凱恩斯選美理論

凱恩斯選美理論，是建立在對大眾心理的猜測的心理學。

基本介紹

• 中文名：凱恩斯選美理論
• 提出：凱恩斯
• 針對：不確定性
• 簡單釋義：建立在對大眾心理的猜測

提出

“選美理論”是凱恩斯（John Maynard Keynes）在研究不確定性時提出的，他總結了自己在金融市場投資的訣竅時，以形象化的語言描述了他的投資理論，那就是金融投資如同選美。在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。你應該怎么猜？凱恩斯先生告訴你，別猜你認為最漂亮的美女能夠拿冠軍，而應該猜大家會選哪個美女做冠軍。即便那個女孩醜得像時下經常出入各類搞笑場合的娛樂明星，只要大家都投她的票，你就應該選她而不能選那個長得像你夢中情人的美女。這訣竅就是要猜準大家的選美傾向和投票行為。再回到金融市場投資問題上，不論是炒股票、炒期貨，還是買基金、買債券，不要去買自己認為能夠賺錢的金融品種，而是要買大家普遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢，這道理同猜中選美冠軍就能夠得獎是一模一樣的。

把凱恩斯的選美的思維方式套用於股票市場，那么投機行為就是建立在對大眾心理的猜測上。打個比方，你不知道某個股票的真實價值，但為什麼你花二十塊錢一股去買呢？因為你預期有人會花更高的價錢從你那兒把它買走。馬爾基爾（Burton G.Malkiel）把凱恩斯的這一看法歸納為最大笨蛋理論：你之所以完全不管某個東西的真實價值，即使它一文不值，你也願意花高價買下，是因為你預期有一個更大的笨蛋，會花更高的價格，從你那兒把它買走。投機行為的關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。如果再也找不到願出更高價格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。

依據

在金融市場投資方面，凱恩斯的選美理論其實是用來分析人們的心理活動對投資決策的影響。但目前大多數基本面分析人士和經濟學家拒絕考慮市場參與者的心理因素，技術派分析人士由於固守“市場交易行為都是理性的”這樣一個定式，也往往對交易者的心理因素不進行詳細的分析，這可能是基本面分析學派和技術分析學派的創立者自己沒有從金融市場賺到大錢的主要原因。

從實際情況來看，金融市場參與者的行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風險偏好和交易視野可能完全不同。雖然大家普遍認為人們在自願交易時是理性的，但實際上，人只有在有限的情況下，才能夠做到理性。基於卡尼曼（Daniel Kahneman）等人發展的非線性效用理論，一些金融學家開始引入心理學關於人的行為的一些觀點，來解釋金融產品交易的異常現象，比如從眾心理、噪音交易、泡沫等等，這些理論形成了現代金融理論中的行為學派，被稱為行為金融。

行為金融理論試圖刻畫決策人真實但常常是直覺的行為，不管這些行為是貌似合理還是不合理，並以此為基礎對決策前、決策中和決策後的情形作出預測。這與行為評估緊密相關，尤其是對資本市場參與者的行為評估，由於決策行為可以預測，也就對其他人有了可資利用的經濟價值。

就像猜選美冠軍不僅要考慮參賽選手的容貌、觀眾的喜好等正常因素外，還必須考慮賄賂、醜聞等異常情況一樣，行為金融理論除了研究信息吸收、甄別和處理以及由此帶來的後果外，它還研究人們的異常行為，從而觀察非理性行為對其他市場參與者的影響程度。通過對市場交易者各種行為的研究，行為金融學對有效市場理論的三個假設提出了質疑。對於有效市場理論中的投資者是理性的假設，行為金融學提出要用投資者的正常行為取代理性行為假設，而正常的並不等於理性的；對於投資者的非理性行為，行為金融學認為，非理性投資者的決策並不總是隨機的，常常會朝著同一個方向發展；有效市場理論認為套利可以使市場恢復效率，價格偏離是短暫現象，行為金融學認為，套利不僅有條件限制，套利本身也是有風險的，因此不能發揮預期作用。

行為金融學儘管已經提出了許多富有成效的成果，一些新的研究結論和思想也在廣泛套用之中，但作為一個新的研究領域，行為金融學還需要不斷充實和完善。但有一點可以肯定的是：如果技術分析是建立於心理分析的基礎之上，即去分析行為金融理論的分析結論，再結合上基本面分析的長處，金融投資理論就會更加實用。

比較

凱恩斯選美論

選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯套用人們熟悉的選美活動的規則及現象，研究金融市場的不確定性，解釋股市波動的規律，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。

隨機漫步理論(Random Walk Theory)

1827年，蘇格蘭生物學家羅伯特·布朗（Robert Brown)，發現水中的花粉及其它懸浮的微小顆粒不停地作不規則的曲線運動，繼而把這種不可預測的自由運動，用自己的名字稱之為“布朗運動”。1959年，奧斯本(M．F．M Osborne) 以布朗運動原理作為研究視角，提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表來預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。

基於布朗運動的對數正態隨機漫步理論，逐漸成為金融市場研究的經典框架，也為之後量化金融的發展奠定了基礎。

現代資產組合理論(MPT)

諾貝爾獎

1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次套用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌著現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。

雖然現代資產組合理論做了很多在現實市場中並不存在的理想化假設，使得該理論無法在投資實踐中得到普遍套用，但它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的最佳化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。

有效市場假說（EMH）

1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。

有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。

2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。

瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。

“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院說。

值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而後者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠！

行為金融學（BF）

丹尼爾·卡納曼

1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。

行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。

由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。

現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑑別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。

大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。