市場流動性與公司股利政策的交叉研究

《市場流動性與公司股利政策的交叉研究》是依託廈門大學，由李茂良擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：市場流動性與公司股利政策的交叉研究
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：李茂良
• 依託單位：廈門大學

項目摘要

市場流動性是MM股利無關論成立與否的關鍵假設，然而現有基於市場流動性的股利政策研究仍十分匱乏。本項目旨在通過開展市場流動性和公司股利政策的交叉研究，系統梳理流動性相關股利政策的理論和現實依據，深入考察市場流動性在公司股利政策制定過程中的作用，分析和檢驗不同市場流動性條件下股利政策對公司價值和投資者財富的影響，考察市場流動性在檢驗其它經典股利理論中的作用，從而建立基於市場流動性的股利問題分析框架，並從理論和實證角度提出有價值的政策建議和對策。

結題摘要

從20世紀50年代開始，股利政策一直是財務學者關注的重要議題，也是公司財務領域最為棘手的問題之一。現有文獻試圖從稅收、信息不對稱和代理成本等視角破解“股利之謎”，這些研究固然取得了一定的成果，但同時也面臨理論和實證上的嚴峻挑戰。令人差異的是，股票的市場流動性作為MM股利無關論隱含的關鍵假設卻在股利政策文獻中長期沒有得到應有的關注。本項目將股票的市場流動性納入公司股利政策問題的分析框架，重點分析市場流動性、股利政策及其互動關係對上市公司價值的影響，並且研究了市場流動性在上市公司股利決策過程中所扮演的重要角色，以豐富和增進人們對上市公司股利政策的理解，為上市公司股利問題提供新的研究視角。 在理論構建方面，本書通過放鬆MM股利無關論隱含的關於市場流動性完美的前提假設，構建了基於市場流動性與股利政策的公司估值模型，論證了股票的市場流動性在股利政策是否有關討論中的決定性作用，進而提出了股利的流動性假說。在實證方面，本書藉助中國資本市場的AB股制度、半強制分紅制度以及股權分置制度等一系列獨特的制度設計，綜合運用多種計量方法，不但檢驗了股票的市場流動性是否影響投資者對現金股利的態度，而且檢驗了上市公司是否迎合投資者的這種利益訴求而將股票的市場流動性作為股利決策的重要考量因素，從而為股利的流動性假說提供了大量詳實的經驗證據。 本項目的主要研究發現如下：第一，股票的市場流動性顯著影響投資者對現金股利的態度。股票的市場流動性越差，通過“自製股利”策略獲取投資回報的成本越高，因而投資者越歡迎上市公司支付現金股利，支付現金股利上市公司的市場價值也越高。第二，股票的市場流動性顯著影響上市公司的股利行為，股票的市場流動性越差，上市公司支付現金股利的意願越強，支付現金股利的力度也越大。本項目的研究成果對投資者、上市公司管理者以及監管部門均有一定的指導意義。