金流出到歐洲，國家儲備極少。本次恐慌當中出現了一些重大的倒閉案，其中包括格蘭特?沃德公司（Grant&Ward）的倒閉。這次恐慌發生之前，短期借款利率已經連續幾年處於過高水平。1882年，短期借款利率達到了30%，1883年為25%，1884年為18%。1890年的恐慌主要是由於過度投機和過高的貨幣利率。1889年，短期借款利率最高達到了30%，1890年更是高達45%。商品期貨價格達到了內戰以來的最低水平，這對商業蕭條的發生起到了推波助瀾的作用。同時，倫敦巴林兄弟公司（BaringBrothers inLondon）的破產加劇了這次恐慌。1893年的恐慌主要也是過高的貨幣利率所致。1892年，短期借款利率高達35%，1893年仍然高達15%。企業倒閉很大程度上是由於商品期貨價格（主要是小麥、玉米、棉花的價格）過低。1896年的恐慌是因為布萊恩白銀恐慌（BryanSilverscare）以及對將中止金本位制的恐懼。不過，這次恐慌的發生與商品期貨價格過低也有很大關係，因為總體經濟情況已經連續好幾年很糟糕。短期借款利率達到了12?5%，為內戰到當時為止的最高水平。平均指數於8月8日達到了極限低點，隨後便開始上升。麥金利當選總統之後，開始了“麥金利繁榮時期”（McKinleyboom），這次繁榮是國家到當時為止最大的股市繁榮。1901年的恐慌於5月9日發生在股票交易所，原因在於北太平洋囤積大戰（NorthernPacificcorner）。儘管這次恐慌之後指數有所反彈，但大盤仍連續下跌了好幾年。到了1903年及1904年，蕭條時期主要是因為未被市場消化的證券以及政府對鐵路股的攻擊。1903年，短期借款利率達到了15%，1904年回到了1%的低水平，並且當年一直沒有超過6%。1904年下半年，經濟情況再次好轉，羅斯福當選之後，於1905年出現了牛市行情，1906年，股票市場價格達到了自“麥金利繁榮時期”開始以來的最高水平。1907年恐慌被稱為“富人的恐慌”，其原因是過高的貨幣利率、過度投機、反托拉斯、晚年的西奧多?羅斯福施行的“大棒政策”譯註：“大棒政策”即羅斯福主張的憑藉國家實力用武力威脅別國的政策。，以及不利於鐵路股的立法。1907年10月，短期借款利率上升到了12?5%，此時恐慌也達到了頂峰。全國上下的銀行都被迫停止現金兌付。1910～1911年的恐慌或者說蕭條時期主要是由《謝爾曼反托拉斯法》引起的，這一時期被稱為“反托拉斯時期”。當時標準石油公司（StandardOil Company）被勒令解散，而一起訴訟則要求解散美國鋼鐵公司（United States SteelCorporation），隨後該公司便破產倒閉了。1910年，短期借款利率最高達到了12%。股票價格於該年7月份跌至最低水平。1911年，貨幣狀況有所好轉，短期借款利率沒能超過6%。1914年的恐慌導致紐約股票交易所從7月31日至12月15日關閉。這次恐慌是由世界大戰的爆發引起的。然而，即使世界大戰沒有爆發，國家仍然會出現恐慌和商業蕭條，因為商品期貨價格在此之前已經降到了多年以來的最低水平，經濟情況也普遍很糟糕。1912年，貨幣利率過高，短期借款利率達到了20%，1913年及1914年也同樣高達10%。世界大戰爆發時，歐洲大量持有我國股票，正是這次股票變現迫使紐約股票交易所停止交易。由於這次戰爭，資金與業務如洪水般湧入國家，商品價格上漲，這對美國的商業起到了促進作用，隨後便出現了繁榮時期。股市價格於1916年秋達到最高點，投機活動猖獗，短期借款利率最高達到了15%。股票變現開始了，這引發了1917年的恐慌。這次恐慌的原因是戰爭繁榮導致的過度投機。戰爭結束之後，另一波瘋狂的投機於1919年在國家爆發了。這次瘋狂投機於11月達到頂峰，隨後便出現了恐慌性的下跌。1919年10月及11月，貨幣利率高達30%，1920年秋為25%。1920年以及1921年的恐慌主要是“信貸凍結”以及商品期貨價格下跌造成的。全國各地的商人們因為積壓了大量高位購買的商品而負擔沉重，銀行也因為貸出的款項而負擔沉重。1921年的恐慌之後，出現了長期的繁榮景象。1922～1928年，任何時間的短期借款利率都沒有超過6%，1924年及1925年的短期借款利率低至2%。不管是在華爾街上還是在股票市場上，1923年以及1924年都不能被看做是恐慌年。這兩個年份是調整時期，或者說休息時期，在此之後股市便重新進入了大繁榮時期。1924年11月柯立芝當選總統之後，經濟情況持續好轉。長時間的銀根放鬆和經濟擴張帶來了股票市場歷史上最大的牛市，這輪牛市行情持續的時間最長，無論是那次1869年9月達到頂峰的牛市還是1898～1906年的“麥金利繁榮時期”均無法超越。
1929年華爾街恐慌——這次恐慌的起因是，不僅美國人，而且加上外國人的瘋狂賭博。整個世界都在美國的股票上進行賭博。人們爭先恐後地買進，根本不考慮價格。很短的時間內便積聚了大量的賬面盈利。從女服務員到億萬富翁，人人都在做股票。人們停下手中的工作，盯著股票自動報價機。短時間內便造就出了新的百萬富翁。人們對自己的事業不管不顧，因為他們認為在股票市場上掙錢更加容易。這一次的投機浪潮之大前所未有。經紀人的貸款持續不斷地增加，最終超過80億美元。據保守估計，投入到美國所有上市流通的股票上的貸款總額超過了300億美元。在到達最高價位的頂部，在紐約股票交易所交易的所有股票的總價值達到了1000億美元。債券價格於1928年開始下跌，貨幣利率開始上升，這是市場發出的第一個警告信號，表明牛市行情已經接近尾聲。1928年，短期借款利率高達13%，1929年上升到20%。聯邦儲備銀行發布的警告信息被人們忽視。1929年上市發行的新證券的數量是紐約股票交易所前所未有的，這所有的證券都需要大量的資金來支撐。這次最大牛市的最後階段進行得如此迅速，以至於連一次回調、一次有序的下跌或一次有序的股票變現都不可能發生。當所有人都在最大限度地買進之後開始賣出時，並沒有人想要買進，於是一場暴跌無法避免。這次下跌的幅度是史上最大的，公眾遭受的損失也是最大的。然而，這既是一次富人的恐慌，也是一次窮人的恐慌，千萬富翁與容易上當的老實人們一樣，都在一起承受。不管是500萬、1000萬、2500萬還是1億美元，或是更多的贏利都在短短不到3個月的時間內便被一掃而光。交易大戶們跟那些小打小鬧的交易者們一樣，對於出脫手中的股票無能為力，因為根本沒有人願意買進他們不得不賣出的股票。9月3日，市場平均指數到達最高點，成交量達到450萬股左右；9月5日，當下跌開始時，成交量大約為550萬股。在市場見頂之前，成交量從未超過500萬股。10月4日，回調到底部，成交量為550萬股。在第一個恐慌日，10月24日，成交量為1289?4萬股；10月29日，最恐惶的下跌日，成交量為1641萬股；10月28日，成交量為911?2萬股；10月30日，為1072?7萬股；11月12日，成交量為645?2萬股；11月13日，平均指數見底，成交量為776?1萬股。平均指數見底之後，成交量沒有再超過550萬股，直到次年4月3日，成交量再次接近600萬股。
值得一提的是平均指數的運動，道瓊斯30種工業股平均指數從9月3日的最高點381點到10月4日的第一輪下跌的底部325點，在30天內下跌了56個點。隨後是一輪快速的反彈，在10月11日到達了363點，上漲了38個點。10月29日，平均指數下跌到了231點，從10月11日起算，下跌了132個點；從9月3日起算，下跌了150個點。在接下來的持續2天的反彈中，平均指數到達了273點，上漲了42個點。11月13日，形成了極限低點199點，從10月31日起算，下跌了74個點；從9月3日的頂部起算，下跌了181個點。然後出現的反彈持續到了12月9日，把平均指數帶回到了263點，從底部上漲了64個點。隨後出現的下跌在12月20日到達了231點，從12月9日起算，下跌了32個點。之後出現的回調都非常小，並且每次回調後平均指數都能走得更高，一直到1930年4月17日，平均指數到達了294點，從1929年11月13日形成的極限低點上漲了95個點。
周期如何重複
1929年股市恐慌主要是由過度放貸以及未被市場消化的證券導致的貨幣狀況引發的。只要對內戰之後的經濟形勢進行研究並對股市價格進行回顧，任何人都會發現，自世界大戰以來就一直存在的經濟形勢與之前相比並沒有什麼大的不同，股市也沒有什麼大的變化。在這輪牛市行情於去年8月份結束之前，全國各地都能聽到這樣的言論：這輪牛市行情持續的時間之長前所未有，它已經使那些最精明、最優秀的人士受到了愚弄。它愚弄了所有人，這是事實，但要說這輪牛市行情所持續的時間長過以往任何一次卻不完全正確。只要回顧一下過去的市場運動，便能證明這一點。
鐵路股平均指數——我用鐵路股1856~1896年的數據建立了鐵路股的平均指數，這樣我們就能看清楚內戰爆發前與內戰爆發後的市場情況譯註：1896年之前道瓊斯指數還未出現，江恩利用鐵路股的平均價格替代了道瓊斯指數，作為股市指數的替代。因此，我們有時會把江恩編制的這個階段的鐵路指數稱為江恩指數。。股市是比較內戰前後情況最好的晴雨表與指南針。第10頁中的圖表1為1856～1896年鐵路股的最高點與最低點年線圖表。1856年，鐵路股平均指數上漲到了96點，牛市行情達到頂峰。隨後在1857年發生了恐慌，同樣的平均指數下跌到了最低點37點。1858年的最高點為79點，最低點為59點。1859年的最高點為70點，最低點為53點。1860年的最高點為70點，與1859年的最高點相同；最低點為54點，比1859年的最低點高1個點。1861年的最高點為65點，3月下跌到了48點並形成了最低點。內戰於1861年4月爆發，但是我們可以看到股市價格已經貼現了內戰的爆發，很快就開始上漲。1862年6月，平均指數穿越了1859年和1860年的最高點70點，9月又穿越了1858年形成的前一個最高點79點。當這輪牛市行情持續到1863年1月時，平均指數穿越了1856年的最高點。上漲趨勢一直持續到了1864年的4月，平均指數到達了頂部154點。快速的下跌接踵而至，在1865年的3月再次到達了最低點88點，1年內下跌了66個點。1865年10月，平均指數反彈到121點。1866年1月，下跌到了100點。1866年10月，上漲到了125點。隨後出現的下跌持續到了1867年4月，形成了最低點104點。這個點位與1866年的最低點相比是一個更高的底部。從這個最低點的位置，另一波大幅上漲開始了，並於1869年7月最終達到了最高點，此時平均指數形成了181點的頂部，從1867年4月形成的最低點起算，上漲了77個點。1869年，這輪牛市行情的最後階段非常瘋狂和活躍，在最後3個月的重要衝刺中，平均指數上漲了大約33個點。
圖1
這輪牛市行情實際上開始於1861年3月，持續到1869年7月，這期間也像1921～1929年8月我們所遇到的牛市一樣，出現了多次回調。1861～1869年的牛市行情一共持續了8年零4個月。1921年8月到1929年8月的牛市行情一共持續了8年。從內戰前後的指數記錄中，我們可以看出，當時的牛市行情所持續的時間比1921～1929年的牛市行情稍微長一些。
1869年8月，指數開始下跌，而真正的恐慌發生在9月份，“黑色星期五”則發生在1869年9月24日。9月，平均指數下跌了30個點之後到達了最低點144點。接下來的10月份出現了快速反彈，創下了最高點167點。這是這輪牛市行情的最後一個最高點，此時指數開始下跌，期間僅伴有很小的反彈，一直到1873年發生了恐慌，平均指數下跌到了84點，從1869年的最高點起算，下跌了97個點。隨後出現的反彈在1874年2月到達了107點。1874年9月，平均指數下跌到了95點；1875年5月，反彈到了106點；1875年10月，再次下跌到了95點。1876年3月，平均指數再次反彈到了110點。隨後開始的下跌在1876年12月到達了最低點81點，從1869年7月的最高點起算，下跌了100個點。此後開始的牛市行情一直持續到了1879年11月，平均指數到達了119點。然後下跌便開始了，並最終於1880年6月下跌到了73點。在這個最低水平，一輪陡直上漲開始了，並於1881年1月到達了最高點118點，僅僅比1879年11月的最高點低1個點。1881年5月和6月，平均指數再次創下了同樣的最高點。在這個頂部，一輪長期的熊市開始了，在1884年6月到達了最低點51點。該年8月，平均指數反彈到了72點。1885年3月、5月和6月，平均指數都到達了底部52點，比前一年的極限低點高1個點。1885年11月，平均指數再次反彈到了73點。1886年5月再次下跌到了53點，這是最後一個最低點。在這個最低水平上，開始了一輪慢慢爬升的牛市，市場逐漸走高，一直到1890年5月，平均指數到達了89點。之後開始的一輪熊市行情導致了1893年的恐慌，平均指數於該年7月下跌到了底部61點。1893年12月，再次形成了同樣的最低點。平均指數隨後出現的上漲在1895年9月到達了106點。在這個頂部，“布萊恩白銀恐慌”開始了，並一直持續到了1896年。1896年8月8日，股票到達內戰以來的最低水平，或者說1869年7月內戰之後形成頂部以來的最低水平。1896年，許多股票都被移送到了清算管理人的手中。像紐約中央（NewYork Central）這種在1869年形成了最高點的股票也持續走低，最終於1896年見底。
1896年至今，道瓊斯鐵路股平均指數以及工業平均指數一直是市場趨勢最可靠的指南針。我在《江恩股市定律》一書中對1896～1922年的這兩種股指進行了回顧。1928年，這兩種股指均穿越了1906年的最高點——即1928年以前的最高點位，此時你便應該已經看出構成這兩個板塊平均指數的個股價位有多高，同時也應該已經注意到，穿越1906年的最高水平的那些股票。例如：艾奇遜?托皮卡?聖菲鐵路公司（Atchison）、紐約中央公司和聯合太平洋鐵路公司（UnionPacific）都穿越了各自在1906年形成的頂部，它們都在上漲幅度最大的鐵路股之列，不過，聖保羅鐵路公司（St?Paul）以及其他一些股票卻沒有達到這個水平，與艾奇遜、紐約中央公司以及聯合太平洋相比，它們的上漲微乎其微。
交易者最好了解這些事情，同時也最好知道，過去發生過的事情可能會再次發生。我們決不能滿懷希望持股不動。當我們意識到自己錯了時，應該立即發出止損指令或是迅速割肉離場。在1929年結束的那一輪牛市行情當中，無數的人都被愚弄了。同樣的，在許多於1929年見頂的股票下跌到底部之前，還將有無數的人被愚弄。保護我們自己不遭受慘重損失的唯一方法就是在一切太遲之前趕緊離場。在股市中頑固沒有任何好處。事實上，當我們錯了時，除了離場等待下一次能在某隻股票上站在正確的一邊的機會之外，沒有任何東西能幫到我們。
牛市行情的不同階段
通常情況下，一輪牛市都是分階段或波浪式進行的。1921～1929年的牛市行情分以下幾個階段進行：1921年8月，道瓊斯20種工業股平均指數見底，牛市行情啟動。1923年3月，這輪牛市行情的第一階段達到頂峰，之後便出現了一輪迴調或者說一輪較小的熊市行情。一些股票在1924年5月見底，其他一些股票則在1924年10月才見底。從牛市的這次回調開始，牛市行情的第二階段開始了，上漲一直持續到了1925年11月。從1923年3月到1924年5~10月的下跌不過是牛市當中的一次回調。牛市恢復之後，第三階段的上漲一直從1926年的4月持續到了8月；之後出現了為時2個月的回調，直到1926年10月，行情再次向上擺動。1927年10月見頂之後又出現了另一輪快速而陡直的回調，不過這次回調只持續了1個月。然而，許多股票停下來休息並調整了一番，直到1928年2月才再次開始快速上漲，並於1929年2月達到頂峰。這可以被看做是牛市行情第三階段的結束。3月份出現的恐慌性下跌在1929年3月26日到達了最低點。股票停留在一個狹窄的交易區間大約2個月，並在這個區間進行了吸籌。1929年5月，這輪牛市行情的第四階段或者說最後階段開始了。這是最後的重要衝刺。許多股票都在這一時期形成了其有史以來最大幅度的上漲。1929年5月到當年的9月3日，道瓊斯30種工業股平均指數上漲了90個點。這輪牛市行情的最高潮是由少數幾隻由交易大戶們操控的高價活躍股形成的，隨後就是股價的高台跳水，平均指數在2個月多一點兒的時間內就大幅下跌了182個點。這是有史以來最大的一次下跌，無論是公眾還是集合基金的作手，都遭受了有資料記載以來的最大損失。市值損失總計超過了400億美元。
工業平均指數——我在《江恩股市定律》一書中回顧了這個板塊1896～1922年的道瓊斯平均指數，並繪製出了最高點與最低點月線圖表和年線圖表。1922年10月的最高點是103點，1922年11月的最低點是92點。從這個最低點的位置開始了一輪上漲，平均指數在1923年3月到達了最高點105點，僅比1922年的最高點高2個點，同時仍然比1920年的最高點低4個點——平均指數只有穿越1920年的最高點之後才表明它將繼續走高。隨後出現了一輪下跌，平均指數在1923年10月下跌到了最低點86點。在這個位置附近進行了大規模的吸籌，平均指數在86~88點之間的區間停留了5個月。之後出現的反彈在1924年1月和2月到達了最高點100點。接下來的下跌持續到1924年的5月，形成了最低點88點，平均指數在這個位置停留了3個月，每個月的最低點都相同。這個點位比1923年的最低點高2個點，表明指數在此得到了有力的支撐，指數將繼續走高。1924年8月的最高點為105點，與1923年3月的最高點相同。然後發生了溫和的調整，並於1924年10月到達了最低點100點。當月月底，發生了反彈，收盤時平均指數為104點；11月份在104點開盤之後迅速穿越了105點，形成了兩年以來的最高點位，這明確表明指數將繼續大幅走高。此時我們應該選擇這個板塊中的最強勢股，並買進作為長期投資。1924年11月，柯立芝先生當選總統之後，股票開始快速上漲，平均指數於11月底之前穿越了1920年的最高點109點，這是指數將大幅走高的又一個可靠信號。接下來是1919年的最高點120點——有史以來的最高點位。這個點位於1924年12月被穿越，這是接下來將出現一輪大幅上漲的又一個明確標誌。1925年3月的最高點為125點；隨後出現的一輪快速下跌在3月底到達了最低點115點。指數在此獲得了有力的支撐，再次開始上漲。該年5月，平均指數穿越了3月份的最高點125點，並且之後形成的底部和頂部逐月上升，直到1926年2月到達最高點162點。這是一個尖頂，接下來的3月份便出現了陡直的快速下跌。這次下跌實際上是一次恐慌性的下跌，許多活躍股都下跌了75～100個點。此時平均指數的最低點為135點。這次下跌不過是為時1個月的回調，與1925年3月的那次回調一樣。此後，市場非常沉悶，連續2個月在狹窄的區間波動，這表明吸籌正在進行，直到6月份主要趨勢才再次掉頭向上。1926年8月，平均指數到達了最高點166點，雖然僅僅比1926年1月的最高點高4個點，但這仍然表明指數隨後將繼續走高。在這之後出現的快速下跌持續了將近2個月的時間，並於1926年10月下跌到了最低點146點。然後上漲重新開始，那些活躍的領漲股出現了大量的吸籌。1927年5月，平均指數穿越166點，這是指數將大幅走高的另外一個標誌。10月，平均指數到達了最高點199點。100、200、300這樣的整數點位附近總是會出現大量的賣盤。接下來很快就出現了下跌，該月底之前平均指數下跌到了179點。不過這次下跌之後又出現了快速上漲。1928年1月，平均指數穿越200點。穿越整數點位明確表明指數將繼續大幅走高。平均指數接著到達了203點；之後出現的小幅回調在2月份形成了最低點192點；3月份一輪快速上漲開始了，平均指數穿越了203點。1928年5月和6月到達了頂部220點。隨後快速下跌到了6月的202點。平均指數沒能跌破整數點位200點，這表明指數在此獲得了有力的支撐，同時也表明指數將繼續走高。7月份出現了大量的吸籌，8月份，一輪瘋狂、像脫韁野馬一樣失控的行情開始了，並一直持續到了1929年1月，平均指數到達了最高點222點。3月份下跌接踵而至，平均指數到達196點。隨後出現的一輪陡直、快速的上漲在4月份形成了新高227點。5月初，平均指數自尖頂處開始下跌，這次陡直的下跌於5月下旬到達了最低點194點，僅比1929年3月的最低點低2個點，這是底部的明確標誌。6月，那些滯漲的公用事業股開始快速上漲，並成為了領漲股。平均指數繼續逐月走高，不斷形成更高的底部和頂部，直到1929年9月3日到達最終的頂部381點，這是有史以來的最高點位。由於大多數的活躍股出現了沉重的賣壓導致形成了一個尖頂，隨後便出現了迅速、陡直的下跌。9月5日到達最低點370點，然後在9月7日快速反彈到了最高點377點，形成了比之前更低的頂部；9月9日又下跌到了367點，這是一個走勢疲軟的信號，表明指數將大幅走低；9月11日快速反彈到了371點；9月12日形成了最低點366點，又一個走勢疲軟的信號；9月16日反彈到了372點，沒能比上一個最高點高出太多；9月19日跌破了366點，這是一個大幅下跌正在上演的信號；10月4日到達了最低點326點；隨後在10月11日出現的陡直反彈形成了頂部362點，低於前一個頂部。在這個頂部之後發生了恐慌性的下跌，10月29日到達了最低點231點。隨後在10月31日出現的快速反彈僅僅持續了2天，形成了最高點273點。清算再次爆發，在這之後出現的陡直下跌於11月13日到達了最終的底部，平均指數形成了最低點199點，從1929年9月3日的最高點起算，下跌了182個點。這是有資料記錄的最快速的下跌，並將成為華爾街上最大的恐慌被載入史冊。之後出現的迅速反彈在12月9日到達了最高點263點。然後下跌接踵而至，在12月20日到達了最低點231點。請注意，10月29日和12月20日的最低點是一樣的，都比1929年11月的極限低點高32個點。這是一個指數稍後即將走高的信號。在這個底部之後，一輪緩慢的上漲開始了，期間僅伴有幾次小幅回調。1930年1月5日和14日，平均指數形成了臨時性頂部272點；之後出現的下跌在1月24日形成了最低點263點。然後上漲重新開始，並在4月17日到達了最高點294點。
道瓊斯30種工業股平均指數是大盤中那些活躍股趨勢的可靠指南。但是請記住，你必須研究其中的個股，判斷這些個股的變化是否與平均指數的趨勢變化一致。如果某隻股票的走勢與平均指數的趨勢相反，那么順著該股的趨勢在該股上進行操作。當平均指數變得沉悶且狹窄時要細心觀察，看看頂部或頂部的成交量是否非常小，因為這是發生變化的信號。然後當市場在底部和頂部非常活躍時也要細心觀察，看看成交量是否也在隨著增加。一旦成交量開始減少，立即留意趨勢的變化以及隨後可能出現的反轉變化。第二章24條始終可靠的交易規則第二章24條始終可靠的交易規則
要想在股市交易中取得成功，交易者必須有明確的交易規則並遵循它們。以下給出的交易規則是建立在我個人經驗的基礎之上的，任何遵循這些交易規則的人都能取得成功。
1?投入的本金數額：將自己的本金分為10等份，在任何一筆交易中，永遠不要拿超過1/10的本金去冒險。
2?設定止損單。始終在距離交易價位3～5個點的位置設定止損單做保護。
3?永遠不要過度交易。過度交易將違反上述有關本金的規則。
4?永遠不要讓盈利變成損失。一旦獲得的盈利達到或超過3個點，就要升高止損價位，以便本金不會遭受損失。
5?不要對抗趨勢。如果根據自己的圖表無法確切地判斷出趨勢，那么就不要買進或是賣出。
6?心存疑問時立即離場，更不要在心存疑問時入市交易。
7?只在活躍的股票上進行交易。遠離呆滯的死股票。
8?平均分散風險。如果可能的話只交易4～5隻股票。避免將自己所有的本金都放在一隻股票上。
9?永遠不要限價委託或者說設定買進或賣出的價格。要進行市價委託。
10?不要無緣無故地平倉。始終堅持設定止損單保護自己的盈利。
11?積累盈餘。取得一系列的交易成功之後，將一些資金存到盈餘賬戶，以便在遇到緊急情況時或是恐慌時期使用。
12?永遠不要僅僅為了獲得分紅而買進。
13?永遠不要攤平損失。這是交易者可能會犯的最嚴重的錯誤之一。
14?永遠不要因為失去耐心而離場，也永遠不要因為迫不及待而入市。
15?避免小盈利大虧損。
16?如果進行交易時設定了止損單，就決不要撤銷。
17?避免過於頻繁地進出市場。
18?做多與賣空要有同樣的意願，使自己的目標與趨勢保持一致，並因此賺錢。
19?不要僅僅因為某隻股票的價格低而買進；也不要僅僅因為某隻股票的價格高而賣空。
20?注意不要在錯誤的時間加碼。要等到股票變得非常活躍並穿越阻力位之後才能加倉買進；要等到股票跌破派發區間之後再加倉賣空。
21?做多時選擇小盤股進行加碼；賣空時則選擇大盤股。
22?永遠不要對沖。如果我們做多的某隻股票開始下跌，不要通過賣空另一隻股票來進行對沖。以市價賣出離場；認賠並等待下一次機會。
23?永遠不要無緣無故地改變自己在市場中的頭寸。進行交易時要有充分的理由，或是根據清晰的交易計畫；一直到出現趨勢變化的確切標誌後再離場。
24?避免在長期的成功或盈利之後增加自己的交易規模。
當我們決定進行一筆交易時，一定要確保自己不會違背這24條交易規則當中的任何一條。這些交易規則對你的成功至關重要。當我們因為虧損而平倉時，對照這些交易規則看看自己違反了哪一條；然後下一次不要再犯同樣的錯誤。經驗與研究將使我們相信這些交易規則的價值，同時觀察與研究將引導我們總結出在華爾街上取得成功所需要的正確而實用的理論。
本金安全
我們首先必須考慮如何保護自己的本金，儘可能地安全交易。有一條交易規則既安全又可靠，願意遵循並從不偏離這條規則的交易者將始終守住自己的本金，並且每年的年底都能名列前茅。這條規則就是：將自己的本金分成10等份，在任何一筆交易中，都不要拿超過1/10的本金去冒險。如果一開始的本金總額是1000美元，那么在第一次交易時，用來冒險的本金不要超過100美元，同時限制損失的方法就是設定止損單。持有10股損失3個點或者說30美元比持有100股損失300美元要好得多。只要你有本金可用來操作，便總是能發現新的獲利機會。一開始就承擔巨大的風險會危及到你的本金安全，同時還會削弱你的判斷力。按照這樣的方式進行交易，即使遭受了損失也不會在心理上受到干擾。
止損單
我認為，對於設定止損單的價值重複再多次也不為過，因為它是保護投機者和交易者唯一的安全閥。投機者或交易者設定止損單之後，10次當中有一次止損單會恰好在頂部或底部被觸及。在這之後，他就會始終記得這次經歷並說：“如果我設定了止損單，無論是反彈還是回調都會正好被觸及，隨後市場就會反方向運動了。”所以他下次便不再設定止損單了。他的經紀人常常告訴他，止損單總是容易被觸及。交易者忘記了，10次當中有9次設定止損單都是正確的，止損單能夠在市場走向對他不利時，通過迫使他離場而阻止了巨大損失。儘管止損單有一次迫使我們錯誤離場了，但它通過其餘的9次迫使我們正確離場而對此進行了彌補。所以，切記要設定止損單。
改變主意
智者會改變主意，愚者永遠不會。智者會先調查再做出決定，愚者只知道盲目決定。在華爾街上，那些不會改變主意的人將很快就會失去改變的機會。一旦已經下定決心進行交易並有充分的理由，就不要無緣無故地改變主意。我所指的最重要的一點就是，不要在市場走向對自己不利時改變止損價或是撤銷止損單。在進行交易時，應該做的第一件事就是設定止損單，進行自我保護。一旦設定了止損單，便說明我們的行為是明智的，同時也運用了良好的判斷力。做出這個決定之後再改變主意是愚蠢的；設定止損單之後再撤銷所依據的不是良好的判斷，而是一廂情願的希望。在華爾街上，一廂情願的希望只會導致虧損。如果我們設定止損單之後，始終不撤銷，那么10次當中有9次，結果都將證明它是有史以來最好的辦法；那些始終堅持這條規則的交易者將取得成功。我再一次重申，如果不能遵循交易規則，就不要開始投機，因為那樣我們將虧得一無所有；而我們必須遵循並永不偏離的一條規則就是：在進行交易時設定止損單，並且始終不能撤銷。
過度交易
歷史之所以會不斷重演是因為人性的弱點。總是貪婪地希望快速致富已經讓公眾損失了不計其數的美元。每一位富有經驗的股票交易者都知道過度交易是他最大的弱點，但他仍然繼續讓這個弱點成為他毀滅的原因。要在交易中克服這個最大的弱點，必須有一個對策，而這個對策就是：止損單。這個最大的弱點必須被克服，而止損單就是對付過度交易的一劑良藥。
保護自己的盈利
保護自己的盈利和保護自己的本金一樣重要。只要我們的交易出現了盈利，就絕不應該讓盈利變成損失。這一規則也有例外情況。我們應該根據盈利的多少來決定止損價位。以下是我給出的一般情況下都可以使用的最安全的規則。一旦某隻股票朝對我們有利的方向運動了3個點，就立即在止損單被觸及時我們可能平手的價位上設定止損單。在高價活躍股上，我們等到股票出現了4～5個點的盈利之後，就要再次將止損價位上移到即使市場發生逆轉，我們也不會虧損的位置上，這樣做我們最終將獲得回報。用這樣的方法，我們就將自己承受的風險降到了最低，而獲取盈利的機會則是無限的。當股票朝對我們有利的方向運動時，就持續上移止損單跟進，這樣便能保護並增加自己的盈利。
何時入市
知道何時買進或是賣出非常重要，我們必須有特定的交易規則和信號作為何時下達交易指令的標誌。我們會發現，當我們認為市場即將見底或是見頂時，10次當中有7次我們的判斷都是錯誤的。重要的既不是市場今天的表現，也不是我們認為它即將有什麼表現，而是當我們期望盈利的時候市場出現的跡象究竟是什麼譯註：江恩這裡表達的意思是當我們計畫進場的時候，市場要出現符合交易規則的標誌和信號；當我們進場後，市場要出現交易規則闡述的後續市場表現的標誌和信號，也就是市場表現要對路。如果進場後市場沒有出現應當有的表現，就可能是我們出錯了。。
當某隻股票到達最低價或最高價，並且我們也想建立頭寸時，就要耐心等待出現表明趨勢已經掉頭向上或向下的信號。有時，我們可能會因為等待而錯過底部或頂部；但是，如果等到有理由相信自己與趨勢一致而不是相反的時候再進行交易，我們將省下一筆錢。
應該牢記的一件最重要的事情，既不是即將獲得多少盈利，也不是即將遭受多少損失。我們應該先把錢的問題放到一邊。我們的目標應該是在市場上始終正確，與市場趨勢保持一致，並始終學習正確判斷市場趨勢。不要考慮盈利的問題。只要我們在市場上是正確的，盈利自然便會出現。如果我們是錯誤的，那么運用古老而可靠的保護器：止損單。
買進與賣出太早或是太遲
投資者經常離場太早，因為他們已經持有股票很長一段時間，一直在等待股票變得活躍並創出新高，因此在股票第一次上漲到新的價位區間便立即賣出，這種做法是錯誤的。
還有一種投資者，他們總是離場太遲，因為大幅上漲到來時，他們握住股票不放，希望股票可以上漲到前所未有的價位。結果，股票始終沒有到達他們打算賣出的價位。第一次快速下跌到來時，他們決定等股票再次上漲到之前的最高價位再賣出。股票確實上漲了，但沒能到達之前的最高價位。隨後股價下跌到更低的價位，而他們則再次在自己腦子裡確定了一個賣出價，而這不過是他們希望中的價位。他們看著股票不斷地下跌，直到最後厭惡透頂，終於在股票已經從頂部的位置下跌了一大段之後賣出。等到看到趨勢發生變化再賣出總是好的；但一旦確實看到趨勢已經發生變化，就要立即賣出。對這類交易者來說，一條好的交易規則便是：即使將止損價設定在距離當前價格10～20點的位置上，也必須設定止損單。
延誤的危險
在華爾街上，立即行動、毫不延誤便能賺錢。光是滿懷希望毫無意義，因為這無法戰勝這個遊戲。那些依靠希望進行賭博的人總是會破產。我們必須停止希望，開始思考。然而，在進行思考之後，除非我們在正確的時機採取行動，否則再好的想法都毫無用處。知道應該何時採取行動而不採取行動將不會有任何幫助。延誤始終是危險的。希望得越久以及在市場上採取行動時延誤得越久，判斷就越糟糕，也越容易犯錯誤。停滯不前將面臨死亡和毀滅，而行動將帶來新生。不管是對是錯，不行動既不會為我們省錢，也不會幫我們賺錢。請記住，延誤始終是危險的。立即行動會比拖延到某個不確定的時間要好得多。我們絕不應該在生病或沮喪時進行交易。當我們身體不適時，判斷力總是會很糟糕。一名成功的投機者應該遵循的一條規則就是：保持身體健康，因為健康就是財富。
何時加碼
加碼有兩種方式。一種是在市場進入新的價位區間或是創下新高或新低時，立即買進或賣出。在一輪快速變化的市場當中，當市場朝著對我們有利的方向運動時，我們可以在市場每上漲或下跌3個點、5個點或10個點時繼續買進或賣出，具體幾個點數完全取決於我們交易的股票或是所運用的加碼方式。我的方法是，確定回調開始的價位以及一隻股票從臨時性的頂部回調了多少個點或是從臨時性的底部反彈了多少個點。先判斷出回調的幅度是3個點、5個點、7個點、10個點還是12個點；然後在股票從頂部回調的過程中，根據該股過去的回調情況，等到股票回調了3個點、5個點或10個點時進行第一次、第二次、第三次或是第四次的加碼買進或賣出。在熊市當中，這條規則就要反過來用了。如果我們於1924～1929年在通用汽車股上遵循了這條交易規則，便會發現，逐步加碼要比每一次上漲或下跌許多點之後再買進或賣出要好得多。
