終級控制人、資本市場環境與企業風險承擔

《終級控制人、資本市場環境與企業風險承擔》是依託南開大學，由劉志遠擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：終級控制人、資本市場環境與企業風險承擔
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：劉志遠
• 依託單位：南開大學

中文摘要

經典財務理論認為，承擔較高的風險是企業獲取高的預期收益，提高企業價值的基礎。在金字塔式的控制結構普遍存在的情況下，終極控制人與中小股東之間代理衝突加劇，對企業的風險承擔決策具有重要影響。已有文獻多是研究終極控制人對企業業績的影響，而忽視了對其前端的、決定業績的企業風險承擔選擇行為有何影響進行研究。因此，本項目研究終極控制人的各項特徵如性質、兩權分離度、金字塔層級等對企業風險承擔的影響，並分析終極控制人與企業風險承擔之間的關係如何依賴於企業所處的資本市場環境。項目以投資者情緒和投資者保護分別作為資本市場的效率環境和監管環境的代表因素，研究投資者情緒對終極控制人影響風險承擔的傳導路徑和投資者保護如何緩解股東之間的風險代理成本。本項目基於第二類代理問題拓展了企業風險承擔問題的研究視野，完善了終極控制人對企業決策影響的研究範疇，豐富了投資者情緒和投資者保護的研究內容，具有重要的理論和現實意義。

結題摘要

風險承擔構成企業家創新活動和冒險精神的核心驅動力。在經濟下行的環境下，如何理解和激發企業的風險承擔行為，顯得尤為重要。基於這一背景，本課題結合中國資本市場環境，將終極控制人、大股東、債權人等利益相關者納入同一框架，研究企業風險承擔決策行為的形成機理和經濟後果。具體而言，對如下問題進行了研究： 第一，終極控制人通過金字塔結構影響上市公司的風險承擔決策行為。上市公司金字塔股權結構的層級越多、結構越複雜，企業風險承擔水平越高；金字塔結構的這種正向作用在非國有企業中更明顯，但隨著地區投資者保護水平的提高，金字塔結構的影響被削弱。課題的研究對於全面認識金字塔結構的利弊提供了新的視角。 第二，企業資本結構的負債成分會通過資產替代行為和破產機率途徑影響企業的風險承擔水平。課題發現，銀行貸款與企業風險承擔水平顯著正相關；當外部投資機會較多，管理者具有股權激勵時，這種正相關性會更加顯著。該研究表明負債成分的資產替代觀點更符合中國現實情景。 第三，政策環境中的不確定性會通過風險感知和機遇預期影響企業的風險承擔決策行為。研究發現，經濟政策不確定性顯著提升了企業風險承擔；然而，該影響僅存在於非國有企業，在國有企業中並不顯著；股權集中度顯著削弱了經濟政策不確定的正向影響；在控制了股權集中因素之後，經濟政策不確定性的影響在國有企業中也變得顯著為正。該結果表明，在改革開放政策的制度背景下，政策不確定性中的“機遇預期效應”在中國企業中發揮主導作用。 第四，在股權相對集中和政府之手相對較強的制度背景下，拓展研究了風險要素披露的市場反應以及政府換屆、國家反腐、供應鏈關係等因素的影響。 課題的研究對於深入理解制度環境因素如何通過大股東、債權人等利益相關者渠道介入企業風險承擔決策行為的理論問題具有重要的價值，同時為創新創業等政策的機制設計提供參考。