牛熊證

牛熊證類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。

基本介紹

• 中文名：牛熊證
• 外文名：callable bull and bear contract
• 類別：結構性產品
• 分類：牛證和熊證
• 引入：2006年6月12日

定義

所謂牛熊證，是港交所2006年6月12日引入的全新投資產品，一種反映相關資產表現的結構性產品。它是一種期權。牛熊證類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。

區別

牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。

牛熊證與權證的最大分別

附帶條件

牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市檔案內指定的水平（稱為「收回價」），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。

結算

在上市檔案原定的到期日即不再有效。牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並只會以現金結算。牛熊證在香港交易所旗下現貨市場的交易時段內，透過第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）買賣。

基本概述

牛熊證之盈虧實例

所謂牛熊證，是一種反映相關資產表現的結構性產品，包括牛證和熊證。投資者可以按照對相關資產(比如對股票、指數或者商品)的看法，利用小量資金進行相應投資。以與股票掛鈎的牛證為例，某公司股價100元，發行商發行牛證，行使價定為80元，那么發行價將會是股價100元減行使價80元，即20元，通過購買牛證，投資者就獲得了在到期日以80元的價格購買該股票的權利。

投資產品

牛熊證為一種具有槓桿作用的投資產品，投資者只需投資相對少量的資金便可追蹤相關資產價格的表現，牛熊證發行商也同樣須先取得香港交易所批准，方可將牛熊證上市。

在香港還沒有牛熊證買賣時，德國已有發行商推出恒生指數牛熊證，而新加坡的場外市場亦有與恒生指數掛鈎的牛熊證。

兩大類

牛熊證和傳統的期權有認購和認沽兩大類一樣，牛熊證可分為“牛證”和“熊證”，顧名思義，投資“牛證”的投資者會看好後市，這和認購期權類似；而看淡後市的投資者則可投資 “熊證”，這和認沽期權類似。事實上，牛熊證和窩輪都是期權的變種，是金融市場不斷創新的成果。牛熊證大約在2001年面世，在歐洲和澳洲發展迅速，於德國法蘭克福和斯圖加特上市的牛熊證逾5500張，每月成交達80億歐元。另外，以倫敦市場為例，牛熊證廣受市場歡迎，目前牛熊證的成交占倫敦市場成交的四成。

牛熊的分界

相關資產

投資者可以按照對相關資產(比如對股票、指數或者商品)的看法，利用小量資金進行相應投資。以與股票掛鈎的牛證為例，某公司股價100元，發行商發行牛證，行使價定為80元，那么發行價將會是股價100元減行使價80元，即20元，通過購買牛證，投資者就獲得了在到期日以80元的價格購買該股票的權利。

和其他衍生工具相似，牛熊證的收益會隨正股價格改變而變動，當投資者“看錯市”時，會損失所有投資金額。和普通窩輪不同，牛熊證設有回收價，當正股價觸及回收價，牛熊證便會作廢（俗稱“突然死亡”），這和“X輪(特種權證)”中的到價回收輪（Knock-Out Warrant）相類似。

基本特點

沒有引伸波幅

牛熊證為槓桿買賣正股方向的產品，與相關資產的價格變動比例為一比一，即對沖值（Delta值）等於一。這和窩輪不一樣，牛熊證價格一般不受引伸波幅的影響及時間值耗損，在訂價上的爭議必較窩輪輕。

到價回收

當正股價格在牛熊證到期前觸及回收價，發行商必須立即收回並終止牛熊證的買賣，那即是說，牛熊證會頓時變成廢紙。

風險上限

投資牛熊證的風險以投資金額為上限，而回報則依據正股的走勢，對投資者而言，牛熊證的操作較窩輪簡單易明。 因為牛熊證產品結構簡單，定價透明度高，價格不涉及引伸波幅，時間值對價格的影響亦較微，因而在歐洲有取代窩輪的可能，但牛熊證在香港推出已有一年多，窩輪交投仍然活躍，意味兩種工具同樣廣受香港投資者歡迎。

鑑別特點

牛熊證與權證的最大分別

近來愈來愈多投資者致電查詢有關牛熊證的問題，可見牛熊證已漸漸獲得市場注意。其實，牛熊證與窩輪同樣屬於結構性投資產品，兩者均設有到期日及行使價，皆具備槓桿效應，即可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關資產。

股市

牛熊證附有強制性回收機制，每一隻牛熊證都有一個回收價。如果相關資產在到期前觸及回收價，牛熊證便會立即停止買賣及被收回，隨後發行商便會將剩餘價值發還予投資者。所謂的剩餘價值，是指相關資產的結算價與牛熊證行使價之間的差價。

產品結構

從產品結構方面看，牛熊證與窩輪的主要分別在於：由於每隻牛熊證都有一個收回價，因此所有牛熊證都是價內證，而窩輪則有價內和價外之分。

由於牛熊證有被強制收回的可能，一旦觸及收回價便立即停止買賣，所以即使牛熊證全都是價內證，所提供的槓桿效應仍相當高，尤其是當相關資產價格愈接近收回價時，牛熊證的槓桿就愈大，當然也代表著風險愈來愈高。因此，有部分比較激進的投資者會特別留意一些接近收回價的牛熊證，以取其高風險、高回報的特性，一旦成功捕捉到此類機會，則回報將可以倍數計。

具體操作

牛熊證市場操作

在具體操作上，以牛證為例，當N類牛證的相關資產現貨價格跌至收回價並觸及收回價時，強制收回事件便會發生，發行商必須收回該只牛證並終止其在市場上買賣，被收回後，此牛證不會有任何剩餘價值，牛證持有者不會從發行商獲取任何剩餘款項。

牛熊證市場操作

香港衍生工具的一半是來自牛熊證，今天跟大家分享香港牛熊證市場的發展，香港投資者的投資是怎樣的，雖然他們是比較擔心的，而且操作是以短線為主，例如下午來，下午就走了。

投資主要是以牛熊證為主，包括部分權證。目前有很多中資銀行減持的訊息，香港很多的股民選擇香港建設銀行和中國銀行的權證，上個星期我看到部分資金選擇建行的認購證以及中行的認購證，香港資金的流向是以恒生指數的牛熊證為主。

德意志銀行，是全球比較大的銀行，在全球45個國家有業務。如果說權證方面的業務，是全球最大的權證發行商。2004年進入亞洲的香港、新加坡，2006年進入馬來西亞，在新加坡、香港成為三大權證發行商之一。

牛熊證是2006年港交所推出的，2006年6月份的時候，成交量不是很多，每天的成交量是八千萬左右，去年第四季度成交量61億元。

2006年只有11隻牛熊證，現在在香港已經有1300隻牛熊證，2006年、2007年發行商有5家，2008年有10家，越來越多的發行商到香港發行牛熊證。

香港的投資者會選擇根指數相關的投資渠道，香港最高指數達到了32000點，最低的時候是10600點，相差20000點，很多的投資者選擇投資指數或者是相關的產品。

大勢向下走的話，購買牛據的人就會獲益，最近大勢達到15700點左右，資金流向熊證，這些數據可以在我們的網站上查詢得到。

香港的牛熊證是比較多的，如果想了解香港的數據可以進去看。每一天香港的投資者都會到我們的網站，因為上面有所有發行商發行的權證和牛熊證的數據。其次，網站有大勢的分析，告訴消費者應該如何做。第三，資金流向分析，就會看到基金的情況，有分權證和牛熊證，這是過去一天的情況，每一天9點左右就將市場中發行商的報告放在網站上，例如星期五很多的投資者看建設銀行和中國移動，星期一大家就會知道結果，因為資金的流動不能只是靠德意志的數據，我們會將其他的分析綜合起來放在我們的網站上。

專業的牛熊證參數

大家可以在上面看到過去幾天資金流入和流出的情況，例如過去五天交易活躍的權證，例如中國銀行，流入的金額是2000萬元，第二是工商銀行流入1200萬元資金。

熊證流出的資金有7700萬元，下跌到14000點左右，香港的投資者認為差不多了，他們將熊證和牛證出售，但是資金量不大，投資者會比較擔心，因此他們用一點點的資金購買，不斷的購買不斷的觀察資金流動的數據。

香港的投資者是以短線為主，所以就會觀察牛熊證以及資金流動的數據，他們不是看了以後就購買牛熊證或者是權證，也可以購買正股，但是要分析資金的走向。

網站中也可以查詢不同的證券信息，香港很多的投資者選擇恒生指數的牛熊證，我們將所有發行商的數據放在一起。牛熊證升跌、行權價、收回等等數據，

香港的恒生指數期貨、期權是孖展，大家擔心波幅大導致資金損失，提醒大家投資的資金不要太多，因為權證是槓桿工具，可以將10%的資金放在權證和牛熊證中，有的客戶認為可以了解香港的股票市場的走勢，就可以多投資一點權證，但是要清楚自己掌控風險的能力，為什麼投資者會選擇牛熊證而不是權證，因為權證比較容易受到隱身波幅影響。

市場風險

專業的牛熊證參數

跳空高開和低開的風險。

例如美國發生的事情，還沒有開市時熊就已經死了。

單日轉向的風險。

大勢向下走的時候。

大勢從21000點下降到20000時牛就死了，還會不斷的下降到了行權價是19500點，對牛的影響不大，因為牛已經死了。如果選錯了方向，牛和熊就會死掉了，如果繼續運行的話，因為沒有錢就沒有辦法了，就會出現反彈，但是你的牛已經死了，就沒有辦法了，因此這是牛熊證最大的風險就是沒有錢，還可以看到別人在賺錢。

權證有行權價、到期價、槓桿、引申波幅，牛熊證最重要的就是收回價。現在的投資是比較短線的，最重要的就是收回價，指數每變1點，牛熊證改變多少就要看換股比率。

牛熊證收回價時有多少資金可以拿回來，我們的網站也可以幫助大家計算。大家如果有問題的話，大家的資料中有牛熊證和權證的指南，如果大家希望了解更多的問題，可以到我們的網站上去了解。

兌換比率對牛熊證的影響

2007年時大勢波幅比較大，去年9月大勢波幅比較大，波幅大的時候就選擇權證，因為波幅看對方向，有機會獲利，看錯方向就有機會下跌的比較小，因為波幅對權證是好的，現在波幅高一點，如果波幅下跌，情況就相反了，看對方向，回報就比較小，看錯方向，跌的就會小一點。波幅大就選擇權證，未來大勢波幅不大，可以考慮牛熊證。

技術走勢

選擇收回價時要看技術走勢，例如中國移動，大家認為90元是比較大的獲利點，就會選擇熊證，收回價大概是90元，如果選擇恒生指數，認為14000點已經差不多了，就選擇收回價是13800點。

收回價是比較遠的，提供的槓桿比較小，因此很安全。如果選擇收回價比較接近，風險就會高，因為槓桿比較高。如果認為安全的話，可以選擇風險高一點的收回價。

股票的牛熊證數目不是很多，因為牛熊證的對沖值是100%，購買了牛熊證後要進行全數的對沖，有的股票的流通量比較小，例如最近一些藍籌股的流通量比較小，就很難做對沖，如果對沖比較小就很難發行牛熊證，如果不能對沖怎么辦，只能將買賣的差價放的很大，對於投資者而言不是很好，購買你的工具，但是買賣差價太大，或者是將股數放的小一點，投資者購買後，就容易做對沖。

如果發行商很困難做對沖，就不會推出相關股票的牛熊證，大部分的種子銀行，A50、中國人壽都是有牛熊證的。

如何計算

基本概念及技巧

恆指牛熊證選擇

隨著投資者對牛熊證的認識日漸加深，愈來愈多投資者向我們查詢有關牛熊證的基本概念及技巧，有投資者致電查詢，究竟恆指牛熊證價格是跟隨恆指還是期指變動？答案是期指，因為當投資者買入恆指牛證或熊證時，發行人會買入或沽出期指作對沖，故牛證或熊證的價格理應跟隨期指而變動。不過，投資者需要留意，恆指牛熊證若被強制收回，用以計算剩餘價值的參考並不是期指，而是恆指。

為什麼某隻牛熊證跟不足指數變動？其實，造成這種似乎跟不足的情況，有機會是因為期指的收市時間與牛熊證的收市時間不同，根據交易所規定，發行人在下午四時收市後不可為牛熊證開價，但期指的交易時間卻直至下午四時半；換句話說，下午四時後，無論期指如何變化，牛熊證價格亦無法跟隨，要等待到下個交易天開市後，發行人才能調整牛熊證的合理價格。

例子

試舉一例子說明，假設期指在下午四時是13500點，但四時半收市前多跌了500點，至13000點，由於牛熊證市場已經收市，故無法反映多跌了的500點。倘若翌日開市後期指維持在13000點水平上落，牛證的價格便有需要下調；相反，熊證的價格則需要上調。不過，投資者看到的情況卻是期指沒有變動，但牛證及熊證的價格卻明顯改變了。因此，投資者如要觀察牛熊證是否跟足期指變動，宜參考期指在下午四時的價格，而非下午四時半的價格。

編號名稱比較

64400.HK 恆指瑞銀零四熊M(RP)

牛熊證

64534.HK 恆指德銀零三熊H(RP)

64552.HK 恆指瑞銀零四熊N(RP)

64556.HK 恆指瑞銀零二熊U(RP)

64557.HK 恆指瑞銀零二熊V(RP)

64558.HK 恆指瑞銀零三熊Z(RP)

64618.HK 恆指滙豐零四熊B(RP)

64688.HK 恆指德銀零四熊B(RP)

64689.HK 恆指德銀零四熊C(RP)

65437.HK 恆指瑞銀零三熊M(RP)

65438.HK 恆指瑞銀零三熊N(RP)

65483.HK 恆指德銀零四熊J(RP)

65484.HK 恆指德銀零四熊K(RP)

65485.HK 恆指德銀零四熊L(RP)

65512.HK 恆指滙豐零四熊C(RP)

65517.HK 恆指荷合零三熊T(RP)

65532.HK 恆指德銀零五熊A(RP)

65537.HK 恆指比聯零二熊L(RP)

65538.HK 恆指比聯零二熊M(RP)

65539.HK 恆指比聯零三熊J(RP)

65540.HK 恆指比聯零三熊K(RP)

65621.HK 恆指美林零二熊E(RP)

65659.HK 恆指法巴零三熊J(RP)

65673.HK 恆指滙豐零五熊A(RP)

65674.HK 恆指滙豐零五熊B(RP)

65702.HK 恆指德銀零四熊M(RP)

65703.HK 恆指德銀零四熊N(RP)

65709.HK 恆指法巴零二熊X(RP)

65710.HK 恆指法巴零二熊Y(RP)

65730.HK 恆指法巴零三熊L(RP)

65731.HK 恆指法巴零三熊M(RP)

65735.HK 恆指瑞銀零四熊U(RP)

65736.HK 恆指瑞銀零五熊G(RP)

65745.HK 恆指德銀零三熊R(RP)

65766.HK 恆指高盛零二熊Y(RP)

65767.HK 恆指高盛零三熊X(RP)

65786.HK 恆指荷合零三熊U(RP)

65787.HK 恆指荷合零三熊V(RP)

65790.HK 恆指荷合零二熊S(RP)

65812.HK 恆指高盛零二熊P(RP)

65813.HK 恆指高盛零三熊Y(RP)

65814.HK 恆指高盛零四熊A(RP)

65815.HK 恆指高盛零四熊B(RP)

65841.HK 恆指德銀零三熊S(RP)

65842.HK 恆指德銀零三熊T(RP)

65843.HK 恆指德銀零四熊O(RP)

65852.HK 恆指法巴零三熊N(RP)

65860.HK 恆指法興零三熊Q(RP)

65861.HK 恆指法興零三熊R(RP)

65878.HK 恆指法興零三熊S(RP)

65879.HK 恆指法興零三熊T(RP)

65880.HK 恆指法興零三熊U(RP)

65912.HK 恆指法興零三熊Z(RP)

65967.HK 恆指法興零四熊A(RP)

65968.HK 恆指法興零四熊B(RP)

65969.HK 恆指法興零四熊C(RP)

65970.HK 恆指法興零四熊D(RP)

65971.HK 恆指法興零四熊E(RP)

65972.HK 恆指法興零四熊F(RP)

65976.HK 恆指德銀零三熊U(RP)

65990.HK 恆指瑞銀零二熊A(RP)

65991.HK 恆指瑞銀零三熊S(RP)

66010.HK 恆指高盛零三熊G(RP)

66035.HK 恆指法巴零三熊O(RP)

66036.HK 恆指法巴零三熊P(RP)

66045.HK 恆指荷合零二熊T(RP)

66046.HK 恆指荷合零二熊U(RP)

66047.HK 恆指荷合零二熊A(RP)

66048.HK 恆指荷合零三熊B(RP)

66049.HK 恆指荷合零三熊C(RP)

66073.HK 恆指瑞銀零二熊H(RP)

66095.HK 恆指瑞銀零四熊Y(RP)

66103.HK 恆指瑞銀零四熊F(RP)

66155.HK 恆指美林零二熊O(RP)

66156.HK 恆指美林零二熊P(RP)

66157.HK 恆指美林零二熊Q(RP)

66158.HK 恆指美林零二熊R(RP)

66159.HK 恆指美林零二熊S(RP)

66160.HK 恆指美林零二熊T(RP)

66161.HK 恆指美林零二熊U(RP)

66175.HK 恆指瑞銀零三熊C(RP)

66176.HK 恆指瑞銀零三熊T(RP)

66177.HK 恆指瑞銀零五熊K(RP)

66178.HK 恆指瑞銀零五熊L(RP)

66179.HK 恆指瑞銀零五熊M(RP)

66180.HK 恆指瑞銀零五熊N(RP)

66231.HK 恆指高盛零四熊H(RP)

66246.HK 恆指德銀零三熊Y(RP)

66247.HK 恆指德銀零三熊Z(RP)

66259.HK 恆指荷合零三熊N(RP)

66260.HK 恆指荷合零三熊O(RP)

66261.HK 恆指荷合零三熊P(RP)

66262.HK 恆指荷合零三熊Q(RP)

66280.HK 恆指比聯零二熊R(RP)

66281.HK 恆指比聯零三熊N(RP)

66288.HK 恆指瑞銀零五熊O(RP)

66289.HK 恆指瑞銀零五熊P(RP)

66293.HK 恆指法巴零三熊Q(RP)

66307.HK 恆指法興零四熊K(RP)

66308.HK 恆指法興零四熊L(RP)

66309.HK 恆指法興零四熊M(RP)

66310.HK 恆指法興零四熊N(RP)

66311.HK 恆指法興零四熊O(RP)

66312.HK 恆指法興零四熊P(RP)

66313.HK 恆指法興零四熊Q(RP)

66741.HK 恆指法興零五熊D(RP)

66854.HK 恆指瑞信零二熊A(RP)

66978.HK 恆指瑞銀零三熊K(RP)

67009.HK 恆指瑞信零二熊E(RP)

67016.HK 恆指法巴零三熊U(RP)

67017.HK 恆指法巴零三熊V(RP)

67049.HK 恆指高盛零五熊F(RP)

67083.HK 恆指法巴零三熊Y(RP)

67112.HK 恆指法巴零二熊L(RP)

67123.HK 恆指荷銀零二熊T(RP)

67124.HK 恆指荷銀零二熊S(RP)

67126.HK 恆指高盛零四熊E(RP)

67130.HK 恆指比聯零二熊I(RP)

67131.HK 恆指比聯零二熊E(RP)

67132.HK 恆指比聯零二熊D(RP)

67133.HK 恆指比聯零三熊Q(RP)

67134.HK 恆指比聯零三熊R(RP)

67135.HK 恆指比聯零三熊S(RP)

67152.HK 恆指滙豐零五熊F(RP)

67158.HK 恆指法巴零二熊P(RP)

67163.HK 恆指比聯零二熊N(RP)

67171.HK 恆指德銀零二熊J(RP)

67181.HK 恆指比聯零三熊T(RP)

67184.HK 恆指德銀零三熊B(RP)

67185.HK 恆指德銀零三熊E(RP)

67194.HK 恆指瑞銀零二熊E(RP)

67195.HK 恆指瑞銀零三熊J(RP)

67223.HK 恆指高盛零三熊I(RP)

67224.HK 恆指高盛零四熊F(RP)

67225.HK 恆指高盛零五熊I(RP)

67239.HK 恆指瑞信零二熊I(RP)

67240.HK 恆指瑞信零二熊J(RP)

67244.HK 恆指法興零四熊Z(RP)

67245.HK 恆指法興零四熊V(RP)

67249.HK 恆指法興零四熊U(RP)

67251.HK 恆指瑞銀零四熊W(RP)

67252.HK 恆指瑞銀零三熊X(RP)

67257.HK 恆指德銀零二熊G(RP)

67272.HK 恆指荷合零四熊X(RP)

67273.HK 恆指荷合零四熊Y(RP)

67274.HK 恆指荷合零四熊Z(RP)

67275.HK 恆指荷合零四熊D(RP)

67284.HK 恆指瑞銀零三熊W(RP)

67287.HK 恆指瑞銀零三熊Q(RP)

67288.HK 恆指瑞銀零四熊B(RP)

67291.HK 恆指德銀零二熊Z(RP)

67294.HK 恆指高盛零三熊H(RP)