股權結構對股權再融資行為的影響研究

副題名

外文題名

論文作者

李靖著

導師

劉洪指導

學科專業

企業管理

學位級別

博士論文

學位授予單位

南京大學

學位授予時間

2008

關鍵字

上市公司 股權結構 融資 股東

館藏號

F279.24

館藏目錄

2009\F279.24\152

中文摘要

與西方企業不同，中國上市公司普遍表現出股權再融資偏好，而且，股權再融資業績並不理想。針對中國上市公司的股權再融資行為，國內學者主要採用西方經典理論進行研究和解釋，包括資本結構理論、信息不對稱理論、控制權市場理論等，得出了一些有益的研究成果。但是，涉及到中國上市公司治理結構最深層的因素——特殊股權結構的研究成果並不多，缺乏從股權結構視角對股權再融資行為的相關研究。鑒於此，本文對股權結構是否以及如何影響企業的股權再融資選擇及業績進行理論分析與實證研究。 本文研究的主題是：理清股權結構對股權再融資選擇及業績的影響，通過最佳化中國上市公司股權結構，達到最佳化股權再融資行為、提高企業業績的目的。圍繞著這一主題，本文按照提出問題、分析問題和解決問題的思路，從“股權再融資行為是否與特殊的股權結構有關?”這一問題入手，首先，分析股權結構對股權再融資選擇的影響，又進一步分析股權結構對股權再融資業績的影響，然後在理論基礎上對中國證券市場1999～2003年A股上市的樣本公司(總計495家實施股權再融資的企業，其中配股企業411家，增發企業84家)數據進行實證研究，並進行典型案例剖析，最後得出一系列有借鑑意義的研究結論與啟示。 本文的研究結論認為：股權結構影響股權再融資選擇及業績。該研究結論有助於解釋中國上市公司的股權再融資偏好，並有助於理解股權再融資業績較差現象的產生原因。具體研究結論如下： (1)股權結構對股權再融資選擇存在影響 國有性質控股股東的行政層級與股權再融資的可能性和融資金額正相關。重點國有企業進行股權再融資的可能性更高，獲取的融資金額更大。控股股東持股比例與股權再融資可能性及融資金額呈現U型的非線性關係，控股股東持股比例與股權再融資選擇先是呈現負相關關係，到達一定點後，二者的關係變為正相關，拐點在持股比例為40%左右時出現。股權制衡度或管理層持股水平的提高，有助於降低股權再融資的可能性及融資金額。不過，控股股東是否為國有性質對股權再融資選擇並無實質性影響。 (2)股權結構對股權再融資業績存在影響 控股股東為國有性質的企業股權再融資之後業績低於非國有企業，且國有性質控股股東的行政層級越高，股權再融資業績越差。重點國有企業的股權再融資業績高於其他企業。股權制衡度對股權再融資業績不存在顯著影響。管理層持股水平對股權再融資業績存在正向影響，但這種相關性並不穩定。

理論意義

本文的研究結論有助於解釋中國上市公司的股權再融資選擇及業績，對企業、證券市場監管層、投資者以及其他利益相關者均有啟示意義：第一，中國上市公司股權再融資行為與其特殊的股權結構相關，直接套用西方理論並不能深刻、至少不能全面地理解中國上市公司的股權再融資偏好；第二，中國上市公司實施股權再融資並不一定是為了最大化企業價值，融資目的可能僅僅是為了融資本身，即“圈錢”；第三，中國上市公司股權再融資業績較差，上市公司特殊的股權結構是重要原因；第四，為提高資源配置效率，可以改革中國上市公司的股權結構，但由於資本市場發展的不完善，使得改革要循序漸進地進行。