當我們討論投資模型和理論的時候，現實卻總是表現得一敗塗地。一個簡單的事實就是，如果我們堅持要把投資理論和市場模型套用於現實，它們肯定是錯誤的。那些毫無根據的假設、錯誤的理論、非現實的模型、投資者認知的偏差、情緒的波動，以及無法證實的信念，都導致了投資者的失敗，無論是對職業投資者還是市場菜鳥而言都是如此。
在這本新書里，傑克 D. 施瓦格對市場上最流行的觀點、對財富管理的誤解，以及非理性的投資者行為做了深刻的論述。從有效市場理論，到在牛市買入熊市賣出，施瓦格在本書中對其逐個擊破。他以一系列歷史事實為依託，輔以恰到好處的常識論證，對核心投資理論里那些備受尊崇的錯誤概念和理論進行詳細分析。在本書中，你會發現為何：
*按專家理論選股並不比猩猩擲飛鏢選股更可靠；
*市場一點也不有效；
*低波幅不意味著低風險，高波幅也不意味著高風險；
*股票價格並非呈常態分配；
*在市場向好的時候投資不會取得好過均值的回報；
*投資於最近表現良好的基金並不是一個好策略；
*過去投資回報不是對未來投資回報的有效指標；
*對沖基金的組合策略不會比傳統的投資組合策略風險更大；
*VaR 不是最壞情況的風險指標；
*基金回報高不能說明基金經理技高一籌。
基本介紹
- 書名：市場真相：看不見的手與脫韁的馬
- 作者：[美] 傑克 D. 施瓦格(Jack D. Schwager)
- 譯者：林靜容 徐東升 潘禹辰
- ISBN：978-7-111-58971-6
- 頁數：336頁
- 定價：69.00
- 出版社：機械工業出版社
- 出版時間：201804
- 開本：32開
目錄,推薦序,前言,作者簡介,
目錄
推薦序
前言
第一部分 市場、收益與風險
第1章 專家建議 / 2
喜劇頻道大戰CNBC
精靈指數
財經通訊
投資見解
第2章 無效市場假設 / 14
有效市場假說與實證研究結果
價格未必總是對的
市場坍塌：有何信息支持？
基本面的變化與股價變化之間的斷裂
價格變化決定了金融新聞
運好還是技高？文藝復興大獎章基金的輝煌紀錄
有效市場假說的錯誤前提：以棋局為喻
有些投資者甚至並沒有想要贏
缺了哪一塊
瞎貓碰到死耗子：為何市場如此難以戰勝
對有效市場假說的謬誤進行診斷
為何有效市場假說注定要被經濟學理論所拋棄
投資見解
第3章 歷史回報的殘暴統治 / 58
標普指數在市場見頂或見底後的表現
高回報和低回報年份對長線投資的含義
選擇最好的板塊有用嗎
對沖基金：最高歷史回報策略的相對業績
為何選擇業績最優的板塊或策略類型會跑輸那么多
等等！我們是不是想說明……
投資見解
第4章 風險計量指標 / 90
錯誤計量不如不計量
風險計量指標：波動性
問題在哪裡
隱含風險
如何評估隱含風險
我們容易混淆波動性和風險
風險價值（VaR）指標存在的問題
資產風險：為何其外表極具欺騙性？價格重要嗎？
投資見解
第5章 波動性：不僅是風險——以槓桿ETF為例 / 115
槓桿ETF：所得非所願
投資見解
第6章 歷史業績陷阱 / 125
潛在風險
數據相關性陷阱
過高的收益率可能反而是壞事
無可比性
過長的歷史業績往往失去意義
投資見解
第7章 回測數據，天使還是惡魔？ / 135
投資見解
第8章 如何評價歷史業績 / 138
僅僅看收益率是沒有意義的
風險調整後的收益指標
索提諾（Sortino）比率
可視化業績評估
投資見解
第9章 相關性：事實與謬誤 / 168
相關性的定義
相關性體現的是線性關係
確定性係數
“荒唐的”相關性
相關性之誤區
熊市中的表現
相關性與貝塔
投資見解
第二部分 以對沖基金作為投資選擇
第10章 對沖基金的起源 / 182
第11章 對沖基金概述 / 192
對沖基金與共同基金的差異
對沖基金類型
與股票的相關性
第12章 對沖基金投資的觀念與現實 / 209
對沖基金投資的基本原理
在對沖基金中引入投資組合的優勢
管理期貨的特例
單一基金風險
投資見解
第13章 關於對沖基金的恐懼：人性使然 / 219
一則寓言
關於對沖基金的恐懼
第14章 FOF表現不佳的悖論 / 226
投資見解
第15章 槓桿謬論 / 233
武斷的投資規則的愚蠢之處
槓桿和投資者偏好
槓桿何時危險
投資見解
第16章 賬戶管理：比基金投資更便捷的選擇 / 241
管理賬戶和基金之間的本質區別
管理賬戶的主要優點
個人管理賬戶與間接管理賬戶投資
為什麼基金經理認同管理賬戶
有沒有投資策略是不適用於管理賬戶的
反對管理賬戶的四種觀點
投資見解
對第二部分的補充 對沖基金的投資回報如夢幻泡影？ / 254
第三部分 投資組合
第17章 分散投資：10隻股票夠不夠 / 260
分散投資的益處
分散投資：要多分散才合適
隨機風險
異質風險
分散策略的有效性討論
投資見解
第18章 分散投資：何時該去繁從簡 / 270
投資見解
第19章 劫富濟貧的羅賓漢投資 / 276
新的實驗
投資組合重組的原理是什麼
澄清一點
投資見解
第20章 波幅大就一定不好嗎 / 287
投資見解
第21章 投資組合的構建原則 / 292
投資組合最最佳化問題
投資組合構建的八個原則
相關係數矩陣
投資見解
附錄一 期權基礎知識 / 308
附錄二 風險調整後的收益指標 / 313
關於作者 / 317
推薦序
當初傑克讓我為本書作序的時候我簡直是受寵若驚，但是現在我卻要說說我的不滿了。這好像對傑克有點不公平，但我還是不吐不快。我想說：為什麼傑克你不早點寫這本書呢？！
我多么希望20世紀70年代我念MBA的時候就有這本書作為參考書啊，那就棒極了。那時候學校教我們有效市場理論（今天的MBA也還在教這個），但是我發現這個理論完全講不通。至少當我睜開眼睛觀察現實世界，發現所有的東西都在商學院課堂教我的理論之外運行的時候，我覺得這個理論講不通。多么希望那時候我書桌上能放著傑克這本書，裡面寫著簡單直接的解釋，以及他對有效市場理論的駁斥。這些都能幫我理解那些理論而不必那么彷徨。
對現在的年輕基金經理來說，這本書能幫助他們更好地理解風險的各個不同方面，而不只是用那些學校里教的狹隘的風險框架，或者是對風險的直覺理解，即害怕損失加上期望最好的情況（這也是我一直使用的）來判斷風險，這樣他們才能更深刻地理解在投資組合層面上的風險的意思。
我多么希望我能早點看到這本書，這樣我就能給我的客戶看，讓他們知道如何看待我和其他基金經理的業績，讓他們懂得業績不是光看近期回報，或者波幅，或者相關性，或者跌幅，又或者跑贏了誰，而是從更長遠和更深刻的角度來看待所有這些因素。
我多么希望作為一個大學教授，我能把這本書給我的MBA學生看，讓他們知道學校課本上教的那些都是神話和誤導，讓他們在被洗腦之前就拆穿它們，以免未來誤入歧途。
我多么希望在這些年我參加那些投資委員會的時候能有這本書的幫助。如何看待短期業績紀錄、長期業績紀錄、風險指標、相關性、標桿、指數以及管理投資組合，這些都是多么有用的工具！（傑克，你早幹嗎去了？）
也許更重要的是，我可以把這本書給我的家人和朋友，這能讓他們終身受益，因為他們將會了解市場如何運作，或者了解市場在何時無法正常運轉。
好吧，我還是要感謝杰克寫了這本清晰簡潔的常識性的市場指南，雖晚猶不遲。我會把此書介紹給我認識的所有人。《市場真相》應該成為每個投資者的必讀之書，而且越早越好！
約爾·格林布拉特
2012年8月
前言
多年以前，我在華爾街一個券商那裡做研究總監。我工作的職責之一就是評估商品交易顧問基金（commodity trading advisors，CTA）。監管機構要求CTA披露的一個數據是其已註銷的客戶賬戶中，盈利賬戶的比例。我驚奇地發現，基本上我看到的所有賬戶註銷時都是淨虧損的，哪怕是那些沒有經歷過大市虧損年度的客戶！很顯然，這表明投資者選擇進入和退出市場的時機是多么差，以至於他們裡面的大部分人都虧錢了，哪怕他們選的是市場的常勝將軍，CTA!投資者對時機選擇難以把握表明了這樣一個事實，那就是他們在投資進行順利的時候會投錢進去，但是一旦投資發生損失他們便會退出市場。這樣的投資決策看似很正常，甚至是我們的本能，但卻是錯誤的決策。
投資者最大的敵人正是自己。大多數投資者的天性直覺恰恰讓他們做了錯誤的決定，而且屢試不爽。華特·凱利（Walt Kelly）的著名卡通片《勃哥》（Pogo）里的一句名言可以作為廣大投資者的箴言：“我們已經見過我們的敵人了，那就是我們自己。”
在投資上犯錯誤可不是菜鳥的專利。即便是職業投資者也常常會犯錯誤。一個最常見的錯誤就是基於不充足或者與現狀不符的數據得出結論，而這個錯誤的表現形式多種多樣。2000年年初的房地產泡沫就是一個經典例子。造成這個泡沫的一個主要因素就是用數學模型來對複雜的住房抵押貸款證券（mortgage backed securities）進行定價，而問題的癥結正是根本沒有足夠的數據來建構模型。當時，那些次貸借款人無須工作、收入或者資產驗證就拿到了住房抵押貸款。因為此前根本沒有出現過質量如此之低的抵押貸款，因此根本就沒有相關的歷史數據可供借鑑。那些複雜的數學模型都是基於與現狀不符的歷史數據而構造，因此導致了災難性的失敗。這些數學模型在沒有相關歷史數據可供參考的情況下，仍對充滿風險的住房抵押貸款證券提供了高評級依據。投資者損失了超過萬億美元。
基於不充分或者不適當的數據得出結論在投資界毫不鮮見。以數學模型構建投資組合是另一個普遍存在的例子。通常投資組合最佳化模型用歷史回報、波幅以及資產之間的相關性來構建最優投資組合，最優的意思是在既定波幅水平下能產出最高未來回報。但這裡忽略了一個重要問題，那就是歷史回報、波幅以及資產相關性是否能代表未來水平。這個答案通常是否定的，也就是說數學模型推導的結果能精確地符合歷史數據，但卻無法對未來提供有意義的指導，有時候甚至會導致誤導性的結論。然而未來，才是對投資者最重要的。
市場的理論和模型通常都是基於數學上的簡便，而非實證證據。投資理論的大廈建造在市場價格是常態分配這樣的假設上。常態分配假設對證券分析師而言非常好用，因為只有這樣那些基於精確的機率論的假設才能成立。每隔幾年，全球市場上總有那么一次價格波動會被稱為“千載難逢”甚至“百萬年間才有那么一次”，這些機率從何而來？這些機率都是在價格常態分配假設下，某個價格波動的幅度出現的機率。這些萬年難遇的時間在短短數年內都讓我們碰上了，難免讓人懷疑這些數學模型到底是否符合現實世界裡的市場狀況。可惜對於大多數的學術研究和財務建制而言，這個結論並未盛行。數學上的簡便戰勝了現實。
一個最明了的事實就是，如果我們硬要堅持在現實市場中使用這些模型的話，很多廣泛使用的投資模型及其假設都是錯的。同時，投資者固有的偏見以及無根無據的信念，又進一步導致更加錯誤的結論和投資決策。在本書里，我們會質疑那些普遍套用於投資過程中各個方面的主流觀點，包括資產選擇、風險管理、業績計量以及投資組合配置。那些普遍接受的真理在殘酷的現實面前往往會顯露它們的無稽。
作者簡介
期貨與對沖基金領域公認的專家，擁有傳奇經歷的資深交易員。廣受歡迎的投資交易領域作者。他目前是ADM投資者服務公司多元化組合投資策略基金的基金經理，同時還是一家知名量化交易公司Marktopper的投資顧問，主要負責指導大型系統交易項目，運用自身的技術來開拓全球期貨投資組合。
此前，施瓦格曾任財富集團合伙人，該集團是一家倫敦對沖基金投資顧問公司，後被Close Brothers集團收購。他還在華爾街做過20多年的研究總監，以及10多年商品交易顧問基金的主要負責人。
施瓦格先生近20年來在緊張的投資交易工作之餘，走訪了幾十位全球知名的基金經理與交易員，將他們的思想與知識整理成“金融怪傑三部曲”。他的書籍為對沖基金與交易領域記錄下了濃重的一筆。《市場真相》是他的最新作品。
