基於美式期權原理的新股上市時機與IPO浪潮機理研究

《基於美式期權原理的新股上市時機與IPO浪潮機理研究》是依託武漢大學，由胡志強擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：基於美式期權原理的新股上市時機與IPO浪潮機理研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：胡志強
• 依託單位：武漢大學

項目摘要

新股上市時機選擇與IPO浪潮是IPO研究的前沿問題，國內外現有文獻缺乏對兩者間內在機理的深入研究，所構建的最優市場時機模型與現實不完全相符。本課題從探究引起資本市場IPO浪潮的外部環境和公司內部條件因素出發，將上述因素納入公司價值函式，在市場時機理論的基礎上，把公司的IPO行為看成是以公司價值為標的美式期權的行權過程，通過分析影響該期權行權時機的變數，來建立外部因素內生化的IPO最優時機動態模型，解決公司最優時機選擇問題，從而揭示IPO浪潮產生的內在機理。然後進一步引入中國新股發行制度因素對模型進行修改，擴展其適用範圍，並利用中國IPO市場真實數據進行實證分析，得出在中國制度背景下的IPO最優時機選擇條件，從而解釋中國的IPO浪潮現象。本課題的研究不僅對現有理論進行有益的拓展和深化，也將對公司IPO時機選擇提供決策方法，並能為監管當局調節IPO發行節奏、完善新股發行制度提供理論參考。

結題摘要

本項目在以下方面取得了進展： （一）研究我國IPO市場上浪潮產生的機理，將影響IPO浪潮的市場外部因素和公司自身條件兩方面納入統一分析框架進行考察，研究表明我國IPO市場上浪潮現象的產生與市場條件的改變存在相關性。為此本項研究在現時的中國證券市場背景下提出一項重要的政策建議：監管當局應當對引發IPO浪潮的相關市場指標進行監控，對IPO審批節奏進行適當調整以平滑IPO的不利波動。 （二）在有關Markov區制轉換套用於IPO的現有研究的基礎上根據中國的現實進行了拓展和創新，將傳統的IPO周期市場“熱銷”和“冷發”兩種狀態拓展為“熱銷”、“冷發”和“過渡”三種狀態。這個結果能夠為政府的IPO政策提供參考，並且可以幫助IPO的發行方和投資方以一個新的視角看待IPO周期問題進而做出更為有效的決策。 （三）考察在IPO浪潮的波動中上市公司質量的變化，並對中國產品市場競爭與IPO浪潮的關係進行實證檢驗，得出如下重要結論：正的NPV衝擊提高了私有公司對資本的需求，這導致更多的公司進入IPO市場，形成熱銷市場，並且熱銷市場中上市的公司質量要低於冷發市場中上市的公司質量。 （四）從中國證券市場的實際出發，在以往理論模型的基礎上加入了上網發行費用成本和控股權私利變數，結合資本資產定價模型度量市場投資者與私人企業家的不同折現率，從理論和實證兩方面解釋了中國IPO浪潮現象。 （五）從中國證券市場的實際出發，建立了三個理論模型，使用蒙特卡羅方法來測度美式期權價值。結果表明要求的臨界瞬時現金流與承銷商佣金比例、公眾折現率、波動性成正比，與企業折現率、政府批准的機率、上市份額成反比。 （六）考察行業技術創新對於風險資本培育時間長度的影響，以及風險資本培育時間的長短對於VC背景公司在IPO之後的創新能力和績效表現的影響。結果表明行業技術創新與風險資本培育時間長度呈反向變動，經歷了較長風險培育的公司更有可能生存下來，並且顯示出更好地績效表現。 （七）出版了本項目的標誌性成果《我國新股發行的價格行為、市場時機與IPO浪潮研究》，該書系統地對新股發行定價、市場時機和IPO浪潮的形成機理進行了闡述，在西方前沿理論的基礎上結合中國證券市場的實際情況進行了更深入的實證研究。該書的研究成果能夠對發行人、承銷商等提供指導，對政府、證監會等監管當局提供一定的政策建議，並且能夠對相關領域學者的理論研究提供參考。